钢铁行业2016年回顾及2017年展望:
16年钢市跌宕起伏,17年供给端收缩预计超预、需求相对平稳,看好钢铁行业投资机会
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李莎 日期：2017-01-26
一、需求端:2016受益经济企稳、钢需超预期回暖,预计2017年全年钢需同比降1.5%、内部结构分化
2016年经济形势呈现“缓中趋稳,稳中向好”的基本特点。建筑行业地产销售火热刺激地产投资超预期复苏、基建投资整体趋稳;机械行业受益下游回暖向中游传导,机械产量显著回升;汽车行业表现亮眼,主要受益于购置税政策刺激和周期性复苏释放的物流需求。钢需超预期复苏,预计2016年钢需为6.70亿吨,同比增长0.3%。
2017年经济形势延续缓中趋稳态势。建筑行业地产投资大约在下半年接受到降温信号,基建增速持稳;机械行业受累于下游降温,机械产销将大概率遇冷;汽车行业表现虽不如去年,但仍有望中高速增长。钢材需求大概率稳中小幅回落,预计2017年钢材需求为6.60吨,同比减少1.5%。
二、供给端:2016年粗钢产量同比增1.2%,2017年全年或呈现倒V型走势、总量收缩
2016年,钢铁行业供需格局得益于下游投资回暖显著改善,业绩转好提升钢企生产热情,下半年进入补库存周期,产量同比持续上升,全年粗钢产量同比增长1.2%。下半年供给侧改革加速推进,全年实际去产能8165.55万吨,为全年目标的1.81倍;“地条钢”全面整治行动开启,力度空前。
2017年,上半年延续补库存周期,叠加“地条钢”行动可能延长补库存周期,钢铁产量主要呈增长态势;下半年下游需求疲弱导致钢厂业绩恶化、补库存周期结束、“地条钢”形成的供给缺位被填补,钢铁生产大概率遇冷。供给侧改革进度与力度均有望加码,“地条钢”将于6月前全面退出。
钢铁行业2016年回顾及2017年展望:
16年钢市跌宕起伏,17年供给端收缩预计超预、需求相对平稳,看好钢铁行业投资机会
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李莎 日期：2017-01-26
一、需求端:2016受益经济企稳、钢需超预期回暖,预计2017年全年钢需同比降1.5%、内部结构分化
2016年经济形势呈现“缓中趋稳,稳中向好”的基本特点。建筑行业地产销售火热刺激地产投资超预期复苏、基建投资整体趋稳;机械行业受益下游回暖向中游传导,机械产量显著回升;汽车行业表现亮眼,主要受益于购置税政策刺激和周期性复苏释放的物流需求。钢需超预期复苏,预计2016年钢需为6.70亿吨,同比增长0.3%。
2017年经济形势延续缓中趋稳态势。建筑行业地产投资大约在下半年接受到降温信号,基建增速持稳;机械行业受累于下游降温,机械产销将大概率遇冷;汽车行业表现虽不如去年,但仍有望中高速增长。钢材需求大概率稳中小幅回落,预计2017年钢材需求为6.60吨,同比减少1.5%。
二、供给端:2016年粗钢产量同比增1.2%,2017年全年或呈现倒V型走势、总量收缩
2016年,钢铁行业供需格局得益于下游投资回暖显著改善,业绩转好提升钢企生产热情,下半年进入补库存周期,产量同比持续上升,全年粗钢产量同比增长1.2%。下半年供给侧改革加速推进,全年实际去产能8165.55万吨,为全年目标的1.81倍;“地条钢”全面整治行动开启,力度空前。
2017年,上半年延续补库存周期,叠加“地条钢”行动可能延长补库存周期,钢铁产量主要呈增长态势;下半年下游需求疲弱导致钢厂业绩恶化、补库存周期结束、“地条钢”形成的供给缺位被填补,钢铁生产大概率遇冷。供给侧改革进度与力度均有望加码,“地条钢”将于6月前全面退出。
三、成本端:受益钢市回暖及供需缺口,2016年矿价涨幅明显,2017年走势或分化、短流程优势日益显著
