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利空仍未出清 利率尚难言顶

中国证券报

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  2018年第二周,债券市场继续下跌,10年国债收益率重回4%附近,10年国开债收益率则再破5%关口。新年后收益率曲线为何再现陡峭化上行?监管和通胀两大利空市场消化了多少?如何在危机中寻找反弹信号及投资机会?针对这些问题,中国证券报邀请中信证券固定收益首席分析师明明和长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟进行探讨。
  中国证券报:年初以来债市整体呈跌势,不过长、短期限债券,以及国债、国开债、信用债之间走势分化,如何解读这一现象?
  明明:元旦以后,利率期限结构发生了较为明显的变化,国债收益率曲线呈现陡峭化形变。10年-1年国债期限利差节后大幅走阔,由2017年12月底的9BP不断扩大至38BP,本次收益率曲线陡峭化表现为短端利率下行、长端利率横盘震荡。受益于跨年后资金需求下降和财政存款支出效果的显现,资金面紧张的局面得到大幅改善,带动短端收益率下行;而2018年开年央行、银监会、保监会频频发文,市场对监管收紧的担忧为长端利率蒙上了一层阴影,同时通胀回升的预期也是导致长端利率存在上行压力的主要因素之一。
  相对于国债,国开债收益率曲线更为明显,短端国开债收益率下行、长端国开债收益率出现较大幅度上行。相比利率债,信用债从2017年年底便持续上行,资金面的紧张以及监管影响下,信用债抛压更大,各等级信用利差走阔;2018年以来监管有进一步加码态势,信用债首当其冲,期限利差继续走阔,陡峭化更为显著。
  赵伟:年初以来,利率债短期收益率大幅下行,而长端收益率上行;10年期国开债收益率上行幅度明显大于国债;中短期信用债收益率总体小幅上行、信用利差走阔。
  总体来看,年初以来的债市表现,主要受流动性环境边际变化、防风险相关政策加速落地和10年期国开债重启发行等因素影响。
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