嘉亨家化核心业务遇瓶颈募投存疑 员工低薪持股增利润
中国经济网 佚名
深交所创业板上市委员会定于10 月 30日召开 2020 年第 39 次上市委员会审议会议，审议嘉亨家化股份有限公司(简称嘉亨家化)的首发上市申请。
嘉亨家化主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。
嘉亨家化拟在创业板公开发行2520万股，由安信证券担任主承销商。公司拟募集资金4.38亿元，其中3.55亿元用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目，3300万元用于技术研发中心升级建设项目，5000万元用于补充流动资金。
招股书披露，嘉亨家化的控股股东为曾本生，直接持有公司 73.99%股权，实际控制人为曾本生、曾焕彬，曾本生与曾焕彬系父子关系。
曾本生为嘉亨家化创始人，中国香港永久性居民，现任公司董事长。曾焕彬同样为中国香港永久性居民，现任公司董事、总经理。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化实现营业收入53,297.40 万元、71,801.30万元、78,565.86 万元和39,217.11万元，净利润分别为1867.43万元、4293.19万元、6464.40万元和3987.09万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为64,128.47万元、73,094.92万元、92,675.87万元和37,781.75万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5823.46万元、4044.56万元、16,813.56万元和858.21万元。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的研发投入分别为1006.10万元、1441.73万元、1816.86万元和811.39万元，仅占营收的1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。
同行业可比公司通产丽星的研发费用率为4.72%、5.31%和4.30%，锦盛新材研发费用率分别为3.57%、3.87%和3.75%，诺斯贝尔的研发费用率分别为3.05%、3.25%和3.26%，均高于嘉亨家化。
深交所创业板上市委员会定于10 月 30日召开 2020 年第 39 次上市委员会审议会议，审议嘉亨家化股份有限公司(简称嘉亨家化)的首发上市申请。
嘉亨家化主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。
嘉亨家化拟在创业板公开发行2520万股，由安信证券担任主承销商。公司拟募集资金4.38亿元，其中3.55亿元用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目，3300万元用于技术研发中心升级建设项目，5000万元用于补充流动资金。
招股书披露，嘉亨家化的控股股东为曾本生，直接持有公司 73.99%股权，实际控制人为曾本生、曾焕彬，曾本生与曾焕彬系父子关系。
曾本生为嘉亨家化创始人，中国香港永久性居民，现任公司董事长。曾焕彬同样为中国香港永久性居民，现任公司董事、总经理。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化实现营业收入53,297.40 万元、71,801.30万元、78,565.86 万元和39,217.11万元，净利润分别为1867.43万元、4293.19万元、6464.40万元和3987.09万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为64,128.47万元、73,094.92万元、92,675.87万元和37,781.75万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5823.46万元、4044.56万元、16,813.56万元和858.21万元。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的研发投入分别为1006.10万元、1441.73万元、1816.86万元和811.39万元，仅占营收的1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。
同行业可比公司通产丽星的研发费用率为4.72%、5.31%和4.30%，锦盛新材研发费用率分别为3.57%、3.87%和3.75%，诺斯贝尔的研发费用率分别为3.05%、3.25%和3.26%，均高于嘉亨家化。
