家用电器行业稳步推进转型升级
截至1月8日，两市共有29家家用电器行业上市公司发布2016年业绩预告，其中预喜(包括预增、续盈、扭亏、略增)公司有23家，占比79.31%；5家公司预计全年净利润减少，1家业绩不确定。
业内人士表示，通过自身产品结构优化升级、效率提升带来的业绩提升占多数，表明行业整体的转型升级在稳步推进。不过长期来看，国内大家电市场以存量更新为主，大家电行业规模难以复制过往的高速增长。
多家公司业绩大幅增长
数据显示，在23家业绩预喜的公司中，7家预增，12家略增，3家续盈，1家扭亏。
从预告净利润增长上限看，4家公司预计增长超100%，分别是顺威股份、德奥通航、康盛股份、秀强股份。
其中，顺威股份预计，2016年度归属于上市公司股东的净利润为3397.12万元至3503.28万元，同比增长15倍至15.5倍。对于业绩大幅增长的原因，顺威股份表示，国内经济稳中有升，房地产及相关周边行业逐步走出低谷，在“互联网+”战略激励下，家电行业转型升级初见成效。作为家电行业的上游产业，公司的销售订单较预期有大幅上升，产量上升导致单位固定成本下降。同时，由于国际石油价格较2015年同期仍处低位，公司主要原材料成本亦处于低位。
德奥通航预计，2016年全年业绩扭亏，实现净利润0-1000万元，同比增长100%-146.18%。德奥通航表示，公司电器设备业务主要以出口为主，人民币贬值对公司经营有积极影响。
5家公司预计净利润减少。其中，预减两家，分别为毅昌股份和金莱特；首亏两家，分别为圣莱达和同洲电子；雷科防务预计净利润略减。此外，国盛金控业绩不确定。
转型升级促业绩增长
梳理公告发现，转型升级、合并范围增加是不少公司业绩预喜的主要原因。
家用电器行业稳步推进转型升级
截至1月8日，两市共有29家家用电器行业上市公司发布2016年业绩预告，其中预喜(包括预增、续盈、扭亏、略增)公司有23家，占比79.31%；5家公司预计全年净利润减少，1家业绩不确定。
业内人士表示，通过自身产品结构优化升级、效率提升带来的业绩提升占多数，表明行业整体的转型升级在稳步推进。不过长期来看，国内大家电市场以存量更新为主，大家电行业规模难以复制过往的高速增长。
多家公司业绩大幅增长
数据显示，在23家业绩预喜的公司中，7家预增，12家略增，3家续盈，1家扭亏。
从预告净利润增长上限看，4家公司预计增长超100%，分别是顺威股份、德奥通航、康盛股份、秀强股份。
其中，顺威股份预计，2016年度归属于上市公司股东的净利润为3397.12万元至3503.28万元，同比增长15倍至15.5倍。对于业绩大幅增长的原因，顺威股份表示，国内经济稳中有升，房地产及相关周边行业逐步走出低谷，在“互联网+”战略激励下，家电行业转型升级初见成效。作为家电行业的上游产业，公司的销售订单较预期有大幅上升，产量上升导致单位固定成本下降。同时，由于国际石油价格较2015年同期仍处低位，公司主要原材料成本亦处于低位。
德奥通航预计，2016年全年业绩扭亏，实现净利润0-1000万元，同比增长100%-146.18%。德奥通航表示，公司电器设备业务主要以出口为主，人民币贬值对公司经营有积极影响。
5家公司预计净利润减少。其中，预减两家，分别为毅昌股份和金莱特；首亏两家，分别为圣莱达和同洲电子；雷科防务预计净利润略减。此外，国盛金控业绩不确定。
转型升级促业绩增长
梳理公告发现，转型升级、合并范围增加是不少公司业绩预喜的主要原因。
顺威股份、华帝股份、三花智控、盾安环境4家公司均表示，受益于转型升级战略，预计2016年业绩实现增长。华帝股份预计净利润同比增长40%至60%。公司表示，公司产品逐步向高端智能转型，终端销售收入稳定增长，毛利率不断提升，净利润同比大幅增长。三花智控以产业升级为主线，持续深入推进产品结构调整优化，高附加产品占比不断提升，对公司整体经营业绩带来积极影响。随着行业能效标准不断升级，空调产品向高效节能化方向升级，有利于公司以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品、系统解决方案等市场需求的增长。公司预计实现净利润7.87亿元至9.08亿元。