铁矿石:2016年上半年受益钢价走强、下半年受益短期结构性缺口和其余原材料拉涨促进铁矿石价格被动跟涨。2017年全球铁矿石仍处于产能扩张周期,叠加巴西、澳大利亚低成本高品位矿山新增产能释放,高品位铁矿石结构性短缺将逐步缓解,铁矿石市场或将逐步进入全面过剩状态;但是考虑到铁矿石供给格局、金融属性等因素,预计价格稳中偏弱。
焦煤、焦炭:需求超预期改善、供给超预期收缩促2016年价格暴涨,相较于动力煤,炼焦煤政策压力相对较小;焦化产能实质性收缩,预计焦煤、焦炭整体供给仍将偏紧,潜在产能释放有限,预计2017年价格仍将维持中高位水平。
2016年主要原材料相较2015年年底均有显著提升,其中内矿、外矿累计涨幅分别达到53%和91%,焦煤和冶金焦价格涨幅分别达到132%和204%,废钢价格累计上涨61%。涨幅分化使得短流程成本在2016年下半年低于长流程。对于2017年,随着“地条钢”的出清、社会上废钢资源的逐渐增加、新能源发电方式的推广以及电力体制改革的推进,综合考虑各原材料价格走势,预计短流程炼钢成本或将继续低于长流程炼钢成本。
四、钢价:2016年供需错配、成本先后支撑钢价波动上行,2017年钢价或先震荡偏强、后弱势运行2016年,钢价整体上呈现回暖复苏迹象。供需错配支撑2016年上半年钢价连创高峰,后供需缺口收窄致钢价回调。9月以来,原料补库助推铁矿石价格上涨、治超新政抬高煤炭价格,钢价受成本端支撑震荡上行;年末,“地条钢”整治行动造成供给缺位,供需缺口再度扩宽支撑钢价上涨。
2017年,上半年下游补库存周期仍继续,“地条钢”行动延长补库存周期,价格有望震荡上行;年中供需逻辑支撑乏力,前期补库需求或抬升成本端进而支撑钢价盘整偏强;第四季度供需、成本逻辑均不能支撑钢价,钢价大概率下行。整体来看,2017年钢价同比或将上涨10%以上。
五、盈利:2016年毛利先升后降再升,2017年毛利或前三季度先升后降、第四季度震荡2016年,上半年供需框架支撑钢价,毛利围绕价格波动先升后降;第三季度起成本框架接力供需框架推高钢价,毛利反钢价之势迅速下行;第四季度末供需框架再度发力,毛利跟随钢价震荡上行。行业盈利面跟随毛利波动,具有一定滞后性,全年盈利面显著好转。
2017年,上半年供需框架占主要逻辑,毛利仍有望趋好;年中成本框架代替供需框架,毛利或寻阶段性底部;第四季度成本趋弱、供需震荡趋稳,毛利有望小幅回暖。
六、从基本面到投资:密切跟踪影响钢价的因子、2017年建议重视补库、去产能行情,供给侧改革加速推进,坚定看好钢铁行业投资机会密切关注钢铁价格波动,重视库存周期、“地条钢”出清、成本端抬升对钢价的影响。供给侧改革和国企改革加速推进,重点关注龙头钢企:宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、河钢股份、首钢股份等。建议关注区域性受益标的:南钢股份。
此外通过电价加价的量化分析我们可以看到,差别电价、阶梯电价等对于长材企业的吨钢生产成本影响更为显著,建议关注长材占比高的优质钢企:三钢闽光、凌钢股份。
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宝钢股份:净利润预增770%,继续看好宝武合并后的业绩表现
宝钢股份 600019
研究机构：光大证券 分析师：王招华 撰写日期：2017-01-20
净利润预增770%达88亿元,四季度单季净利32亿元
公司1月17日晚间发布业绩预增公告,预计2016年度实现归母净利润同比增加770%左右,高达88.12亿元(2015年为10.13亿元),EPS为0.54元/股(2015年为0.06元/股)。
其中,2016年Q4单季度,公司实现归母净利润32.14亿元,环比三季度增长50.96%。
