基础化工行业国企改革专题报告:国改浪潮至,拾股莫等闲

　　【研究报告内容摘要】
　　化工国企盈利能力不及非国企,改革具有提升空间:A股化工行业国有企业上市公司数量为94家,非国有企业上市公司数量为191家。2015年,化工国企上市公司(剔除中国石化)合计实现收入6236亿元,净利润102亿元,总市值为9452亿元;化工非国企上市公司合计实现收入4894亿元,净利润308亿元,总市值为17457亿元。化工国企整体收入规模大于化工非国企,但盈利能力弱于化工非国企,并且市场给予了化工非国企更高的估值。从盈利指标来看,化工国企销售利润率为1.62%,非国企为6.29%,相差4.67个百分点;化工国企ROE为3.67%,非国企ROE为8.83%,相差5.16个百分点。盈利指标的差异也是A股化工行业国企改革能改善的空间。
　　三维度推荐化工国改标的:我们从股权变动、员工持股和资产注入等三方面筛选化工国改受益标的,推荐新乡化纤、广州浪奇、华鲁恒升和中化国际。
　　新乡化纤-中原资产入股,助力公司发展:新乡化纤是国内粘胶行业优质企业,粘胶纤维价格稳步上行,公司盈利提升明显。中原资产成为公司第二大股东,新乡化纤有望依托中原资产,整合行业资源,提高盈利能力。我们预计新乡化纤2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.17元、0.22元,对应PE分别为53X、38X、29X,维持其“推荐”评级。
　　广州浪奇-广州轻工旗下唯一A股上市平台;广州国发入股,助力产业升级:广州浪奇作为广州轻工旗下唯一上市平台,资产整合值得期待;广州国发通过定增成为公司第二大股东,将助推公司的产业升级;公司高管及核心人员激励机制已理顺。我们预计广州浪奇2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元,对应PE分别为101X、65X、51X,建议投资者关注。
　　华鲁恒升-实施员工持股,绑定各方利益,推动公司长远发展:2015年,公司成功实施限制性

　　【研究报告内容摘要】
　　化工国企盈利能力不及非国企,改革具有提升空间:A股化工行业国有企业上市公司数量为94家,非国有企业上市公司数量为191家。2015年,化工国企上市公司(剔除中国石化)合计实现收入6236亿元,净利润102亿元,总市值为9452亿元;化工非国企上市公司合计实现收入4894亿元,净利润308亿元,总市值为17457亿元。化工国企整体收入规模大于化工非国企,但盈利能力弱于化工非国企,并且市场给予了化工非国企更高的估值。从盈利指标来看,化工国企销售利润率为1.62%,非国企为6.29%,相差4.67个百分点;化工国企ROE为3.67%,非国企ROE为8.83%,相差5.16个百分点。盈利指标的差异也是A股化工行业国企改革能改善的空间。
　　三维度推荐化工国改标的:我们从股权变动、员工持股和资产注入等三方面筛选化工国改受益标的,推荐新乡化纤、广州浪奇、华鲁恒升和中化国际。
　　新乡化纤-中原资产入股,助力公司发展:新乡化纤是国内粘胶行业优质企业,粘胶纤维价格稳步上行,公司盈利提升明显。中原资产成为公司第二大股东,新乡化纤有望依托中原资产,整合行业资源,提高盈利能力。我们预计新乡化纤2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.17元、0.22元,对应PE分别为53X、38X、29X,维持其“推荐”评级。
　　广州浪奇-广州轻工旗下唯一A股上市平台;广州国发入股,助力产业升级:广州浪奇作为广州轻工旗下唯一上市平台,资产整合值得期待;广州国发通过定增成为公司第二大股东,将助推公司的产业升级;公司高管及核心人员激励机制已理顺。我们预计广州浪奇2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元,对应PE分别为101X、65X、51X,建议投资者关注。
　　华鲁恒升-实施员工持股,绑定各方利益,推动公司长远发展:2015年,公司成功实施限制性股票激励计划,进一步完善了公司的法人治理结构,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,推动了公司的长远发展。2016年下半年以来,公司主要化工产品如尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇等价格均实现大幅上涨,公司业绩有望大幅改善。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元,对应PE分别为20X、17X、15X,维持其“强烈推荐”评级。
　　中化国际-中化集团旗下化工资产唯一上市平台:中化集团化工业务板块拥有9家子公司,中化国际为其化工事业部的唯一上市平台,中化集团将推动旗下各事业部最终要成为一个独立法人、上市公司,因此中化国际未来具备整合集团化工业务资产的预期。我们预计中化国际2016年至2018年EPS分别为0.06元、0.21元、0.27元,对应PE分别为195X、57X、43X,维持其“推荐”评级。
　　风险提示:国企改革进度低于预期;相关化工品价格下滑。