减产预期升温 全球乳制品价格持续上涨
据新华社12月7日消息,全球乳制品贸易平台7日公布交易结果显示,平台交易指数上涨3.5%。受减产预期影响,乳制品贸易平台指数在最近9次拍卖中上涨8次。
据悉,全球乳制品贸易平台由以新西兰恒天然公司为首的国际乳制品卖家组成,一般每两周组织一次乳制品拍卖,买家遍及全球90多个国家和地区,其拍卖价格直接影响全球乳制品定价。
在最新一次拍卖中,具有指标意义的全脂奶粉交易价格为每吨3593美元,相比上一次拍卖上涨4.9%。全脂奶粉价格是恒天然等大型乳制品企业决定原奶收购价的重要指标。
新西兰市场分析师认为,乳制品交易价格波动与市场供求预期保持一致。同时,全脂奶粉和脱脂奶粉的价格差距拉大,这意味着可能会有更多奶农转而生产全脂奶粉。另外,分析师研判,欧盟生产商向市场投放部分库存产品,这虽然不会影响新鲜乳制品价格,但意味着只要价格保持稳定,欧盟方面2017年可能会继续向市场释放库存。
在最新一次拍卖中,全球乳制品交易平台成交乳制品2.2万多吨,相比此前一次拍卖的成交量略有下滑。
海通证券认为,原奶价格大幅波动、下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升,伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固,有利于后期行业销售费用率的降低。乳制品行业告别高增长之后,内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确,重点推荐伊利股份。
财富证券表示,目前食品饮料板块PE(历史TTM,整体法)为30.14倍,为全部A股的1.35倍,PE较前期有小幅上升,但相较于历史平均的39.36倍和1.87倍,仍具有一定的安全边际。 回顾今年以来食品饮料基本面出现的改善,加上年底消费旺季将至,同时年底也将迎来估值切换行情,维持对行业“推荐”评级,建议寻找估值合理、业绩稳健的公司布局来年。
减产预期升温 全球乳制品价格持续上涨
据新华社12月7日消息,全球乳制品贸易平台7日公布交易结果显示,平台交易指数上涨3.5%。受减产预期影响,乳制品贸易平台指数在最近9次拍卖中上涨8次。
据悉,全球乳制品贸易平台由以新西兰恒天然公司为首的国际乳制品卖家组成,一般每两周组织一次乳制品拍卖,买家遍及全球90多个国家和地区,其拍卖价格直接影响全球乳制品定价。
在最新一次拍卖中,具有指标意义的全脂奶粉交易价格为每吨3593美元,相比上一次拍卖上涨4.9%。全脂奶粉价格是恒天然等大型乳制品企业决定原奶收购价的重要指标。
新西兰市场分析师认为,乳制品交易价格波动与市场供求预期保持一致。同时,全脂奶粉和脱脂奶粉的价格差距拉大,这意味着可能会有更多奶农转而生产全脂奶粉。另外,分析师研判,欧盟生产商向市场投放部分库存产品,这虽然不会影响新鲜乳制品价格,但意味着只要价格保持稳定,欧盟方面2017年可能会继续向市场释放库存。
在最新一次拍卖中,全球乳制品交易平台成交乳制品2.2万多吨,相比此前一次拍卖的成交量略有下滑。
海通证券认为,原奶价格大幅波动、下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升,伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固,有利于后期行业销售费用率的降低。乳制品行业告别高增长之后,内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确,重点推荐伊利股份。
财富证券表示,目前食品饮料板块PE(历史TTM,整体法)为30.14倍,为全部A股的1.35倍,PE较前期有小幅上升,但相较于历史平均的39.36倍和1.87倍,仍具有一定的安全边际。 回顾今年以来食品饮料基本面出现的改善,加上年底消费旺季将至,同时年底也将迎来估值切换行情,维持对行业“推荐”评级,建议寻找估值合理、业绩稳健的公司布局来年。
重点个股解析
伊利股份:公司是国内唯一在液体乳、冷饮和奶粉三大类产品中均名列三甲的企业,公司是乳制品行业中各项子业务发展最全面的公司,销售网络覆盖全国。
