警惕短期偿债压力大及出现借款逾期、欠息、担保代偿、非标逾期等负面事件尾部城投企业的信用风险。
01评级展望负面
6月29日，联合资信公告称，维持文山城市建设投资(集团)有限公司(以下简称“文山城投”)的主体长期信用等级为AA-，维持“16文山债/PR文山债”的信用等级为AA-，评级展望由“稳定”调整为“负面”。
信用评级公告
公告显示，文山城投工程代建项目建设进展缓慢；公司资产流动性弱；现金类资产规模很小、无备用授信，短期偿付压力很大。
两年前，2020年8月联合资信已将文山城投主体和相关债项信用等级由AA下调至AA-，其信用资质持续恶化。
主体评级
《小债看市》统计，目前文山城投仅存续债券1只，存续规模4.64亿元，将于2023年9月13日到期。
存续债券明细
值得注意的是，文山城投新增2笔欠息及2笔关注类贷款，因融资租赁租金支付逾期涉诉，其子公司股权被冻结，将给公司信用水平带来不利影响。
另外，2021年4月文山城投董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施。
02短期偿债压力大
据公开资料，文山城投作为文山市重要的城市基础设施建设主体，主要从事文山市道路、保障房、环境治理等城市基础设施代建业务。
自成立以来，文山城投持续获得政府在项目、资金及资产注入、政府补助等多方面大力支持。
从股权结构看，文山市国资局为文山城投唯一股东，文山市人民政府为公司实际控制人。
不过，根据《文山市国有企业集团组建整合方案》，文山城投及下属子公司100%股权将划转至文山市城乡建设投资经营管理集团有限公司，未来公司股权结构可能发生变更，股权层级可能下沉。
警惕短期偿债压力大及出现借款逾期、欠息、担保代偿、非标逾期等负面事件尾部城投企业的信用风险。
01评级展望负面
6月29日，联合资信公告称，维持文山城市建设投资(集团)有限公司(以下简称“文山城投”)的主体长期信用等级为AA-，维持“16文山债/PR文山债”的信用等级为AA-，评级展望由“稳定”调整为“负面”。
信用评级公告
公告显示，文山城投工程代建项目建设进展缓慢；公司资产流动性弱；现金类资产规模很小、无备用授信，短期偿付压力很大。
两年前，2020年8月联合资信已将文山城投主体和相关债项信用等级由AA下调至AA-，其信用资质持续恶化。
主体评级
《小债看市》统计，目前文山城投仅存续债券1只，存续规模4.64亿元，将于2023年9月13日到期。
存续债券明细
值得注意的是，文山城投新增2笔欠息及2笔关注类贷款，因融资租赁租金支付逾期涉诉，其子公司股权被冻结，将给公司信用水平带来不利影响。
另外，2021年4月文山城投董事、监事、高级管理人员涉嫌犯罪被司法机关采取强制措施。
02短期偿债压力大
据公开资料，文山城投作为文山市重要的城市基础设施建设主体，主要从事文山市道路、保障房、环境治理等城市基础设施代建业务。
自成立以来，文山城投持续获得政府在项目、资金及资产注入、政府补助等多方面大力支持。
从股权结构看，文山市国资局为文山城投唯一股东，文山市人民政府为公司实际控制人。
不过，根据《文山市国有企业集团组建整合方案》，文山城投及下属子公司100%股权将划转至文山市城乡建设投资经营管理集团有限公司，未来公司股权结构可能发生变更，股权层级可能下沉。
股权结构图
从经营情况看，文山城投整体盈利能力较弱，2021年实现营收8.97亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润5956.4万元，同比下滑4.12%.
值得注意的是，2021年由于其他应收款坏账损失，文山城投发生信用减值损失0.21亿元。
净利润变动情况
截至2021年末，文山城投总资产有157.55亿元，总负债80.09亿元，净资产77.47亿元，资产负债率50.83%。
《小债看市》分析债务结构发现，文山城投主要以流动负债为主，占总债务的86%，债务结构待优化。
截至2021年末，文山城投流动负债有68.91亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务合计有7.23亿元。
相较于短债压力，文山城投流动性异常紧张，其账上货币资金仅有1147.37万元，现金短债比低至0.02，存在巨大短期偿债压力。
更为糟糕的是，截至2021年底，文山城投获得的银行授信额度11.65亿元已全部使用完毕，公司短期偿付压力很大。
银行授信
另外，文山城投还有非流动负债11.18亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有10.63亿元。
整体来看，文山城投刚性债务有17.87亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为22%。
从融资渠道看，除了发债和借款，文山城投还通过租赁、应收账款、股权质押等方式融资。
但由于融资环境趋紧，2018年至今文山城投筹资性现金流净额持续净流出，公司融资能力持续下降，面临再融资压力较大。
筹资性现金流净额
截至2021年底，文山城投对外担保余额14.4亿元，担保比率为18.59%，担保对象均为国有企业，或有负债风险相对可控。
银行借款担保(部分)
在资产质量方面，文山城投资产中预付款、往来款和存货占比高，截至2021年末分别为14.23亿、46.32亿以及88.22亿元。
其中，文山城投预付款项规模大且账龄较长，往来款规模大且当年计提坏账准备金额增加，存货中包含较大规模尚未缴纳土地出让金的土地资产，公司资产流动性弱。
截至2021年底，文山城投受限资产合计11.09亿元，占资产总额的7.04%，主要为存货中用于借款质押的拟开发土地11.08亿元。
总得来看，文山城投盈利能力较弱，对债务和利息的保障能力低；流动性紧张，短期偿债压力巨大；资产质量较弱，外部融资环境恶化。
03区域经济
文山市是云南省文山壮族苗族自治州首府，位于云南省东南部，文山州西部，是文山州委、州政府所在地，全州政治经济文化信息中心。
近年来，文山市经济持续增长，财政实力有所增强，但财政自给能力弱，政府债务负担仍重。
2021年，文山市实现地区生产总值360.53亿元，同比增长7.2%。
根据《关于文山市2021年地方财政预算执行情况和2022年地方财政预算草案报告》，2021年文山市完成地方一般公共预算收入23.47亿元，同比增长1.3%，其中税收收入14.93亿元，占63.6%，财政收入质量一般。
同年，文山市完成地方一般公共预算支出54.61亿元，同比下降6.3%；财政自给率为42.98%，自给能力弱。
截至2021年底，文山市地方政府债务余额132.65亿元，其中一般债务86.45亿元，专项债务46.2亿元。
目前，在对隐性债务“控增量、化存量”的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指导意见等政策持续实施下，城投企业融资区域性分化仍将持续，政府债务负担较重地区城投企业债务滚续压力上升。
2022年，城投债兑付压力不减，部分地区城投债集中到期压力较大，需警惕短期偿债压力大及出现借款逾期、欠息、担保代偿、非标逾期等负面事件尾部城投企业的信用风险。
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