合并范围增加则是康盛股份、银河电子、秀强股份、天银机电、奥马电器等公司预计2016年业绩增长的主因。
市场需求不高则造成不少公司预计净利润减少。其中，圣莱达和同洲电子降幅最大。圣莱达表示，由于公司产品市场需求疲软，销售收入同比出现大幅下降，预计下降趋势难以扭转。预计2016年净利润为-2912万元至-2697万元，同比下降725.02%至775.02%。同洲电子预计，2016年净利润为-4.5亿元至-3亿元，同比下降546.85%至770.27%。公司称，由于处于转型优化阶段，同时市场竞争激烈，部分客户订单延期，营业收入下滑，毛利率下降，固定费用相对下降幅度小，导致亏损额度增大。公司将加大对应收账款的清理及坏账准备计提，并根据市场变化对部分存货进行清理。
秀强股份
秀强股份:徐幼项目落地,外延式扩张又下一城
秀强股份 300160
研究机构：国信证券 分析师：刘萍,黄道立 撰写日期：2016-11-29
评论:
教育业务外延式扩张再次落地,11.4倍估值收购江苏童梦65.27%股权
11月28日上午,秀强股份公告使用自筹资金收购江苏童梦幼儿教育信息咨询有限公司65.27%股权,其中徐州童梦又持有徐州幼师幼教集团78.14%的股权,本次收购完成后,秀强股份控制徐州幼师幼教集团约51%的股权,此前公告的徐幼项目正式落地:
收购价格与估值:标的公司预估值约为2.75亿元,预估值根据标的公司3年业绩承诺净利润平均数的11.4倍确定,秀强股份最终以1.785亿元的交易对价购买新余祥翼持有的江苏童梦65.27%的股权;
业绩承诺:(1)幼儿园数量:新余祥翼协助江苏童梦及其下属单位于2017年、2018年及2019年直接或间接所属的直营园开办数量累计分别达到60家、100家、150家;(2)利润承诺:新余祥翼承诺江苏童梦17-19年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润不低于1800万元、2400万元、3000万元;
利益绑定:新余祥翼承诺,于收到第二笔股权转让款后6个月内,以累计不低于35%总股权转让款的金额于二级市场购买秀强股份股票,且该等股票自购买之日起48个月内分期解锁(即每满12个月方可解锁售出25%),根据交易方案测算,预计购买金额约为6250万元。
徐州幼师幼教集团——全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团
徐州幼师幼教集团(以下简称“徐幼集团”)创建于2003年12月,是全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团,主要从事幼教机构的投资经营及与之相关的延伸业务,现已成为江苏省成立最早、规模最大的学前教育专业机构。依托于徐州幼儿师范高等专科学校,徐幼集团在幼儿园师资培养培训、科学研究、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设、统一标准化管理及围绕幼教相关产业研发等方面具有领先优势:
(1)强大的高校背景:徐州幼儿师范高等专科学校,是经教育部批准独立设置的一所公立高等专科学校,是江苏省也是淮海经济区第一所幼儿师范高等专科学校,目前开设了音乐表演、商务英语、特殊教育、早期教育等20多个专业。目前学校拥有6大重要项目:“教育部卓越教师培养改革项目”“教育部幼儿园骨干教师国培项目”“教育部幼儿园教师培训国家标准制订项目”;学前教育专业成为教育部“高等职业学校提升专业服务产业发展能力项目”重点建设专业、省“十二五”重点专业群、省高校A类品牌专业;近两年,徐州幼儿师范高等专科学校年均毕业生人数月1500人,为徐幼集团提供的充足且高素质的教师资源。
