6.7、6.6、6.55、6.5...近期，人民币走势可谓气势如虹，在岸、离岸人民币兑美元汇率一再突破多个关键心理位，并有继续扩大战果之势。9月7日，离岸人民币兑美元涨幅进一步扩大，日内连破6.48、6.47、6.46、6.45四大关口，升至6.4488。在岸人民币兑美元升破6.44关口，日内涨近600点。作为最受益于人民币升值的品种，航空股再度引发了投资人的强烈关注。
多家研究机构指出，近期人民币兑美元持续强劲升值，国际油价保持平稳，加之三季度进入了航空传统旺季，客票收入及利润水平均有望上涨。航空股布局正可谓适逢其时。而拥有差异化竞争优势的航空公司也将脱颖而出，成为资金追逐的对象。
三大因素决定业绩成色
相比其他许多行业板块，航空股的投资向来是难度非常大的，尤其是国内的航空股。航空行业是典型的资本密集型行业,资本开支巨大,固定成本高企,同时我国民航业竞争较为激烈,利润率普遍不高,因此票价、油价等单一变量变动对应航空公司的业绩弹性巨大。
供需关系决定了行业的成长性。这也是目前国内航空业最大的也是最稳定的红利。尽管目前中国经济增长进入到新常态，但航空市场仍然保持高速增长。《民航发展十三五规划》预测，十三五期间民航领域主要发展指标较十二五期间将继续保持两位数增长，国内国际航线数量也将大幅增长。微观的感触则更加直观，现在选择搭乘飞机出行的居民越来越多，熙熙攘攘的机场，高企的客座率、旺季热门航线一票难求已经成为常态，这些都显示出了国内居民的旺盛的航空需求。
另一个指标是飞机需求大幅增长，波音公司近期在京发布了针对中国市场的最新《当前市场展望》报告，预测未来20年中国将需要7240架新飞机，总价值达1.1万亿美元。与2016年度发布的预测相比，新飞机需求数量调高了6.3%。
6.7、6.6、6.55、6.5...近期，人民币走势可谓气势如虹，在岸、离岸人民币兑美元汇率一再突破多个关键心理位，并有继续扩大战果之势。9月7日，离岸人民币兑美元涨幅进一步扩大，日内连破6.48、6.47、6.46、6.45四大关口，升至6.4488。在岸人民币兑美元升破6.44关口，日内涨近600点。作为最受益于人民币升值的品种，航空股再度引发了投资人的强烈关注。
多家研究机构指出，近期人民币兑美元持续强劲升值，国际油价保持平稳，加之三季度进入了航空传统旺季，客票收入及利润水平均有望上涨。航空股布局正可谓适逢其时。而拥有差异化竞争优势的航空公司也将脱颖而出，成为资金追逐的对象。
三大因素决定业绩成色
相比其他许多行业板块，航空股的投资向来是难度非常大的，尤其是国内的航空股。航空行业是典型的资本密集型行业,资本开支巨大,固定成本高企,同时我国民航业竞争较为激烈,利润率普遍不高,因此票价、油价等单一变量变动对应航空公司的业绩弹性巨大。
供需关系决定了行业的成长性。这也是目前国内航空业最大的也是最稳定的红利。尽管目前中国经济增长进入到新常态，但航空市场仍然保持高速增长。《民航发展十三五规划》预测，十三五期间民航领域主要发展指标较十二五期间将继续保持两位数增长，国内国际航线数量也将大幅增长。微观的感触则更加直观，现在选择搭乘飞机出行的居民越来越多，熙熙攘攘的机场，高企的客座率、旺季热门航线一票难求已经成为常态，这些都显示出了国内居民的旺盛的航空需求。
另一个指标是飞机需求大幅增长，波音公司近期在京发布了针对中国市场的最新《当前市场展望》报告，预测未来20年中国将需要7240架新飞机，总价值达1.1万亿美元。与2016年度发布的预测相比，新飞机需求数量调高了6.3%。
服务业有效拉动航空业增长
波音民用飞机集团市场营销副总裁兰迪廷塞斯(Randy Tinseth)表示：中国民航业高速增长，最主要的原因是中国经济转型的过程当中，服务业、第三产业更有效地拉动了航空业的增长。此外，中国中产阶层人数的增加驱动航空运输业增长，过去十年中国中产阶级人数翻了3倍，促使航空客运量增长了4倍。波音预计，到2020 年，中国中产阶级人数将接近5亿人，接近美国全国人口的整体数量。
成本端的变动则直接决定了航空公司的盈利成色。国内航空公司成本构成有四大特点：人力成本占比相对低、航空公司固定成本大、折旧与维修成本较高、各航空公司拥有飞机成本高。其中在航空公司成本结构中，燃油成本和飞机租金及折旧是最重要的两部分，这两大因素的共振在很大程度上决定了航空公司的成本及供给周期。
其中，燃油成本是航空公司成本端中最重要的因素，国内航空公司燃油支出占营业成本的比例大约在30%左右。因此，国际原油的波动对航空公司当期业绩影响巨大。
航空公司的主要负债和主要成本，包括飞机租赁成本及燃油成本，均以美元计价。因此汇率也成为决定航空公司利润水平的重要因素。
尽管来自外汇和原油价格这类外生变量的判断难度极高，增加了航空板块的业绩风险，但航空股的魅力亦在于此,一旦某主导变量向对行业有利方向大幅波动,将带动业绩迅猛增长,驱动波澜壮阔的行情。
油价上涨拖累业绩
从近期四大航公布的中报来看，尽管受燃油价格同比大幅上涨拖累，四大航主业利润水平表现低于预期，但仍不乏诸多亮点。
2017年上半年，四大航继续保持大象起舞。数据显示，四大航上半年合计盈利115.88亿元，略高于去年同期的114.96亿元。