另外，嘉亨家化目前拥有175项境内专利及2项境外专利，其中发明专利32项，与同为化妆品OEM/ODM制造商科玛化妆品(北京)近300项专利相比，差距较大。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的期间费用率分别为10,979.34万元、12,732.51万元、14,608.67万元和4918.86万元，占营收比例分别为 20.60%、17.73%、18.59%和 12.54%，呈逐年下降的趋势。
而有效的控制费用率成为嘉亨家化提高净利润的重要手段，在嘉亨家化2019年的管理费用、研发费用中，员工薪酬在其中的占比均在50%左右。
同年公司的人均薪酬只有7.07万元/年，可比公司通产丽星、锦盛新材的人均薪酬分别为12.67万元、8.79万元，比嘉亨家化的人均薪酬高出了44.20%和19.57%。
针对公司薪酬显著低于同行业的情况，嘉亨家化对中国经济网表示，公司主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装业务，日化产品后端包装环节、塑料包装容器在线外观检测及包装等对人工需求较大，随着公司业务规模快速增长，生产人员增长幅度较大，人均薪酬不高。
值得关注的是，2019年嘉亨家化的中层及以上管理人员的人均薪酬为27.69万元/年，较2017年的23.63万元/年相比，也仅增长了17.18%。
据《投资者网》报道，虽然嘉亨家化中层及以上管理人员的薪酬偏低，但在嘉亨家化的股东中，存在嘉禾常兴、泉州恒亨、泉州众亨这三个员工持股平台，嘉亨家化诸多高管在其中占有份额。
例如嘉亨家化的董秘徐勇，招股书显示徐勇的年薪仅为34.00万元/年，但徐勇在嘉禾常兴中占有42.91%的出资额，间接持有嘉亨家化发行前0.70%的股权。此次IPO，嘉亨家化拟发行不超过25%的股权募集4.38亿元用于项目建设，对应发行市值为17.52亿元，以此计算，徐勇的持股在发行后的价值将高达919.80万元。
此外，嘉亨家化董秘徐勇，曾任职于安信证券股份有限公司投资银行部，此次嘉亨家化的保荐券商正是安信证券，嘉亨家化若能顺利上市，徐勇取得的账面收益将比成功保荐企业上市高出许多。
针对嘉亨家化是否通过股权代付的形式做低公司高管薪酬，从而提高公司利润的情况，嘉亨家化董秘办对中国经济网表示，公司员工持股平台自设立以来，均按照法律、法规及相关合伙协议约定规范运行，不存在通过股权代付的形式来控制高管薪酬的情形。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的资产总计51,596.21万元、63,913.42万元、 69,709.98万元和75,060.62万元，其中流动资产分别为30,477.26万元、41,844.13万元、43,035.43万元和47,332.68万元，占比分别为 59.07%、65.47%、61.73%和 63.06%。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成，其中货币资金增长极快。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的货币资金分别为1867.11万元、4142.53万元、11,113.55万元和7541.20万元，占流动资产的比例分别为 6.13%、9.90%、25.82%和 15.93%。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的负债总额分别为 19,038.01 万元、27,058.81 万元、26,164.98 万元和 27,526.13 万元。其中流动负债合计18,866.13万元、26,894.12万元、25,954.06万元和27,331.28万元，占比99.10%、99.39%、99.19%和99.29%。
嘉亨家化的流动负债主要是应付账款、短期借款。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的应付账款余额分别为 6444.84 万元、11,286.94 万元、 12,595.78 万元和 15,066.98 万元。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的短期借款分别为9849.03万元、11,999.00万元、10,016.68万元和8511.84万元，均为银行借款。
