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转债“大时代”系列专题之六:TMT之手机产业链转债分析手册

国信证券 董德志 柯聪伟 金佳琦

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  主要结论:
  本文重点构建手机产业链转债投资价值分析框架,并简要梳理存量的手机产业链转债发行人基本面情况。
  手机产业链转债概览
  手机产业链细分领域众多,历史上发行过的手机产业链转债包括歌尔转债(2017年7月退市),存量券中有蓝思、水晶、大族。其中,歌尔为声学零部件(耳机)细分板块,蓝思为玻璃盖板板块,水晶为光学元器件板块,大族为面板激光切割。
  (1)可转债是手机产业链公司融资的重要方式;
  (2)从供给角度看,手机产业链转债以中小盘为主;
  (3)从需求角度看,基金整体高配手机产业链转债;
  (4)手机类转债Delta普遍低于市场平均,这与手机产业链转债规模不大、流动性有限有关;
  (5)今年以来手机产业链转债价格指数在市场综合指数下方,截至上周指数最新点位为104.87;
  (6)从估值来看,手机产业链转债偏股型估值相对合理,偏债型及平衡型估值高于市场平均。
  手机产业链基本面分析
  手机产业链构成:按照手机零部件的构成,手机产业链主要可以分为外壳结构件、显示器、摄像头、电池、芯片、功能件等几个细分产业。其中,显示器、芯片、摄像头是手机成本构成中的主要组成部分。
  手机产业链发展概况:渗透率日趋饱和,智能手机进入存量竞争时代。国内智能手机市场占有率从2011年的15.8%大幅上升至2018年2月的96.6%。但随着渗透率趋于饱和,出货量同比增速逐渐下滑,2016年全球智能手机出货量同比增长14%,2017年同比增速则降至-0.1%。随着手机行业逐步演变为存量竞争市场,技术创新、产品升级成为获取市占率的主要竞争要素。
  手机产业链上市公司梳理:从业绩来看,2014年之后产业链上市公司净利润增速整体呈现下行趋势,2016年二季度企稳回升,2017年进一步提高。但由于17年国内手机市场出货量同比不断下滑,以及苹果调库存的影响,手机产业链净利润增速有所放缓。从估值来看,目前手机产业链A股平均PE-TTM约为36.6倍,处于历史较低水平。由于去年三、四季度行业业绩增速下滑,A股估值下挫,直到今年2月之后中小创行情带动产业链多数公司股价上扬,估值有所修复。预计随着4月之后国产手机新机型、苹果新机型陆续发布,手机产业链
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