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申万债券:利率回暖信号渐显 转债建议观望

微信公众号申万宏源固收研究

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  本期投资提示
  资金面与利率互换:上周隔夜质押回购利率上行6.44bp收于2.59,7天回购利率上行12.32bp收于3.02,Shibor3M下行3.42bp收于4.69。同业存单发行利率1个月下行34.96bp至4.09,3个月下行8.07bp至4.81,6个月下行3.28bp至4.97.FR0071年期互换下行2.48bp至3.53,5年期互换利率下行3.38bp至3.98,SHIBOR3M1年期互换下行2.38bp至4.79,5年互换利率下行3.75bp至4.84。互换品种间与品种内期限利差均走阔,品种间利差(Shibor3M-FR007)1Y走阔0.1bp,5Y收窄0.37bp.FR007的1*5期限利差收窄0.9bp,Shibor3M的1*5期限利差收窄1.37bp.FR007(1年)与10年国开收益率利差SwapSpread收窄8.32bp。
  应该说近几周资金面均较为宽松,央行也在不断表态维持跨节、跨季资金面的逐步稳定,存单利率有所下行。加之近期权益市场下跌,风险偏好降低,也降低了对长期资金的需求,长短端资金利差趋于收窄。Swap Spread趋于收窄,资金宽松下套息空间的打开也实实在在体现着回暖,联想到利率与信用一级市场的回暖,释放的是比较利好的信号。
  现券与国债期货:上周5年期国债现券收益率下行1.41bp收于3.82,10年期国债现券收益率下行2.92bp至3.88,现券5*10期限利差下行1.51bp至6.01bp,现券曲线小幅走平。国债期货1806合约价格5年下跌0.02%,10年下跌0.08%,计算所得国债期货隐含到期收益率,1806合约5年下行0.41bp收于4.04,10年上行0.98bp至收于4.10,国债期货5*10期限利差上行0.56bp,收于6.53bp.5年1806活跃最廉券IRR收于1.81%,基差0.61,10年1806活跃最廉券IRR收于-0.16%,基差1.37, 5年合约TF1806增仓6564手,10年T1806增仓9611手,成交量显著增加。
  我们前期强调的贴水将逐步加深的逻辑逐步得到市场印证,年后可能逐步会看到做空基差,博取基差收敛的操作,如果短端资金略偏紧,那么多期货的策略将更加顺畅。但是这个过程可能更多出现在年后,从政策风险的角度,年前可能仍会维持较深的贴水。现券借贷、利率互换等对冲手段逐渐丰富成熟,期货贴水的中枢可能较之前略有降低,所以当前贴水的程度已经算较深。对未来期货的走势,不排除政策冲击,但整体方向较为乐观。曲线策略:近期可能会看到曲线变平,权益市场的下跌更大程度上利好长债,在收益率逐渐接近顶部位置的情况下,5年期货上可能仍然会有较多套保盘。短期建议空5多10的操作。
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