盈利暴增得益于钢价高涨,2017年业绩有望再攀高峰公司主要产品是冷轧营收,而2016全年冷轧价格累计上涨101%,公司全年估算吨钢净利高达332元/吨。下游汽车行业复苏也提振了公司优势产品汽车板的业绩。2017年,中频炉产量清零、去在产的违规高炉有望减少在产产量年化7000-8000万吨,这对改善全行业供求关系构成重大利好,上半年钢价有望上涨20%,公司盈利水平有望伴随钢价高涨再攀高峰。
合并武钢股份后盈利虽摊薄但仍卓越,中长期综合竞争力显著提升
公司公告将从1月24日起停牌,换股吸收武钢股份。合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股,ROE由6.88%下降至5.97%,PE提升至16.11倍,PB提升至0.96倍。虽有摊薄,但盈利、估值指标在钢铁行业中仍属卓越。且合并后新公司将拥有更大的体量、更强的竞争力,优势产品如取向硅钢、汽车板将有望涨价,对新公司的利润、市值有望带来显著增厚,中长期竞争力看好。
估值水平偏低,合并后前景看好,维持“买入”评级
公司合并武钢股份后,2016年~2018年预计EPS为0.42/0.54/0.60元/股。参照2016年合并后EPS,给予20倍PE估值,6个月目标价8.40元。维持“买入”评级。
风险提示:钢价波动风险;宝武合并进度不及预期风险;公司经营不善风险等。
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河钢股份公司点评:产品结构持续优化,2016年业绩提升幅度超预期
河钢股份 000709
研究机构：申万宏源 分析师：孟烨勇 撰写日期：2017-01-23
四季度单季净利润5.67-6.67 亿元,同比上升759.09%-910.61%。前三季度公司净利润9.33亿元,那么根据预告,四季度单季净利润在5.67-6.67 亿元,同比上升759.09%-910.61%,另外公司四季度因计提减值准备计入资产减值损失科目影响净利润1.45 亿元,如果将这一部分净利润加回,那么四季度单季净利润在7.12-8.12 亿元,同比增长978.79%-1130.30%。
汽车和白电行业复苏带动板材需求旺盛。今年下半年以来,汽车产量走高,6-11 累计产量1411 万辆,累计同比上升119.24%;另一方面白电产量也逐步走高,10、11 月空调产量分别同比上升19.20%和14.60%;电冰箱产量分别同比上升27.00%和24.30%;洗衣机分别同比上升3.4%和19.40%。下游旺盛需求致使板材价格和吨钢毛利走高,我们测算,行业层面四季度冷板均价超过4300 元,较去年同期上升75.24%,吨钢毛利超过500 元。
公司产品板材占比超六成,受益板材行情。公司依托邯郸分公司打造精品板材基地,主要产品包括汽车表面板、家电板等。2015 年公司板材产量1,898 万吨,占总产量的64.23%。河钢邯钢目前遵循产业升级产品高端路线,高端镀锌汽车板依靠稳定的质量和出色的技术服务,获得汽车制造企业的认可,2016 年10 月产销量首次突破10000 吨,达到13640 吨;11月份达到19006 吨,产销量连续创新高。另外今年年初以来,河钢邯钢通过与海尔、美的、格力等知名企业不断深化全产业链合作,家电板提档上量。我们预计公司今年汽车板和家电板销量增速在70%以上。
投资建议:公司是河北省龙头钢企,综合实力突出,背靠集团国际化战略,在供给侧改革和“去中频炉”的背景下将巩固竞争优势。2017 年地产投资和新开工不应悲观,财政刺激基建继续发力,公司长材占比相对较高将充分受益。我们看好公司的中长期发展。2016 年公司产品结构持续优化,毛利率提升幅度超预期,我们上调公司业绩预测,预计2016-2018 的EPS分别为0.15、0.26、0.28(原为0.11、0.20、0.21) 元/股,当前股价对应PE 为24、14、13 倍。公司目前PB 仅 0.85 倍,维持“买入”评级!
