近年来，市场持续波动，红利主题凭借其稳健的表现逐渐成为市场的投资主线之一，相关主题基金也开始受到更多投资者的关注和追捧。相关数据显示，自2021年以来沪深300、创业板指数有不同程度回落，红利指数却逆势上涨了超过20%。
为何红利策略能一枝独秀，在波动市中给投资者带来稳健的回报？哪些资产、行业符合红利策略特征？红利策略投资又该注意哪些方面？本期《财访》我们邀请了前海开源基金执行投资总监、基金经理王霞谈谈她的最新观点。
【提问1】主持人：为什么红利策略能走强，这是一种什么样的策略，有什么样的特点？
王霞：最近红利主题逐步得到市场的关注，与投资心态变化有关。投资人从过去追求高回报，向追求相对稳健回报调整。
红利策略具有比较明显的价值风格。红利就是分红的能力，也就是高股息率。一般要求公司经营稳定、盈利能力强、波动率比较小，并且在较长时间内具备持续分红的能力。在这些要求下，再加上资本开支比较低，以及它的股利支付率在较长时间内保持一定的稳定性，才能保证它有大量的利润用来分红给股东。具备以上几点特征的，才属于真正的红利策略。
【提问2】主持人：在过去三年像茅指数、宁组合，它的回撤幅度可能都在百分之三四十以上，但是红利指数回报率能达到20%多，请分析一下原因以及持续性？
王霞：红利指数最大的特点就是长期保持相对稳定。A股从2021年开始出现回调，一直到今年都处于调整过程中。那么调整期间这类行业还有一个更重要的特征就是低估值。
红利赛道能够跑出来，是市场选择的结果，跟当下的市场环境、宏观环境的变化息息相关。红利策略的趋势不只是这一年，甚至是3至5年，都是这样一个稳健态势。展望未来，我个人预计红利板块至少在未来两年内还会占据比较强的优势。
近年来，市场持续波动，红利主题凭借其稳健的表现逐渐成为市场的投资主线之一，相关主题基金也开始受到更多投资者的关注和追捧。相关数据显示，自2021年以来沪深300、创业板指数有不同程度回落，红利指数却逆势上涨了超过20%。
为何红利策略能一枝独秀，在波动市中给投资者带来稳健的回报？哪些资产、行业符合红利策略特征？红利策略投资又该注意哪些方面？本期《财访》我们邀请了前海开源基金执行投资总监、基金经理王霞谈谈她的最新观点。
【提问1】主持人：为什么红利策略能走强，这是一种什么样的策略，有什么样的特点？
王霞：最近红利主题逐步得到市场的关注，与投资心态变化有关。投资人从过去追求高回报，向追求相对稳健回报调整。
红利策略具有比较明显的价值风格。红利就是分红的能力，也就是高股息率。一般要求公司经营稳定、盈利能力强、波动率比较小，并且在较长时间内具备持续分红的能力。在这些要求下，再加上资本开支比较低，以及它的股利支付率在较长时间内保持一定的稳定性，才能保证它有大量的利润用来分红给股东。具备以上几点特征的，才属于真正的红利策略。
【提问2】主持人：在过去三年像茅指数、宁组合，它的回撤幅度可能都在百分之三四十以上，但是红利指数回报率能达到20%多，请分析一下原因以及持续性？
王霞：红利指数最大的特点就是长期保持相对稳定。A股从2021年开始出现回调，一直到今年都处于调整过程中。那么调整期间这类行业还有一个更重要的特征就是低估值。
红利赛道能够跑出来，是市场选择的结果，跟当下的市场环境、宏观环境的变化息息相关。红利策略的趋势不只是这一年，甚至是3至5年，都是这样一个稳健态势。展望未来，我个人预计红利板块至少在未来两年内还会占据比较强的优势。
【提问3】主持人：在您看来，哪些资产哪些行业更加具备红利策略的这些特征？
王霞：首先，具备红利策略特征的行业是有区分的，一类是真正的红利资产；而另一类是暂时具备红利特征的资产，并且它需要符合我上面刚才说的四个特点，但这一类资产在A股市场上比较少，只有少量的公共事业板块的受市场波动比较小的行业较为符合。
第一类来说，比如我们看到的水电、核电，还有就是高速公路板块，这些行业才是真正属于严格意义上红利+高股息率的板块。而对于石油、煤炭板块，这两年逐步被贴上了高股息的标签，但是我个人认为它们到底是不是真的符合红利策略，还需要进一步商榷。
第二类就是近两年我们看到上游的大宗商品，包括能源、火电行业，逐步被市场关注。
【提问4】主持人：公共事业与煤炭类产业相比较，两者之间大家可能更倾向于后者吗？您更推荐哪一类？