(2)标准化的管理:徐幼集团引入现代企业管理理念,实施“统一形象、统一基建、统一设备、统一师资、统一课程、统一收费、统一配餐、统一制度、统一职责、统一档案”的“十个统一”专业标准化管理体系,保障各下属幼儿园科学规范运作;
(3)完善的治理机制:徐幼集团各幼儿园园长享有充分的办学自主权,全权负责幼儿园日常管理,有效实现了投资者所有权、管理者经营权、监督者监管权、办学者办学权的“四权分离”,促进徐幼集团高效规范运作;
(4)灵活的扩张模式:徐幼集团在扩张商业模式上较为灵活,除了直营模式外,还同时采用了托管模式和加盟模式,此外,在直营模式方面,除了100%全资直营之外,还通过引入社会资本开拓了合资直营模式。灵活的商业模式将有利于徐幼集团未来拓展商业规模,提升品牌影响力,更好的为股东创造价值。目前江苏童梦共有49所幼儿园,主要集中于徐州市六个区两个县,其中直营幼儿园19所(徐幼集团)、托管幼儿园2所(徐幼集团)、加盟幼儿园28所(徐幼集团8所+童梦20所)。
n秀强股份布局幼教,精根细作,以直营园为核心,打造幼教生态圈,学习探索多重盈利模式的战略路径逐步清晰我们对公司目前布局的教育项目情况进行简单的梳理:
全人教育项目拥有的资源:直营幼儿园(今年预计园数可达30家)、全优宝APP、教育信息化;
徐幼集团项目拥有的资源:直营幼儿园、徐州幼儿师范高等专科学校(幼师培养)、课程建设、教材研发等;
培基教育项目拥有的资源:直营幼儿园(望京、太阳、欧陆、绿城等6家)、早教服务和早教教学体系、艺术(声乐、器乐、芭蕾等)体育(马术、网球、游泳等)等多种幼儿兴趣班和教学体系、“小幼衔接教育”体系;
花火文化传媒拥有的资源:花火以原创动漫为核心,业务涵盖影视制作发行、音像出版发行、图书出版发行、主题乐园、游戏、娱乐节目、活动及周边衍生品等。目前,花火已拥有200,000屏原创漫画,150多个原创IP,在中国移动咪咕游戏平台拥有25款原创手游,花火的动漫专业制作团队已达100余人,主要动火作品“titi&kiki魔力课堂”;秀强股份在幼教转型的过程中,一直秉承着以直营园为主的扩张理念,这也是秀强与其他转型教育的上市公司相比,最大的不同点。直营园的模式,拥有扩张步伐稳健、单园利润体量大、可控性强、教育品牌理念输出有保障等诸多优势,对于一个转型企业来说,坚持这样的模式稳抓稳打,步步为营,是对收益和风险的最优权衡,也是对股东利益的长期保证。
但我们从秀强不断落地的项目中,也能看到公司在幼教转型步伐中,不仅仅只有直营园的布局。公司对每个项目的收购,均有自身的考量和对新领域的尝试。每一个项目的落地,不仅仅只是直营园数量的增加,利润的增加,从小了说,秀强在不断的完善公司在幼教领域的教育体系搭建、甚至是新的盈利模式探索,从大了说,公司在探索和完善幼教生态圈的打造。若仅仅是直营园经营本身,单园利润的提升空间是有限的。但倘若引入早教、兴趣班、小幼衔接教育等其他幼教服务,那么每个入学儿童的ARPU值,将有更大的挖掘潜力。而这一点,是以直营园的数量和规模为本,并且随着公司直营园经营数量的提升,以及教育体系、办园体系等的逐步完善,预计将会逐步的现象出来,值得期待。
执行力强,期待后续项目继续落地,继续给予“买入”评级
自去年9月公司公布转型教育以来,公司已经陆续落地了全人教育,徐幼集团等项目,管理层业务水平高,执行力强已经不断的得到印证,我们预计到今年年底,公司拥有的直营园数量有望突破100家,而教育业务备考利润有望超过6000万元。鉴于公司目前尚未披露自建园计划,预计目前在教育领域的扩张将仍以外延式扩张为主,期待后续项目继续落地,预计16-18年EPS分别为0.21/0.34/0.46元/股,对应PE为64.8/40.4/29.4x,继续给予“买入”评级。
康盛股份
康盛股份:业绩符合预期,静待新能源汽车资产注入
康盛股份 002418
研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-11-04
业绩符合预期,盈利能力持续提升
