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滕飞:7月宽松资金面能否扭转股市颓势?

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  进入7月份以来,市场资金面相比上半年突然异常宽松,市场短期利率快速下行,7天银行间质押式回购利率已经突破前期2.8-3.0%的平台,下降到2.50%,隔夜回购利率也从上半年的2.5%以上下行到最低2%以下;3个月AAA评级的同业存单利率也从6月份的4.4%快速下降到4.4%,下行100bp,较年初5.0%下降150bp。资金面为何进入下半年后突然异常宽松,宽资金状况是否可持续下去?宽松的资金面能否促使股市反弹,扭转颓势?
  从央行表态看此轮资金面宽松端倪
  实际上,此轮资金面宽松从央行的表态中可以发现端倪。在央行网站6月28日公布的2018年第二季度例会新闻稿中,提出“保持流动性合理充裕”,这是首次提出,之前的提法都是“保持流动性合理稳定”,从“合理稳定”到“合理充裕”,两字之差意味着政策态度的转变。实际上,市场利率就是从6月29日开始下行的,反映了市场对政策转变的预期。在7月2日召开的金融稳定委员会第一次会议上,也提出“维护金融市场流动性合理充裕”,表明政策态度的一致性。两次官方表态维护流动性合理充裕,为政策定下了基调,市场变化也充分体现政策的转变。
  央行作为流动性的总闸门,对市场流动性具有直接的掌控力,可以通过公开市场操作调控市场每日的资金量,因此央行态度左右着市场资金面的变化,这也是为什么央行公告的关键措辞对市场影响力这么大的原因。央行对市场投放资金的渠道主要有几种工具。
  一是降低存款准备金率,这是最长效、最直接的方式,也有利于降低银行的负债成本。今年央行已经连续两次定向降准,共下调存款准备金率1.5个百分点,按照5月末171万存款测算可释放资金2.56万亿,降准是今年资金面宽松的最大推动力。二是央行通过中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)投放中长期资金,期限一般为6个月至1年。截至6月末,MLF余额4.4万亿,由于降准替换了部分MLF因此今年MLF较年初下降1000亿,但是PSL余额达到3.2万亿,较年初增加5000亿,PSL主要用于支持棚改,但最终资金仍然流入了银行。三是央行通过逆回购等工具调整市场的短期资金面,期限一般在1个月以内,目前市场资金面相对宽裕,央行逆回购投放较少,余额仅为1300亿,上周净回笼5000亿。
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