值得关注的是，2020年上半年嘉亨家化的货币资金为7541.20万元，不能覆盖8511.84万元的短期借款，深交所问询中也要求嘉亨家化补充说明公司是否存在流动风险。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的资产负债率(合并)分别为36.90%、42.34%、37.53%和36.67%，流动比率分别为1.62、1.56、1.66和1.73，速动比率分别为1.13、1.11、1.18和1.22。嘉亨家化在招股书中并未披露同行业可比公司的偿债能力相关指标。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的应收账款净额分别为 16,966.51 万元、24,044.72 万元、18,063.96 万元和 23,706.00 万元，占营业收入的比例分别为31.83%、33.49%、22.99%和60.45%。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化超出合同约定付款时点的应收账款金额分别为922.66万元、4716.99万元、1535.63万元和2266.67万元。公司超出合同约定付款时点的应收账款金额对应客户相对集中，主要是上海家化、强生、壳牌、利洁时。
同期，公司应收账款周转率分别为2.95、3.50、3.73和1.88。
2017至2020年上半年各期末，嘉亨家化的存货分别为 9212.83 万元、12,072.46 万元、12,406.13 万元和 14,013.66 万元，主要由原材料、在产品及半成品和库存商品构成。
而可比公司通产丽星的存货占流动资产比例为21.28%、23.52%、25.55%和25.22%，锦盛新材存货占比分别为29.60%、32.19%、20.56%和21.46%，总体低于嘉亨家化。
上述同期，嘉亨家化的存货周转率分别为 4.53、5.03、4.57 和 2.20。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的主营业务综合毛利率分别为 24.91%、25.29%、28.27%和 25.62%。分业务来看，公司收入占比最大的塑料包装容器业务毛利率分别为25.48%、28.68%、32.09%和25.98%，第二大的化妆品业务毛利率分别为27.69%、22.35%、27.06%和28.33%，家庭护理产品毛利率分别为17.30%、14.27%、12.42%和20.36%。
2017年至2020年上半年，公司第一大业务塑料包装容器的收入为35,873.86万元、44,106.84万元、44,509.21万元和16,907.71万元，占主营业务收入的69.55%、63.40%、58.27%和43.77%，但增长已陷入瓶颈期。
上述同期，公司化妆品业务收入分别为9504.21万元、 16,159.93万元、22,911.20万元和13,594.32万元，家庭护理产品收入分别为6205.07万元、9298.70万元、8962.96万元和8125.99万元，同样表现乏力。
2017年至2020年上半年，公司嘉亨家化向前五大客户产生的销售收入分别为44,441.32 万元、55,605.07万元、55,761.47万元和28,739.65万元，分别占当期营业收入的83.38%、77.44%、70.97%和73.28%，前五大客户贡献了超7成收入。
嘉亨家化在招股书中也坦承，同行业可比上市公司前五名客户销售收入占比在 30.16%—57.29%，公司客户集中度高于同行业可比上市公司。
另外，嘉亨家化对主要客户百雀羚、郁美净的销售金额下降明显。2017年、2018年，嘉亨家化对客户百雀羚的销售额为1949.25万元、5612.57万元，其2018年的采购量是2017年的近3倍。但2019年百雀羚却消失在了前五大客户中，销售金额仅1879.65万元。
2019年，郁美净取代百雀羚出现在嘉亨家化的前五大客户名单中。郁美净对其采购金额为4325.67万元，占收入比例5.51%，是嘉亨家化的第四大客户。但2020年上半年，郁美净也从前五大客户名单中消失，嘉亨家化对其销售金额减至1885.51万元。
另据《国际金融报》报道，2017年至2020年上半年，嘉亨家化向中海壳牌采购金额分别为1195.87万元、2714.39万元、6386.88万元和1118.00万元。其中2018年和2019年，中海壳牌均是嘉亨家化的第一大供应商。
而除了中海壳牌这个供应商，嘉亨家化还向壳牌销售产品。2017年至2020年上半年，嘉亨家化向壳牌产生的销售收入分别为15,136.94万元、16,346.21万元、16,014.86万元和6406.70万元，分别占当期营业收入28.52%、22.77%、20.38%和16.34%，各期壳牌均是嘉亨家化的第二大客户。
而嘉亨家化的第一大供应商中海壳牌和其第二大客户壳牌是否存在关系？嘉亨家化对中国经济网表示，中海壳牌系中国海油下属控股子公司中海石油化工投资有限公司和壳牌各自持有50%股权的公司，并各自拥有5个董事席位，中国海油、壳牌均未将中海壳牌纳入合并报表范围。
除了第一大供应商和第二大客户关系匪浅外，2019年嘉亨家化的第三大供应商奇鸣生物，据国家企业信用信息公示系统显示，公司没有员工参加社保。
对于为何选择0人参保公司担任主要供应商，嘉亨家化对中国经济网称，公司具有完善的原材料供应商评估体系，公司组织供应商筛选、认定工作，挑选合格供应商，以保证原材料质量满足客户要求。
