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国债期货期现套利策略解析

对冲投研

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  2年期国债期货合约将于2018年8月17日正式挂牌交易,根据5年期和10年期国债期现关系,我们判断2年期国债期货合约的隐含回购利率(Implied Repo Rate)与当资金利率(Shibor3M)较为接近,近期套利空间不大,后续我们会继续跟踪。
  隐含回购利率指的是购买国债现货,卖空对应的国债期货,最后在期货到期时把现货国债用于对应国债期货的交割,从而获得的理论收益率。
  国债期现套利的成本主要是当期的资金成本,当隐含回购利率比同时期资金利率高,就存在期现套利的机会。最后得到的收益率就是隐含回购利率减去借入资金利率。
  增强型策略的收益分成两部分,第一部分是传统期现套利的收益,第二部分为IRR减少的额外收益,如果IRR减少,则获得这部分收益,如若IRR不变甚至扩大,则没有收益。
  从测试结果来看,相较于传统型期现套利策略,增强型IRR期现套利策略效果有了明显改善,特别是最大回撤和年化波动率得到了很好的控制,五年期国债期货的增强型策略年化收益为5.42%,最大回撤为0.47%,夏普比率为5.59,;十年期国债期货的增强型策略年化收益率为4.93%,最大回撤为0.54%,夏普比率为4.61。
  IRR期现策略也有风险需要注意,包括保证金风险、资金成本长时间高企的风险、IRR扩大的风险等。
  正文
  隐含回购利率(Implied Repo Rate)指的是购买国债现货,卖空对应的国债期货,最后在期货到期时把现货国债用于对应国债期货的交割,从而获得的理论收益率。经过观察发现,IRR有不断减小的趋势,本文将对此进行分析,并根据这个特征,对传统IRR期现套利策略进行优化升级,以得到更好的效果。
  1、隐含回购利率的计算
  隐含回购利率指进行期现套利的理论收益率,隐含回购利率的计算公式为:
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