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大空头:央妈变了,债市牛熊拐点到来

搜狐理财 邓海清 陈曦

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  作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家,金融四十人论坛特邀研究员;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员
  据路透报道,8月24日央行召集主要大型银行开会讨论有关流动性管理问题,央行表示货币政策的总基调不变,但要求大型银行合理搭配资金的融出期限,路透引用消息人士称“隔夜资金融出占比高居90%左右,过于集中让央行担心风险。”
  这一报道验证了我们昨天的报告《“债市血案”真正元凶——隔夜资金紧张等于加息》(海清FICC频道,邓海清,陈曦)中的观点,在该报告中我们提出:
  1、央行的基准利率是7天,而市场的基准利率是隔夜(因为市场借钱主要是隔夜),两者之间存在期限利差,导致央行基准利率失效,这是央行不愿意看到的;
  2、隔夜资金的可得性下降,隔夜资金利率的波动性上升,隔夜资金利率实质性提高,是债市面临的最大风险。
  在本文中,我们将继续围绕上述观点,论述央行近期行为究竟有何深意,以及对债券市场的深远影响。
  央行为何要调整资金融出结构?
  最根本的原因是,中国央行选择了7天作为基准利率,而市场对此并不认可,市场主要交易品种是隔夜。
  综观世界各国,基本都是将隔夜利率作为基准利率,只有中国央行选择将7天作为基准利率。
  我们猜测,央行选择7天作为基准利率,可能是希望有一个过渡期,在过渡期之内,将7天作为基准利率的操作难度较小,而维持隔夜资金利率需要每天进行隔夜操作,其难度较大,而将7天作为基准利率则只需要进行7天正/逆回购,这与中国原有的公开市场操作体系可以一脉相承。
  但是,2015-2016年央行将7天作为基准利率出现了较大的问题,由于资金面过于宽松,大行通常出隔夜资金,同时市场需求也集中在隔夜资金上,市场认可的基准利率反而成为了隔夜。
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