此次冲刺上市，嘉亨家化拟使用募集资金3.55亿元，用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目。建设完成后，公司将新增3.8万吨化妆品及3万吨塑料包装的产能。而2019年，公司仅生产了3.50万吨的化妆品和家庭护理产品，新增产能如何消化值得关注。
招股书披露，嘉亨家化的子公司香港华美，自2017年开始向实际控制人之一的曾本生及其家庭成员租赁办公场所，主要用于办公用途。
公司实控人曾本生还先后6次为嘉亨家化及子公司提供了委托贷款。嘉亨家化称，由于公司业务发展较快，短期内对流动资金有较大需求，但受限于银行信贷政策以及公司可供抵押资产有限等原因，公司获取银行贷款支持存在一定困难，在此背景下，为规范借贷行为，曾本生向公司及其子公司提供委托贷款，帮助公司缓解流动资金压力。
另外在2017 年，嘉亨家化曾与泉州市洛江圣通润滑油有限公司(简称“洛江圣通”)发生过转贷行为。洛江圣通系公司实际控制人曾本生的妻弟朱世文控制的公司，成立于 2001年，注册资本 50 万元，主要从事润滑油的生产和销售。
塑料包装容器及护理产品企业冲刺创业板
嘉亨家化主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。
公司为国内外知名日化企业提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。公司的主要产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。
招股书披露，公司的控股股东为曾本生，直接持有公司 73.99%股权，实际控制人为曾本生、曾焕彬，曾本生与曾焕彬系父子关系。
曾本生为嘉亨家化创始人，中国香港永久性居民，现任公司董事长。曾焕彬，中国香港永久性居民，现任公司董事、总经理。
净利增长较快超营收增速
2017年至2020年上半年，嘉亨家化实现营业收入53,297.40 万元、71,801.30万元、78,565.86 万元和39,217.11万元，净利润分别为1867.43万元、4293.19万元、6464.40万元和3987.09万元。
上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为64,128.47万元、73,094.92万元、92,675.87万元和37,781.75万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5823.46万元、4044.56万元、16,813.56万元和858.21万元。
研发投入较低专利落后于同行
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的研发投入分别为1006.10万元、1441.73万元、1816.86万元和811.39万元，仅占营收的1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。截至2020年6月30日，公司拥有技术研发人员仅130人，占员工总数的5.79%。
2017年至2019年，嘉亨家化同行业可比公司通产丽星的研发费用率为4.72%、5.31%和4.30%，锦盛新材研发费用率分别为3.57%、3.87%和3.75%，诺斯贝尔的研发费用率分别为3.05%、3.25%和3.26%，均高于嘉亨家化。
另外，嘉亨家化目前拥有175项境内专利及2项境外专利，其中发明专利32项，与同为化妆品OEM/ODM制造商科玛化妆品(北京)近300项专利相比，差距较大。
公司人均薪酬比同行低逾40%
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的期间费用率分别为10,979.34万元、12,732.51万元、14,608.67万元和4918.86万元，占营收比例分别为 20.60%、17.73%、18.59%和 12.54%，呈逐年下降的趋势。
其中2019年嘉亨家化的管理费用中，职工薪酬占比50.09%，研发费用中的人工费占比56.66%，均超过50%。
而2019年，嘉亨家化的人均薪酬仅有7.07万元/年，其中销售人员的人均薪酬为8.27万元/年，研发人员的人均薪酬为8.04万元/年，管理人员的人均薪酬为10.09万元/年。
同期，除了同行业公司中的诺斯贝尔薪酬较低，通产丽星、锦盛新材的人均薪酬分别为12.67万元、8.79万元，比嘉亨家化的人均薪酬高出了44.20%和19.57%。
另外，2019年嘉亨家化的中层及以上管理人员的人均薪酬为27.69万元/年，较2017年的23.63万元/年相比仅增长了17.18%。
嘉亨家化对中国经济网表示，公司主要从事日化产品 OEM/ODM 及塑料包装业务，日化产品后端包装环节、塑料包装容器在线外观检测及包装等对人工需求较大，随着公司业务规模快速增长，生产人员增长幅度较大，人均薪酬不高。报告期内，公司人均薪酬呈上升趋势，与行业可比公司相比不存在明显偏低的情形。