受益于新能源汽车零部件业务及融资租赁业务并表,公司前三季度业绩大幅增长,实现营收19.99亿元,同比29.19%,归母净利润1.52亿元,同比增长124.58%,扣非后净利润1.44亿元,同比增长463.92%,基本符合预期;其中第三季度实现营收7.2亿元,同比增长53.09%,归母净利润0.38亿元,同比增长14.42%。受益于毛利率较高的新能车零配件及融资租赁业务提振,公司前三季度销售毛利率20.76%,同比提升5.02pct,销售净利率8.77%,同比提升4.4pct。集团资产新能车零配件业务和二股东资产融资租赁业务的注入整合,有效提升公司整体盈利能力,改善公司业务结构。
新能车补贴政策落地在即,静待中植新能车资产注入
根据国统局数据显示,2016年1-9月我国共实现新能源汽车累计产量46.1万辆,同比提升83.70%,新能车行业仍保持高速增长态势。随着国家新能车骗补查处事件告一段落,行业补贴新政有望短期内落地,新能车行业的整车厂也守得云开见月明,四季度销量有望实现显著增长。公司托管的大股东新能源汽车业务也有望在年底放量,一旦收入规模或净利润触发资产注入条件,中植新能源汽车注入上市公司,带来公司业务多元化的同时也降低与大股东的关联交易,进一步提升公司盈利能力。
产业布局完善,有望享行业增长红利
公司通过前期一系列资本运作,目前通过参股、控股等形式一举布局“电池(包括氢燃料电池+锂电池)+电机+电控+电空调”四大新能源汽车核心技术以及融资租赁后市场服务,新能源汽车全产业链版图布局完善,未来随着新能源汽车行业的发展,公司将充分享受行业增长带来的红利。
盈利预测及估值
预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润分别为2.43、3.57和5.30亿元,同比增长168.77%、46.97%和48.57%,对应EPS为0.21、0.31和0.47元/股,对应当前股价估值为48、33和22倍。考虑中植新能源业务资产注入以及新能源汽车行业未来发展的相对确定性,我们看好公司的盈利能力和长期成长空间,维持“买入”评级。
德奥通航
德奥通航:电器设备与通用航空双管齐下
德奥通航 002260
研究机构：东北证券分析师：高鹏 撰写日期：2016-08-31
报告摘要:
2016年上半年公司利润同比大幅提升:2016年上半年,公司实现营业收入27,276.13万元,同比增长0.93%。公司实现利润总额-1185.20万元,同比增长44.69%,归属于上市公司股东的净利润-1021.60万元,同比增长44.76%,报告期内公司通用航空业务亦尚未形成稳定的规模化生产,主要经营收入来源于电器设备业务。
电器设备与通用航空双管齐下:公司是国内最具规模实力与发展潜力的家用电器及商用设备企业之一,具备家用电器及商用设备的系统开发能力和大规模集中开发能力,掌握了电器设备领域核心技术,同时,积极推进战略转型,布局通用航空产业链,加快实现公司“通用航空五年战略规划”。
定增加码通用航空业务: 根据最新定增公告,公司拟发行不超过190,414,832股,募集资金不超过334,939.70万元,大力发展通用航空业务,募投项目包括共轴双旋翼直升机优化研发、航空转子发动机优化研发和无人机运营服务等项目,旨在进一步增强公司在通用航空业务领域的核心竞争力,保障和促进公司未来长期可持续发展。
通用航空外延不断,全球布局稳步推进:公司明确“通用航空项目五年战略规划”, 先后收购了东营德奥、瑞士MESA 股权、德国SkyTRAC/SkyRIDER 技术资产、梧桐投资所持Rotorfly R30直升机资产包,收购德国XtremeAir 飞行器公司100%股权,参股无锡汉和无人机公司,并与江苏中关村科技产业园签署投资合作协议、成为奥地利SAG 中国区独家总代理等,公司在国内外同时发力,全球布局通用航空产业。
投资建议与评级:假设定增完成,我们预计公司2016-2018年净利润为700万元、 2,300万元和4,100万元,EPS 为0.01元、0.05元和0.09元,PE 为2590倍、518倍和287倍,给以“增持”评级。
