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你的投资 究竟赚的是什么钱?

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  收益从何而来?问问资产管理的业内人士,你肯定会得到一系列不同的答案。他们的答案可能包括收益来自于利润增长、对延迟消费的补偿、资本需求与供给的不匹配,以及对敢于承担风险的回报。
  尽管这些答案都对,但它们对解释资产类别所存在的回报差异,并不能起到多大作用。
  那么收益究竟从何而来?一个基本的常识是,回报是赚来的,要获得回报,就需要一定程度上的增长。如果没有经济增长,没有通胀,那么更广泛的资产类别的回报也可能被抑制。
  经济的名义增长可以提高企业营收,推高股价,增加分红,从而提高回报。在通胀上升的情况下,由于人们需要更高的补偿才愿意推迟消费 ,因此名义债券收益率上行。
  从某种意义上说,经济名义增长是提升所有资产回报率的潮水,这也是为什么我们应该质疑 “长期停滞”是否存在的原因。
  如果经济长期停滞,那么,回报率将会保持在低水平。但这不必然意味着,当名义增速跌至零时,任何程度的回报都不可能实现。
  在经济长期零增长的情况下,一些地区会陷入衰退,但另一些地区或行业可能依然能实现增长。 即使股票市场没有波动,获得相对收益依然是可能的。一般来说,股票、债券、大宗商品和其他资产的价格基于市场预期,而预期包含了对市场波动的判断,并由此带来回报(正回报和负回报)。即使当长期回报率实际上接近零的水平,情况也是如此。
  这里,我们有必要提及收益的第二个来源,它与第一个来源有内在联系:风险补偿。债券的信用利差(credit spread)随资产质量的下滑而上涨,举例而言, 俄罗斯公司发行的债券很好地体现了这一概念—— 风险更大的资产类别需要一定的溢价才能吸引到资金。
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