通过股权代付做低公司高管薪酬？
据《投资者网》报道，虽然嘉亨家化中层及以上管理人员的薪酬偏低，但在嘉亨家化的股东中，存在多个员工持股平台，嘉亨家化诸多高管在其中占有份额。
泉州嘉禾常兴股权投资合伙企业(有限合伙)(简称嘉禾常兴)、泉州众亨股权投资合伙企业(有限合伙)(简称泉州恒亨)、泉州众亨股权投资合伙企业(有限合伙)(简称泉州众亨)均是嘉亨家化的员工持股平台。
其中嘉禾常兴持有嘉亨家化发行前1.62%的股权，泉州恒亨持有0.64%的股权，泉州众亨持有0.45%的股权。
以嘉亨家化董秘徐勇为例，虽然披露信息显示徐勇的年薪仅为34.00万元/年，但徐勇在嘉禾常兴中占有42.91%的出资额，间接持有嘉亨家化发行前0.70%的股权。此次IPO，嘉亨家化拟发行不超过25%的股权募集4.38亿元用于项目建设，对应发行市值为17.52亿元，以此计算，徐勇的持股在发行后的价值将高达919.80万元。仅拿10.47万元年薪的研发经理苏霁晓，其持股价值在发行后也接近40万元。
此外，嘉亨家化董秘徐勇，曾任职于安信证券股份有限公司投资银行部，此次嘉亨家化的保荐券商正是安信证券，嘉亨家化若能顺利上市，徐勇取得的账面收益将比成功保荐企业上市高出许多。
值得一提的是，无论嘉禾常兴、泉州恒亨还是泉州众亨，其基金的执行合伙人均不是嘉亨家化的实控人曾本生，而是公司的其他高管，且他们的执行合伙人均不相同。
《投资者网》了解到，若员工持股构成一致行动人，其减持将合并计算，否则在减持上无特别规定，适用一般基金的减持规定。在招股书中，嘉禾常兴、泉州恒亨以及泉州众亨承诺的锁定期仅为12个月，实控人曾本生承诺的锁定期为36个月。
针对嘉亨家化是否通过股权代付的形式做低公司高管薪酬，从而提高公司利润的情况，嘉亨家化董秘办对中国经济网表示，公司员工持股平台自设立以来，均按照法律、法规及相关合伙协议约定规范运行，不存在通过股权代付的形式来控制高管薪酬的情形。
深交所针对股权代付的情况也进行了问询，要求嘉亨家化说明结合历次股权变动情况、持股平台人员及股份变动情况逐项说明是否涉及股份支付，确定权益工具公允价值的确认方法及相关计算过程，股份支付是否存在服务期限等限制性条款，股份支付会计处理是否符合《企业会计准则》相关规定。
2019年银行存款1.1亿元
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的资产总计51,596.21万元、63,913.42万元、 69,709.98万元和75,060.62万元，其中流动资产分别为30,477.26万元、41,844.13万元、43,035.43万元和47,332.68万元，占比分别为 59.07%、65.47%、61.73%和 63.06%。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成，其中货币资金增长极快。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的货币资金分别为1867.11万元、4142.53万元、11,113.55万元和7541.20万元，占流动资产的比例分别为 6.13%、9.90%、25.82%和 15.93%。
嘉亨家化称，2018 年以来公司货币资金增加主要系公司盈利能力不断提升，以及应收账款回款增加所致。
2019年负债2.6亿元短期借款超1亿元
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的负债总额分别为 19,038.01 万元、27,058.81 万元、26,164.98 万元和 27,526.13 万元。其中流动负债合计18,866.13万元、26,894.12万元、25,954.06万元和27,331.28万元，占比99.10%、99.39%、99.19%和99.29%。
嘉亨家化的流动负债主要是应付账款、短期借款。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的应付账款余额分别为 6444.84 万元、11,286.94 万元、 12,595.78 万元和 15,066.98 万元，主要为应付原材料采购款、设备款等。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的短期借款分别为9849.03万元、11,999.00万元、10,016.68万元和8511.84万元，均为银行借款。
值得关注的是，2020年上半年嘉亨家化的货币资金为7541.20万元，不能覆盖8511.84万元的短期借款，深交所问询中也要求嘉亨家化补充说明公司是否存在流动风险。
截至 2020 年 6 月末嘉亨家化的借款情况