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首钢股份:托管集团资产,增厚股份业绩
首钢股份 000959
研究机构：长江证券 分析师：肖勇,王鹤涛 撰写日期：2017-01-03
事件描述
公司今日公告称,公司与首钢京唐钢铁联合有限责任公司一同与首钢总公司签署《管理服务协议》,为其下属部分钢铁板块资产和业务提供管理服务,期限为自2016年1月1日起三年,首钢总公司向两公司支付资产总额3的固定管理费及浮动管理费。
事件评论
托管集团钢铁资产,增厚股份业绩:本次股份公司及京唐公司共同托管集团钢铁板块资产,一方面,旨在通过股份公司及控股子公司京唐钢铁自身优良生产、管理经验,提升标的企业管理水平,增强其盈利能力,另一方面,可能也有减少公司同业竞争,规范运营体系的考虑。托管费用采用固定+浮动管理费方式,其中,固定管理费用为托管标的总资产的3,起征年份为2016年,浮动管理费用将根据托管标的当年最终经营业绩好坏,分三档按相应比例收取,起征年份为2017年。
通过查找资料,我们得到17项托管资产中8项资产截至2015年12月31日资产总额为1032.58亿元,相应注册资本为136.96亿元,另外9项资产注册资本为22.02亿元,根据注册资本与资产总额比例测算其资产总额约为165.98亿元。因此,托管资产2016年将产生约3.60亿元固定管理费用。同时,根据协议规定,17项托管资产中的1-14项产生的管理费用归属于股份公司,对应金额为3.47亿元,剩下15-17项产生的管理费用归属于京唐公司,对应金额为0.13亿元,考虑到股份公司对京唐公司持股占比51%,则此项托管业务,最终将增厚股份公司合并报表约3.60亿元利润总额,在考虑25%所得税的基础上,将增厚约2.65亿元归母净利润。
优质资产注入持续可期:由于目前集团资产证券化率仍然偏低,并且公司是集团境内唯一上市平台,随着首钢集团钢铁资产迁钢、京唐钢铁注入上市主体之后,集团借助公司实现资产证券化预期由此打开,未来仍然不能排除集团其他资产再次注入的可能性,公司的上市平台价值或将由此凸显。
在考虑此项托管业务的情况下,预计公司2016、2017年EPS分别为0.09元和0.10元,维持“买入”评级。
风险提示:
1.终端需求不及预期。
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三钢闽光:建筑终端景气叠加成本下行,上半年业绩改善明显
三钢闽光 002110
研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛,肖勇 撰写日期：2016-08-29
报告要点
事件描述
公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入61.41亿元,同比下降6.54%;实现营业成本54.20亿元,同比下降17.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.60亿元,去年同期亏损2.69亿元,2016年上半年EPS为0.39元。公司上半年吨钢收入达2028.38元,同比减少168.81元;上半年吨钢成本1790.28元,同比减少417.65元。2季度公司实现营业收入34.23亿元,同比上升8.00%,1季度同比增速-20.09%;营业成本28.89亿元,同比下降7.49%,1季度同比增速-27.28%;2季度实现归属母公司净利润3.17亿元,去年同期-0.94亿元;2季度EPS为0.35元,1季度EPS为0.05元。公司预告3季度实现归属上市公司股东净利润0.49亿~2.43亿,对应EPS0.05元~0.26元,去年同期为-0.41元。
事件评论