天润乳业:天润科技及其子公司的主营业务为乳制品生产和销售以及奶牛养殖。
光明乳业:公司拥有的“光明牌”乳制品商标属上海市著名商标,被国家主管商标的最高机构国家工商行政管理局商标局认定为中国驰名商标。
皇氏集团:专业生产各类乳制品,并集与之关联的奶牛养殖、牧草种植、科研开发和市场销售于一体的高新技术企业。
燕塘乳业:公司主营业务为乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售。
三元股份:公司是北京地区最大的乳制品生产企业,产品是人民大会堂的指定用奶产品。
西部牧业:公司业务的核心是优质生鲜乳的供应(包括外购生鲜乳和自产生鲜乳),公司主要客户有旺旺集团、伊利乳业、花园乳业、麦趣尔等疆内外知名企业。
伊利股份(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)
伊利股份:举牌行情催化,内生外延并举
伊利股份 600887
研究机构:中泰证券 分析师:胡彦超 撰写日期:2016-11-25
核心观点:今日伊利受益于近期市场举牌行情驱动大涨6.06%,收盘价创年内新高。我们认为伊利乳制品龙头地位稳固,基本面情况相对平稳,1)收入端:增长相对稳定,安慕希放量维持今年液态奶业务正增长,明年奶粉业务触底反弹+收购圣牧落地预期有望保持收入端整体个位数增长;2)利润端:原奶底部温和复苏,费用率和毛利率同向运动,对于伊利净利率的负面影响无需过度解读,产品升级仍是净利率提升的核心因素。长期来看,伊利拟收购中国圣牧37%股权,公司“内生式增长+外延+国际化”三大战略的进一步落实,伊利正向全球领先的健康食品集团迈进,我们暂维持2016-18年公司EPS0.94/1.06/1.22元不变(不考虑增发增厚股本),小幅上调16年目标价至21元,对应17年20xPE,“买入”评级,仍为重要长线配置品种。
举牌行情持续催化,伊利受益大涨:年底险资举牌行情再次成为投资热点,今年9月阳光保险举牌伊利,持股比例达到总股本的5%。同时伊利10月份公布非公开发行股票预案,拟向呼市城投、内蒙交投等5名特定投资者募集资金约90亿元,用于收购中国圣牧37%股权等四个项目,增发完成后阳光保险的持股比例下滑到4.56%。在昨日格力电器涨停之后,伊利今日受益于举牌行情事件驱动大涨6.06%。
中短期来看,公司基本面相对稳定,乳制品行业龙头地位不可动摇:在收入端,乳制品行业整体增速下滑到个位数,细分品类的产品创新是收入增长的核心驱动因素,伊利今年受益于常温酸奶品类安慕希的大幅放量,液态奶业务仍保持小幅正增长。明后两年,收购圣牧打造国内有机奶第一平台+婴幼儿奶粉行业触底反弹,我们预计公司收入端仍能保持个位数增长。在利润端,受益于供给收缩原奶价格处于底部温和复苏态势,对于下游乳制品制造业的伊利的净利率负面影响无需过度解读,预计费用率和毛利率会呈现出同步变化,产品升级仍是影响伊利净利率提升的核心因素。
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三元股份:业绩符合预期,单季度实现扭亏,关注并购进展
三元股份 600429
研究机构:申万宏源 分析师:吕昌,潘璠 撰写日期:2016-10-27
投资要点:
事件。公司公布三季报,1-9月收入34.9亿,同比增长4%(相比去年同期追溯调整后收入增长3.2%),归母净利1.71亿,同比增长341%(相比去年同期追溯调整后利润增长326%),EPS为0.1元;单三季度收入11.9亿,同比增长4.9%,归母净利润0.18亿,上年同期净利润为-0.1亿,实现扭亏。同时公告,收购唐山三元70%股权,以满足婴幼儿奶粉未来发展同时解决同业竞争问题。我们此前预测单三季度收入增5%,利润2000万,符合预期。