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的资产负债率(合并)分别为36.90%、42.34%、37.53%和36.67%，流动比率分别为1.62、1.56、1.66和1.73，速动比率分别为1.13、1.11、1.18和1.22。
另外，嘉亨家化在招股书中并未披露同行业可比公司的偿债能力相关指标。
应收账款增长迅速
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的应收账款净额分别为 16,966.51 万元、24,044.72 万元、18,063.96 万元和 23,706.00 万元，占营业收入的比例分别为31.83%、33.49%、22.99%和60.45%。
同期，公司应收账款周转率分别为2.95、3.50、3.73和1.88。
2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化超出合同约定付款时点的应收账款金额分别为922.66万元、4716.99万元、1535.63万元和2266.67万元。
公司超出合同约定付款时点的应收账款金额对应客户相对集中，主要来源于前五大逾期客户，主要是上海家化、强生、壳牌、利洁时。
存货占流动资产3成
2017至2020年上半年各期末，嘉亨家化的存货分别为 9212.83 万元、12,072.46 万元、12,406.13 万元和 14,013.66 万元，主要由原材料、在产品及半成品和库存商品构成，占流动资产的比例分别为30.23%、28.85%、28.83%和 29.61%。
2017至2020年上半年各期末，可比公司通产丽星的存货占流动资产比例为21.28%、23.52%、25.55%和25.22%，锦盛新材存货占比分别为29.60%、32.19%、20.56%和21.46%，总体低于嘉亨家化。
上述同期，嘉亨家化的存货周转率分别为 4.53、5.03、4.57 和 2.20。
毛利率呈波动态势核心业务陷入瓶颈期
2017年至2020年上半年，嘉亨家化的主营业务综合毛利率分别为 24.91%、25.29%、28.27%和 25.62%。
分业务来看，2017年至2020年上半年，公司占比最大的塑料包装容器业务毛利率分别为25.48%、28.68%、32.09%和25.98%，第二大的化妆品业务毛利率分别为27.69%、22.35%、27.06%和28.33%，家庭护理产品毛利率分别为17.30%、14.27%、12.42%和20.36%。
上述同期，公司第一大业务塑料包装容器的收入为35,873.86万元、44,106.84万元、44,509.21万元和16,907.71万元，占主营业务收入的69.55%、63.40%、58.27%和43.77%，但增长已陷入瓶颈期。
而化妆品业务收入分别为9504.21万元、 16,159.93万元、22,911.20万元和13,594.32万元，家庭护理产品收入分别为6205.07万元、9298.70万元、8962.96万元和8125.99万元，同样表现乏力。
前五大客户贡献7成收入
2017年至2020年上半年，公司嘉亨家化向前五大客户产生的销售收入分别为44,441.32 万元、55,605.07万元、55,761.47万元和28,739.65万元，分别占当期营业收入的83.38%、77.44%、70.97%和73.28%。
而嘉亨家化在招股书中也坦承，同行业可比上市公司前五名客户销售收入占比在 30.16%-57.29%，公司客户集中度高于同行业可比上市公司。
百雀羚、郁美净订单大减
2017年、2018年，嘉亨家化对客户百雀羚的销售额为1949.25万元、5612.57万元，其2018年的采购量是2017年的近3倍，但2019年百雀羚却消失在了前五大客户中，销售金额仅1879.65万元。
对此嘉亨家化称，2019 年以来公司考虑到与百雀羚合作的化妆品业务利润水平较低，且公司化妆品 OEM/ODM 业务拓展情况良好、产能有限，公司经与百雀羚协商，缩减了化妆品产品合作规模，公司仍然是百雀羚重要的塑料包材供应商。
2019年，郁美净取代百雀羚出现在嘉亨家化的前五大客户名单中。郁美净对其采购金额为4325.67万元，占收入比例5.51%，是嘉亨家化的第四大客户。
但2020年上半年，保利沃利、利洁时成为嘉亨家化的前五大客户，郁美净也从前五大客户名单中消失，嘉亨家化对其销售金额减至1885.51万元。
第一大供应商和第二大客户关系难明
据《国际金融报》报道，在嘉亨家化的前五供应商中，有一家供应商较为抢眼，那就是中海壳牌石油化工有限公司(简称“中海壳牌”)。2017年至2020年上半年，嘉亨家化向中海壳牌采购的金额分别为1195.87万元、2714.39万元、6386.88万元和1118.00万元。
其中2018年和2019年，中海壳牌均是嘉亨家化的第一大供应商。而除了中海壳牌这个供应商，嘉亨家化还向壳牌销售产品。