王霞：今年开始，以石油、煤炭、火电，甚至近一个月非常强势的有色金属板块逐步地被大家关注。如果只是纯粹关注红利，那么它的成长性是长期保持稳定的。比如我们看到煤炭、石油价格，整个波动相对来说是震荡中向上行的，所以这个板块的涨价效应会直接体现到它的盈利能力提升上来，这是一个最为核心的因素。那么盈利能力提升了，才有分红的能力。在未来两年我比较看好这一类行业，就是因为它背后的宏观逻辑。
对于我来说，我自己长期坚持基本面投资导向，因此我更愿意去选择有基本面驱动逻辑的准红利行业的策略。
【提问5】主持人：从宏观基本面来看，目前红利顺周期策略现在处于一个什么样的位置阶段？
王霞：未来两年我对这个方向都是比较看好的。原因在于从宏观整体来看，中国经济现在处于结构性调整，房地产进入下行周期，同时中国乃至全世界又刚经历疫情，在这个过程中地缘政治升级，导致国内经济的复苏压力和难度提升，在这种情况之下，我们优选那些基本面安全性比较高，同时具有一定的上行空间的行业是比较少的，因此未来一两年内仍然看好价值风格。
国际方面来说，美国经济相对来说是有韧性的，它的通胀相对的高位，同时它的利率政策也相对高位，这就导致全球的估值中枢下行空间暂时承压。如果美联储的货币政策在较长时间内维持相对高位、小幅震荡，那么全球主要国家投资，它优选的策略就应该是低估值方向。
因此这两个大方向导致我们优选低估值方向，以及行业自身基本面是稳中向上趋势，这两个因素叠加，我选择上游资源品行业，尤其是石油、煤炭，包括有色金属都是属于上游资源品。从我管理的产品的配置情况来说，去年四季度已经开始集中配置上述方向。并且我判断未来一两年内都还会是市场主线之一。
在当前经济复苏的背景下，资本市场需要去寻找安全边界高的行业，上游行业的供求关系实际上已经发生了微妙的变化。过去我们长期提到新能源大发展，其实忽略了新能源发展的过程中对传统能源的供给，它其实造成了一个中期的偏负面的抑制作用。从实际需求来说，我们看到上游能源资源品是受全球需求影响，实际需求比我们大家想象的要强劲，但是我们的供给增速是放缓，而且我们看到所有的资源品(主要是矿产资源)从自然开发周期来看，也面临枯竭。因此导致总体需求略超预期。因此，从供求变化来说，我们分析出来上游资源品的价格在未来一段时间都会保持相对的强势，震荡上行应该是大概率的。那么如果价格保持一个非常强劲的走势，即基本面分析中最主要的，所谓的盈利能力的提升，这才是价值投资最核心的。
不排除短期会有波动，但是一两年内有震荡向上的大趋势。对于投资者来说切忌短期追高，一定要耐心等待市场一个合理的回调，板块的合理降温后，再去战略性的布局。
【问题6】主持人：您对目前港股投资机会的分析和预判是怎样的？
王霞：香港市场是离岸金融市场，由于资本进出比较自由，波动比较大。影响港股涨跌其实是有很多因素。其中主要是两类，一类是基本面，要看中国经济的复苏情况，第二个是估值水平，主要取决于美国的货币政策影响，尤其是利率水平的影响。从这两方面来看，大概率未来几年都是处于边际改善的趋势，所以我们判断上面两个因素都处于边际变化的过程。随着中国政府的支持政策不断加码，更多的财政货币政策在路上，美联储暂时可能降息推迟，但是我们看两年内美联储降息的概率还是比较大。如果美联储一旦启动降息周期，将打开全球资本市场布局的中枢下行，利好权益资产和股票资产。
最后我们再谈一下港股市场，因为各种原因影响，过去三年已经连续三年跑输全球主要国家的股市，应该说已经成为全球的一个估值洼地，加上刚才说的前两个因素都在边际变好，未来我们是战略性看好港股投资机会。
【提问7】那么您对于港股的投资策略具体有什么样的建议？
对港股投资策略来说，跟以上的分析是比较接近的。近两年的宏观环境可能更适合做偏基本面驱动的价值功能投资，我们才能够在熊市到牛市过渡中，取得相对波动比较小、震荡比较小、相对稳定的收益，所以我刚才的投资方向仍然适合于港股。
在两地上市公司里面，它有非常大的一个价差的存在，像我们刚才说的很多上游资源品，包括火电等一些红利资产，它大部分公司其实同时在港股上市，这些行业里如果也看好A股，其实基民们可以在香港市场上以非常低的价格去配置到。
我们预计在未来，整个中国正在推进资本市场国际化进程和人民币国际化进程，那么A股H股互联互通推出并不是不可预期的。在这种预期之下，我认为在这个时候去战略性布局港股，尤其是布局刚才提到的这一类方向，同时又在更低的估值可以买到的港股，就相当于享受多重安全边际。这是我对港股投资的个人建议。