在四家航空公司中，海航控股的增速可谓一骑绝尘，公司上半年实现营业收入285.26亿元，同比增长50.17%。中国国航营业收入581.55亿元，同比增长8.65%，东方航空营业收入480.20亿元，同比增长3.64%，南方航空营业收入603.19亿元，同比增长11.54%。
营收增长的背后是上半年各项主要经营指标继续好转。上半年三大航RPK和ASK同比增速均接近或找过10%，客座率均在80%以上，同比均有所增加。国内航线客公里收益水平也都有所提升。而海航控股由于今年一季度天津航空并表后，运力水平和主要经营指标大幅增长，上半年实现总周转量58.23亿吨公里，同比增长48.28%;实现旅客运输量3420.91万人，同比增长53.29%;货邮运输量达22.41万吨，同比增长11.62%。飞行班次达25.95万班次，同比增长69.70%;飞行小时达59.05万小时，同比增长60.21%。
油价之外，汇率则是是上半年四大航利润的又一红利。以半年报数据为基准，人民币对美元每波动1%，国航、东航、南航和海航将分别产生2.91亿、3.22亿、2.65亿和3.07亿的汇兑损益。今年上半年人民币对美元升值2.4%，国航、东航和南航分别产生了12.7亿、6.7亿和5.6亿的汇兑收益。
不过，燃油成本对四大航利润水平的拖累则显而易见。南航航空油料成本同比增幅为50.13%，而东方航空和中国航空油料成本同比增幅分别为45.15%和40.11%。在高油价下，航油成本占比较低的航空公司无疑有着较高的业绩护城河。海航控股中报显示，其航油成本占营业成本的比例为28.40%，略低于其他的航空公司，航油价格每增加或降5%，其他因素不变，公司则将增加或减少营业成本3.49亿元。
利好叠加迎来业绩修复
尽管四大航中报业绩略低于预期，不过多家研究机构近期纷纷发布研报，看好航空股三季度乃至四季度的业绩表现。
国泰君安策略组认为，要找业绩估值匹配、盈利改善与业绩提速相配的标的。不论是今年的宏观经济，还是许多周期品领域，都存在着一些共同特征，就是供需缺口由过剩走向再平衡、甚至走向紧缺，使得价格弹性快速提升，脱离通缩，甚至走向量价齐升，盈利显著提高。一旦上述逻辑成立或者证明极有可能成立，在今年的市场里会获得特别的认可，而航空恰恰有可能发生类似的特征。航空业有望在三四季度释放业绩弹性。
从航空业绩的三因素来看，人民币持续走强无疑是最大的利好。对于近期人民币强劲的走势，业内人士普遍分析，从中长期来看，人民币对美元汇率的双向波动特征将更加明显，单边大幅贬值的可能性在下降。这意味着，对因采购和维修负担美元成本的航空公司来说，三季度可谓是躺着就把钱挣了。按照目前四大航美元债务敏感度计算，南航、国航、东航和海航有望实现9.3亿元、10.2亿元、11.3亿元和10.7亿元的汇兑收益。同时，人民币兑美元不断升值，这也使得海外购一族激动不已，境外游需求有望继续大幅增长，尤其是中美航线的需求有望明显改善。这将直接改善航空公司海外航线的供需关系，有助于提升航空公司海外航线盈利水平。
而三季度往往是全年的航空旺季，运输量处于全年高位，航空公司客座率和票价水平有望环比改善。
上半年最大的利空因素国际原油价格水平变动幅度也预计将显著低于上半年。华创证券认为，三季度国内燃油价格预计同比增长9.4%，布伦特原油均价同比增长9%，涨幅远低于上半年。
在此基本面下，航空公司三季度业绩改善将是大概率事件。而差异化的竞争策略将影响航空公司业绩的涨幅。
国航在其半年报中表示全球大型网络型承运人的双边和多边联营日益增强，竞争方式有所改变。国内三大航加速扩张国际市场，国内中型航空公司纷纷申请开通国际中远程航线，未来获取国际航权资源的难度可能进一步加大。
东航在其半年报中表示根据市场需求变化，及时调减韩国市场运力，增投日本、国内京沪、沪穗、沪深、沪蓉等商务需求旺盛的高收益市惩东南亚航线的运力。
南航在中报中透露，将围绕一带一路进行战略布局，以广州枢纽作为南航全球网络核心节点和一一路战略的中心节点的同时，加快推进南航北京第二机躇地项目建设，着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽。
海航控股的优势则在于内外齐发力，天津航空并表后，国内运力水平大幅提升，补齐了以往国内航线相较于三大航的短板，同时继续加快开通国际航线，尤其是继续推行海航的独特策略国内二线枢纽机场直达全球一线枢纽机辰线。随着今年上半年重庆=洛杉矶、成都=洛杉矶、重庆=莫斯科、天津=莫斯科和昆明=莫斯科等5条二线枢纽机场直达全球一线枢纽城市的洲际航线的开辟，海航国际航线可用座公里增长99.43%，国际航线运力较去年同期几近翻倍，是运力整体增速两倍，差异化竞争优势明显，同时也避开了激烈的航权竞争，降低了新开国际航线的成本。旗下祥鹏航空更是开辟了昆明往返莫斯科航线，成为国内首家开通远程洲际航线的低成本航空公司。
而上半年海航扩张并表后带来的利空因素也有望在下半年解决。2017年一季度，海航控股完成收购天津航空，并将其纳入上市公司合并报表范围，从而解决大股东海航集团同业竞争问题。随着完全并购后的深度整合和资源共享，天津航空的成本优化将逐步解决，叠加汇率、油价和需求的红利，海航控股下半年的成本有望显著改善，迎来业绩向好。
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