风险提示:下游 行业需求低于预期;新产品研发不及预期。
盾安环境
盾安环境:主业业绩下滑,关注公司高端智能制造业务发展
盾安环境 002011
研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-08-23
半年报业绩符合预期。2016上半年公司实现营业收入25.92亿元,同比下滑11.99%,营业利润0.13亿元,同比下滑61.37%,归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比下滑17.45%,每股收益0.07元(按增发股份前股本计算);其中第二季度公司实现营业收入14.25亿元,同比下滑5.44%,营业利润0.15亿元,同比下滑40%,净利润0.29亿元,同比下滑3.33%,每股收益0.03元(按增发股份前股本计算)。
制冷配件业务不景气导致上半年营业收入下滑。受家用空调渠道产品去库存等影响,家用空调行业产销同比下降,产业在线数据显示,2016年1-6月空调行业实现销量5796万台,同比下滑14.5%,其中内销2619万台,同比下滑32%,出口3177万台,同比增长8.4%,下游 行业需求低迷导致公司制冷配件业务收入同比下滑22.24%至14.65亿元。上半年公司紧抓核电暖通、轨道交通等特种空调系统发展机遇、加大CO2高效环保制冷技术在大型冷库中的推广应用,制冷设备业务实现5.66亿元营业收入,同比增长23.33%。我们预计下半年随着空调行业去库存接近尾声,下游厂家生产逐步恢复正常,公司下滑幅度较大的配件业务收入将逐季改善。
毛利率与费用率同步上升,净利率保持稳定。公司上半年毛利率为21.36%,同比提升2.85个百分点,主要原因在于原材料成本下滑幅度较大,给毛利率提升提供了较大空间。分业务看,智能设备业务毛利率同比增长1.86个百分点,制冷配件业务同比增长0.42个百分点,节能业务同比增长9.06个百分点。期间费用率同比上升2.27个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升0.61、1.26和0.41个百分点,主要原因是收入下滑导致分摊成本上升,综上,公司上半年净利率与去年基本保持持平。预计下半年随着收入改善,公司费用率将下降,盈利能力将得到进一步改善。
持续推进高端智能制造产业发展,推进国际化布局。除了在制冷配件中提升电子膨胀阀、热力膨胀阀、微通道换热器等产品市场占有率之外,公司拓展传感器领域业务、加快其在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售;加速新能源汽车热管理系统产业布局,提升系统集成能力;巩固公司在核电暖通系统领域的领先地位,加快轨道交通等领域的突破;盾安冷链CO2高效环保制冷技术在大型冷库中推广应用;公司逐步完善泛 亚太、美洲、欧洲分区域营销网络,设立韩国子公司,推进美国田纳西州孟菲斯生产基地建设,为国际化运营积极布局。
盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年每股收益0.15元、0.21元和0.26元的的盈利预测,对应的动态市盈率分别为71倍、51倍和41倍,MEMS传感器业务、新能源汽车业务前景广阔,维持“增持”投资评级。
三花智控
三花股份:阀门寡头深沟高垒,智控龙头与时俱进
三花股份 002050
研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-10-26
投资要点:
公司经营稳定,战略明晰,稳步缔造智能控件节能新王国。公司上市十年以来营收和净利年复合增长率分别高达28.7%和29.7%,经营稳健。公司目前已经发展成为全球领先的制冷通用设备厂商,阀门生产销售的龙头型企业,拥有家用制冷、商用制冷、微通道换热器、冰洗业务和变频控制器五大主要业务,通过战略性收购世界领先的暖通空调和家电配件品牌,如兰柯和亚威科等,在缔造节能新王国的道路上步步为营,战略明晰。