建筑终端景气叠加成本下行,上半年业绩扭亏为盈:公司现有钢材产能620万吨并在福建省内市场占有率高达30%,为主攻建筑用钢市场的福建省区域性龙头企业。公司上半年业绩成功扭亏为盈主要源于地产、基建等终端景气好转叠加多项举措引致成本下行:(1)上半年福建地区地产新开工面积同比增长9%,相比去年同期增速-38.10%明显改善,叠加基建领域投资加码,由此有效拉动公司建筑用钢产品需求;(2)除大力推行全流程降本战略外,公司4月初已成功注入集团优质资产包,从而整合钢铁产业链上下游资源并有效降低钢材成本;(3)公司从2016年初起延长部分固定资产的折旧年限,预计增厚公司上半年净利润0.74亿元。公司上半年吨钢收入达2028.38元,同比减少168.81元,吨钢毛利238.10元,同比增加248.84元。
就2季度而言,建筑领域相对景气叠加多项降本措施见效共同带动公司毛利率同环比显著提升,并由此助推2季度业绩同环比明显改善。此外,公司预计3季度盈利同比大幅改善应主要源于建筑终端需求景气延续叠加集团优质资产注入以及折旧降本。不过,需要注意的是,公司预计3季度环比下降,符合行业整体规律,今年行业盈利高点大概率已经在2季度见到。
定增优化产品及资产结构,低估值+国改预期较强:公司定增注入集团相对优质钢铁资产包,投建物联云商项目、进行一高线升级改造、偿还银行贷款及补流等,有助于优化公司产品与资产结构,并助力公司从生产制造商向生产服务商转变。此外,公司年报公告拟开展员工持股,有助于提升市场信心,叠加国企改革预期及低估值属性,从而增强了股价弹性。
预计公司2016、2017年EPS为1.17元和1.22元,维持“增持”评级。
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凌钢股份:全年业绩增幅明显
凌钢股份 600231
研究机构：中泰证券 分析师：笃慧 撰写日期：2017-01-06
投资要点
主要事件:今日公司发布2016年业绩预增公告,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加100%到200%,其中去年同期归属于上市公司股东净利润为0.48亿元;
年度业绩同比改善明显:行业整体改善是公司业绩回暖的最大助力,统计局最新数据显示,1-11月份钢铁行业利润总额同比大涨274.7%,位居41个工业大类之首。具体到公司层面,前三季度凌钢股份EPS分别为-0.01元、0.02元以及0.04元,三季度扣非后归属于母公司净利为0.11亿元,累计同比增长106.4%,业绩改善印证了行业复苏之势。值得注意的是,去年公司仅实现扣非净利-5.64亿元,但在政府7.92亿元的巨额补贴之下方才实现扭亏,因此今年业绩实际改善程度要远好于归属于上市公司股东净利口径统计下的100%-200%增幅;
春季需求回暖值得期待:近期随着下游需求季节性转淡,叠加流动性收紧造成的钢价明显回调,终端采购放缓、社会库存攀升。库存周期一波三折造成目前产业链库存依然处于健康状态,尤其是下游终端用户在经历近一年的盈利修复之后,目前整体库存仍十分有限。由于需求中短期大幅下行可能性较低,在产业链低库存背景下,淡旺季切换所带来的需求环比增量在来年开春之后将会十分明显,看好春节需求复苏;
关注持续加码的供给侧改革:从前期中频炉关停整顿到上周河北、江苏等地违建高炉通报处理,再到近日更趋严厉的差别电价政策,供给侧改革之下钢铁行业去产能风暴愈演愈烈。从目前政策方向来看,一系列诸如差别电价、差别水价、差别排污措施等举动在未来若能得到地方政府层面强力推进,将导致民营钢企大幅成本上行,挤压其盈利和生存空间。由于这种差别化的政策倾向于保留大型钢厂,未来通过持续的政策成本加成或将驱使大型国有钢企和中小型民营钢企在行业成本线上位置出现倒置,最终出现国营钢厂盈利改善而中小民营钢企产能出清局面,对公司构成直接利好;
投资建议:公司作为地方政府重点扶植的国有钢铁企业,主要产品为棒材、中宽热带以及线材等,年产量逾340万吨。未来在下游需求回暖和供给侧改革强力推动背景下,公司盈利有望延续目前持续改善势头,预计2016-2018年EPS为0.05元、0.06元以及0.06元,维持“增持”评级。
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