投资建议及盈利预测。维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.13、0.13、0.16元,增长140%,4%、19%,维持增持评级。今年业绩大幅增长的主因包括主业的改善、政府补贴一亿、财务费用下降、投资收益增加。三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,1、复星入主做战投,13-15年从无到有奶粉做到10亿规模;2、16年已进行两笔收购,1月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜,我们预计今年内完成收购,将大幅增厚上市公司利润,拟收购加拿大Crowley Properties Limited51%的股权,加强海外有机奶布局;3、公司手中现金充足,未来仍有资本运作空间;4、长期看,若集团将三元定位为唯一的乳业平台,旗下绿荷牧场也存在注入可能。今年以来公司在管理和机制上已有积极变化,主业盈利能力相比伊利蒙牛等龙头不强但已逐步改善,未来仍有提升空间。
奶粉及高端产品两位数增长。前三季度收入平稳增长,产品结构逐步升级。公司前三季度收入增长个位数,其中新品及中高端产品,以及奶粉相对增速较快。婴儿奶粉是公司目前和明年的发力点,主要依靠母婴渠道销售,已进入20多个省份,主销省6-7个,本次公告收购唐山三元70%股权主要也是为了保证奶粉今后的发展。单三季度整体收入5%,增速环比略升,公司今年新品陆续投放,主要包括冰岛酸奶、轻能酸奶,去年推出的“烧酸奶”布朗宁维持较大广告投入,预计整个高端产品两位数增长。
单三季度实现扭亏主要毛利率提升及投资收益增加。三季度毛利率为28.6%,同比提高1.2个百分点,投资收益3575万,较去年增加1500万。销售费用2.96亿,销售费率为25%,同比下降1个点,管理费率5.5%提高1.7个点,主要是薪酬及税金增加。
催化剂。国企改革,收入增速超预期。
风险提示。基本面改善低于预期,成本上涨。
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光明乳业:低基期下前三季度纯利同比增长70%
光明乳业 600597
研究机构:群益证券(香港) 分析师:李晓璐 撰写日期:2016-11-17
结论与建议: 受益于原奶价格低以及业绩基期低,光明乳业前三季实现纯利4.26亿元,同比增长70%。公司的产品销售在今年前三季有所恢复,但在外部环境压力下全面恢复尚需时日。目前股价对应2017年PE为30倍,给予持有评级。
光明乳业前三季度实现营业收入154.55亿元,(按调整后的报表,下同)同比增长2.3%;实现归属上市公司净利润4.26亿元,同比增长69.45%。对应每股收益0.3475元。扣非后实现归母净利润3.66亿元,同比增长65.33%。受益于低价原奶,前三季度毛利率同比增加5个百分点至40.8%。
单季度看,第三季度公司实现营收51.97亿元,同比增长6%;实现归属上市公司净利润1.85亿元,同比增长263%。3Q单季净利润大幅增长一方面得益于奶源价格低带来的毛利率提升,另一方面则主要是2015Q3业绩大幅衰退(2013年高价奶粉库存拉低毛利率以及幷表TNUVA造成税费大幅增加),业绩基期低。
公司在华东地区拥有很强的品牌力和销售网络,但随着经济增速放缓以及进口奶的冲击,市场竞争不断加剧,近几年伊利和蒙牛竞品不断加大促销力度争抢华东地区常温酸奶市场份额,公司的明星单品莫斯利安面临压力,2015年销售额接近60亿元,同比首降。2016年预计恢复个位数增长。鉴于光明在华东地区的品牌力,从长远看莫斯利安仍有冲击200亿元市场规模的潜力,但短期的压力较大。其他产品如优倍鲜奶和畅优系列等,预计2016年也录得个位数的增幅。
在恒天然最新的一次奶粉拍卖中,全脂粉及脱脂粉价格分别为3423美元/吨、2562美元/吨,环比上涨3.2%、9.8%,其他各品类也均有不同幅度的上涨,GDT乳品价格指数环比上涨4.5%。此轮国际奶粉价格上涨主要是由于供应量下降。自9月恒天然奶粉拍卖价格跳涨之后,国内原奶价格跟涨但是幅度非常有限(目前在3.5元/公斤附近),主要还是由于目前国际原奶价格仍比国内原奶价格便宜(按进口均价折算约比国内低约0.8元/公斤)。展望2017年,预计国际原奶价格在各国主动控制产量的背景下价格会走高但是幅度应不会太大。
公司的奶源主要来源于华东地区,其中上海的原奶价格按照惯例分上下半年由奶农代表和公司协商后达成,2016年下半年双方达成的生鲜乳收购基础价格为3.75元/公斤,比上半年的3.8元/公斤略低,有利于保持四季度的毛利率处于较高的水平。
