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债市为何持续下跌?

联讯证券 李奇霖

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  越在艰难的时候,越要保持信心。在度过这一段黎明前的黑暗后,我们相信会有一个更为健康的慢牛。
  


  十年期国债已经接近4%了,上一次相似的点位还是在3年前。市场在10月后仍然没有停下调整的脚步。按照常理,我们依然要找找背后的原因,因为只有知道了背后的逻辑,我们才能知道未来应该怎么做。
  总结来看,我们觉得在这一轮调整背后,有以下三个逻辑需要重点关注。
  第一,市场仍存在一些潜在的利空,投资者的情绪和预期都很悲观。
  首先是监管趋严的预期一直没有兑现。这一点在10月十九大召开后一直在不断强化,上周的金融稳定发展委员会成立,更让大家觉得监管政策已经在路上,不久后可能就会落地。
  由于不了解或看不清监管未来的方向与力度如何,在某种程度上监管对于投资者而言成为了一个“黑箱子”。投资者会对这种未落地的政策带来的不确定性抱有恐慌感,在操作上会异常谨慎。
  其次是愈炒愈烈的通胀预期。海外布伦特原油价格连续突破55与60美元的关口,国内PPI连续处于高位,CPI超预期,且至少在未来半年时间里有走高的趋势,有不少机构甚至表示未来中国会加息,进一步压制了投资者做多的动力。
  再次是对未来流动性改善的期望偏低。从央行最近的操作方式来看,“削峰填谷”的策略没有发生丝毫的松动,对投资者来说,这种“稳健”的货币政策实际意味着流动性偏紧。
  因为现在超储率低,一旦有任何触发资金面紧张的因素出现(如以往的缴税),在防风险控杠杆政策下,央行盯住DR007来“填谷”的货币投放原则,就会使债券市场上最为活跃的广义基金与证券自营很难受。而这两者又恰恰是当前主导市场方向的
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