电子膨胀阀、截止阀、四通阀和电磁阀等阀门产品寡头垄断地位稳如泰山。公司在传统阀门产品如截止阀、四通阀和电磁阀等领域深耕多年。截止阀全球市场占有率高达35%,四通换向阀全球市占率高达59%,电磁阀国内基本无竞争对手,行业寡头地位明显。电子膨胀阀全球市占率超40%,受益变频空调普及大趋势,销量增长明显。
微通道热交换器优势明显,应用市场有望逐步扩张,市场空间较大。微通道换热器作为公司在节能领域的标志性新品,不仅拥有节能降本轻量化等多项优势,市场空间亦非常大。微通道换热器将逐步打开家用热泵型空调市场以及冰箱等应用领域。
亚威科业务扭亏为盈,变频控制器和商用制冷配件高速增长。洗碗机、咖啡机等产品在中国潜力巨大,公司洗碗机产品销售将呈现快速增长,2015年亚威科业务扭亏为盈。此外公司变频控制器2016年增速有望达到100%;商用制冷配件增速预计达30%-50%。
增长稳健,维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.44元、0.52元和0.64元,当前(2016年10月24日)股价11.38元对应市盈率分别为25.69倍、21.70倍和17.88倍。公司业绩增长稳健,维持“推荐”评级。
风险提示
空调行业下滑超过预期;原材料价格上涨超过预期;汇率波动相关风险。
华帝股份
华帝股份:业绩拐点如期而至,营运治理显著增强
华帝股份 002035
研究机构：中投证券 分析师：李超 撰写日期：2016-10-26
公司发布16年三季报:1)16年1-9月实现营收31.18亿元,同比+18.41%:归母净利润2.01亿元,同比+51.69%。2)Q3单季实现营收10.41亿元,同比+19.96%;归母净利润4,671.6亿元,同比+118.02%。
投资要点:
盈利能力大幅提升得益于品牌高端化。公司16年1—9月毛利率41.17%,同比+3.84pct:净利率6.74%,同比+1.43pct。公司此前定位偏传统,随着去年“魔镜”系列产品以及今年Q3智能新品的推出,“华帝”的品牌形象开始向代表高端的年轻科技时尚转变。同时,随着电商平台效率和推广力度的加强,公司盈利能力得以大幅提升。通过与另一子品牌“百得”的高低搭配,公司品牌定位逐步清晰化,有望在保持三四线市场优势的同时,扩张在一二线城市的市场份额。
应收账款周转率提升,经营性现金流表现突出。1)公司16年1-9月销售、管理、财务费用率为25.17%、7.89%、-0.34%,同比分别+1.62pct、-0.07pct、+0.36pct;2)应收账款周转天数27.88天,同比减7.02天,营运周期71.96天同比减7.54天;3)经营活动产生的现金流量净额4.94亿元,同比+323.33%;4)在手现金达7.64亿元,同比+101.73%,环比+59.82%:5)资产减值损失-267.27万元,同比-131.91%,增加利润总额约1,100万元,主要系应收账款增幅较上年同期减少。
房地产限购主要影响一二线城市,对公司影响偏小。厨电产品需求大约滞后商品房销量半年到一年,2016年前三季度房地产市场的火爆足以支撑行业2017年上半年前维持高增长。今年10月起的房地产限购政策主要针对的是一二线城市,而公司的优势体现在三四线城市,因此限购政策对公司业绩的影响小于厨电行业中高端市场的两大寡头老板和方太。
维持“强烈推荐”评级,目标价30.5元。预测公司16-18年EPS0.88、1.20和1.59元。公司业绩拐点如期而至,营运治理有望持续改善。维持“强烈推荐”评级,目标价30.5元,对应17年25倍市盈率。
风险提示:商品房销量增速下滑:行业爆发价格战:汇率风险。
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