【问题8】主持人：对于AH折价策略，该怎么具体去看待以及应用？
王霞：其实刚才提到红利策略，现在谈 AH折价策略，这两个策略背后核心的逻辑都是建立在低估值策略上。目前AH公司溢价率是比较高，那么折价率高就意味着它有一定的安全边界，红利策略和AH折价策略都拥有低估值特征，所以两者结合就是一个双重低估的市场。我刚才反复强调在当前的宏观环境，更适合去寻找低估值的风格，那么低估值就预示着安全边际比较高。如果在低估值基础之上再去寻找基本面趋势向好的行业，我们就会从容应对市场涨跌。如果市场上涨，我们的基本面好，我们的进攻性，我们的超额收益率就会好。如果市场下跌，由于我们的低估值优势，我们的跌幅就会减少，所以这样一个策略其实是深思熟虑考量后的最好选择。
可以理解在港股，我们用AH折价策略所覆盖的资产和行业和在A股上用红利策略所覆盖的资产和行业有很多的相通点。
【问题9】主持人：可以补充一下港股上大家需要关注哪些资产？
对于我来说考虑控制风险，永远是投资的第一要素。我觉得港股上目前来说AH折价方向是一个优选的方向，因为它相当于提供了一个双重安全边际，我们看到AH上市的公司里面大部分都是央国企。在当下的宏观环境之下，我的建议是大家关注港股投资的资产最好是其公司背景为央企、国企，相对来说风险是非常可控的。
【问题10】主持人：在当下，对于想要去进行权益基金配置的投资者，您有什么样的建议？
王霞：我个人是建议有以下几个方面，第一个，多元化分散的途径是我们分散风险的一个要素。我们在做基金投资的过程中，尽量不去投它的单一行业占比非常高的基金，通过适度分散降低投资风险；第二个，由于未来几年宏观环境的影响，更有利于基本面驱动的价值风格投资机会，那么基民们不妨适当地增加价值型的投资产品以减少基金的波动，长期来看还可能提高收益的稳定性；最后，我建议投资人要做好偏长期的投资心态，耐心持有静待花开。因为我们所有的策略，包括低估值策略，在短期来看需要一定的时间来沉淀，才能够闻到花开之后的芬芳。
【问题11】主持人：最后，对于我们投资者来说结合整体环境可能要注意的风险点有哪些？
王霞：首先我们观察全球的宏观环境，在宏观环境中美联储的货币政策是我们必须关注的一个方向。如果美联储政策包括降息的节奏发生了变化，对全球主要国家的股市都会形成一定的影响，尤其是对相关类别的资产就会有一定的影响。比如说美联储每一次降息延后以后，成长性的板块的压力就会出现，反过来说如果降息提前，可能成长性板块它又会有一定优势，整体战略性看美联储，它的降息幅度不会太大，那还是有利于价值性的这种风格。第二个关注点就是国内的经济，在中国经济结构转变过程中，因为房地产的下行周期，还有刚才说的很多复杂的因素，包括地缘政治升级，我们需要关注影响宏观经济基本面，它的复苏节奏的关键点，包括房地产的复苏情况，包括地缘政治的阶段性爆发情况，都会对当下的国内经济数据产生一定的波动，这时候我们就需要提前增强风险意识。
综合来说，低估值就是一个降低风险的非常好的策略，在这个基础之上，如果再有其他安全边际高的品种，再加上我们刚才说的基本面的上升趋势，那么它的抗压性抗风险能力变得更强，甚至可能出现一定的逆势增长。
数据来源：基金定期报告、前海开源官网，截至2023-12-31。过往数据不代表未来表现，管理人管理的其他产品的业绩不代表本基金业绩的保证，基金投资需谨慎。前海开源沪港深裕鑫A成立于2017年03月23日，王霞自基金成立日起任职，毕建强自2023年3月10日任职，基金业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%＋恒生指数收益率×20%＋中证全债指数收益率×30%，2017年-2023年，基金及其业绩基准分别为2.87%/12.68%、-14.12%/-13.42%、45.79%/21.01%、24.23%/13.85%和6.14%/-3.50%、-1.98%/-12.80%、2.79%/-6.84%；同类型指标准股票型基金A类。
风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人可能会根据市场情况在符合《基金合同》约定的前提下调整投资策略和资产配置比例，导致投资收益不及预期。市场有风险，投资须谨慎，市场观点具有时效性。