2017年至2020年上半年，嘉亨家化向壳牌产生的销售收入分别为15,136.94万元、16,346.21万元、16,014.86万元和6406.70万元，分别占当期营业收入28.52%、22.77%、20.38%和16.34%，各期壳牌均是嘉亨家化的第二大客户。
嘉亨家化的第一大供应商中海壳牌和其第二大客户壳牌有什么关系？查询发现，招股说明书中壳牌是壳牌(中国)有限公司及其下属公司、同一控制下海外公司缩写而成。
壳牌(中国)有限公司是壳牌中国控股私有有限公司 SHELL CHINA HOLDINGS B.V的全资子公司，而壳牌中国控股私有有限公司 SHELL CHINA HOLDINGS B.V为外资企业。
中海壳牌是由中海石油化工投资有限公司和壳牌南海私有有限公司出资设立，且两者各占一半股权。需要指出的是，在国家企业信用信息公示系统搜索壳牌南海私有有限公司，结果根本查询不到。通过天眼查查询发现，壳牌南海私有有限公司的电话、网址、邮箱等基本信息也完全不存在，甚至不知道是内资企业还是外资企业。
嘉亨家化对中国经济网表示，中海壳牌系中国海油下属控股子公司，中海石油化工投资有限公司和壳牌各自持有50%股权的公司，并各自拥有5个董事席位，中国海油、壳牌均未将中海壳牌纳入合并报表范围。
第三大供应商没有员工参加社保
2017年至2020年上半年，嘉亨家化向上海奇鸣生物科技有限公司(简称奇鸣生物)采购了8.67万元、371.34万元、1120.88万元、778.82万元，主要为润肤剂、保湿剂、皮肤调理剂、柔顺剂、防腐剂等。
2019年奇鸣生物位列公司的第三大供应商，但此前奇鸣生物从未在公司的前五大供应商中出现。
国家企业信用信息公示系统显示，奇鸣生物成立于2017年，由肖会连全资持股，2019年年报显示，奇鸣生物没有员工参加社保。
对于为何选择0人参保公司担任主要供应商，嘉亨家化对中国经济网称，公司具有完善的原材料供应商评估体系，公司组织供应商筛选、认定工作，挑选合格供应商，以保证原材料质量满足客户要求。
产能消化成问题
此次IPO，嘉亨家化拟使用募集资金3.55亿元，用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目。建设完成后，公司将新增3.8万吨化妆品及3万吨塑料包装的产能。
而2019年公司仅生产了3.50万吨的化妆品和家庭护理产品。缺乏自主品牌与销售渠道的化妆品代工厂嘉亨家化，如何将新增的3.8万吨产能顺利消化？
对此嘉亨家化称，我国化妆品市场前景广阔，推动了化妆品OEM/ODM及配套塑料包装产业的发展，为公司募投项目的实施提供良好的产能消化保障。且公司优质的客户资源为项目的实施提供良好销售条件，为公司带来更多的业务增长机会。
向关联方租赁办公场所存资金拆借、转贷等关联交易
招股书披露，嘉亨家化的子公司香港华美，自2017年开始向实际控制人之一的曾本生及其家庭成员租赁办公场所，主要用于办公用途。
另外，公司实控人曾本生还为嘉亨家化提供了委托贷款。嘉亨家化称，由于公司业务发展较快，短期内对流动资金有较大需求，但受限于银行信贷政策以及公司可供抵押资产有限等原因，公司获取银行贷款支持存在一定困难，在此背景下，为规范借贷行为，曾本生向公司及其子公司提供委托贷款，帮助公司缓解流动资金压力。
另外在2017 年，嘉亨家化曾与泉州市洛江圣通润滑油有限公司(简称“洛江圣通”)发生过转贷行为。洛江圣通系公司实际控制人曾本生的妻弟朱世文控制的公司，成立于 2001年，注册资本 50 万元，主要从事润滑油的生产和销售。
孙公司天津嘉亨2次被税务机关处罚
招股书披露，嘉亨家化的孙公司天津嘉亨因未按期申报企业所得税、增值税及个人所得税2次被税务机关处罚。
2017 年 7 月 18 日，天津市经济技术开发区国家税务局第三税务所出具《税务行政处罚决定书》(简易)(津经国税三简罚[2017]229 号)，由于天津嘉亨2017 年 4 月 1 日至 2017 年 6 月 30 日企业所得税、2017 年 6 月 1 日至 2017 年 6月 30 日增值税未按期进行申报，根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十二条，对天津嘉亨处以罚款 200 元。天津嘉亨于 2017 年 7 月 18 日完成企业所得税、增值税的申报，于 2017 年 7 月 18 日缴纳罚款 200 元。
2019 年 1 月 24 日，国家税务总局天津经济技术开发区税务局洞庭路税务所出具《税务行政处罚决定书》(简易)(津经税简罚[2019]241 号)，由于天津嘉亨 2018 年 11 月 1 日至 2018 年 11 月 30 日个人所得税未按期进行申报，根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十二条，对天津嘉亨处以罚款 200 元。天津嘉亨于 2019 年 1 月 24 日完成个人所得税申报，于 2019 年 1 月 29 日缴纳罚款 200 元。
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