综上,预估公司在竞争加剧的态势下费用支出会增加,预计2016、2017年将分别实现净利润5.38亿元和5.79亿元,同比增长28.67%和7.56%,EPS分别为0.44元和0.47元。
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西部牧业:原奶价格回暖,业绩有望扭亏为盈
西部牧业 300106
研究机构:国金证券 分析师:于杰,岳思铭 撰写日期:2016-09-22
投资逻辑
原奶价格回暖,新疆最大的奶源供应商直接受益:由于国内原奶价格长期低位、跌无可跌,今年存栏量继续下滑或引发供给端下滑,叠加国外奶价上涨情绪,我们预计国内原奶价格将在明年进入上升周期。西部牧业作为新疆最大的规模牧场奶源供应商,将直接受益于原奶价格回暖,业绩有望扭亏为盈。
14年引种小牛将于今年下半年进入泌乳期,原奶产量有望大幅上升:目前公司自有奶牛1.7~2万头,下控牧场2万头。目前可以控制的奶源大概300吨/天。预计14年的引种小牛将于今年下半年陆续进入泌乳期,明年放量预计可以达到450~500吨/天,未来产能还将逐步释放。
下游花园乳业和西牧乳业调整再出发:2015年花园乳业、西牧乳业分别录得收入3.16亿元/7,950万元,花园乳业利润率约为3.1%,而西牧乳业由于前期改造时间过长,仍亏损。花园乳业和西牧乳业是新疆疆内目前仅有的两家取得婴幼儿配方乳粉生产、销售经营许可的本地企业,未来婴幼儿奶粉的占比将成为西牧下游乳企主要的利润增长点。
核心假设
我们测算2017年生鲜乳价格达到3.55元/kg左右可至西部牧业的盈亏平衡线。我们预计2017年生鲜乳价格可至3.9元/kg,对应生鲜乳收入1.89亿元,同比+454%。
我们预计参股奶牛将于2016年下半年陆续进入泌乳期,在满足下游花园、西牧的原料奶需求后,公司将对外销售生鲜乳。自产+合资合计产奶量2016-2018年分别估测为8.96万吨/15.9万吨/21.5万吨,而2015年生鲜乳产量约为3.69万吨,增量明显。
投资建议
我们预计2016-2018年西部牧业收入分别为5.79亿元/8.83亿元/11.49亿元,2016-2018年归母净利润分别为-2,003万/1,751万/6,717万,EPS -0.095/0.083/0.318元,对应PE-183/210/55倍,考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性,我们给予"增持"评级,目标价21元。
风险
自然灾害/原奶产量不及预期/食品安全风险。
皇氏集团(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)
皇氏集团:如期增长、生态渐成
皇氏集团 002329
研究机构:西南证券 分析师:刘言 撰写日期:2016-10-27
事件:皇氏集团发布三季报:从单个季度来看,公司实现营业收入4.94亿,同比增长约31%;实现归母净利润3173万元,同比增长约71%;单季度每股收益0.04元,同比增长63%;从1-3季度情况来看,公司实现营业收入15.95亿,同比增长52%;实现归母净利润1.33亿,同比增长76%,每股收益0.16元,同比增长67%。
资产整合效果日趋显现。从2014年开始,皇氏集团就开始推进“乳业+传媒”的双主业发展模式,先后收购了御嘉影视、盛世骄阳、完美在线等一系列优质资产。从前三季度的情况来看,公司盈利能力显著提高,2016年毛利率呈现每季度逐步提高的态势(前三季度毛利率分别为26%、30%、32%)。
以平台生态的视角看皇氏集团的战略布局。从目前的情况来看,皇氏集团正在致力于通过整合多项服务,来搭建幼儿服务综合生态系统:1)以御嘉影视和盛世骄阳为代表的内容提供方;2)以参股碧海银帆等服务机构为代表的院所渠道方;3)以投资易联视讯为代表的视频播放业务;4)以完美在线为代表的金融服务业务;5)以传统主业为出发点的电商和健康饮食业务;6)以整合多个播出渠道的内容播出业务;7)以和360等合作推进的平台流量管理业务;8)以及包括公司在智能穿戴、智能设备和移动亲子APP方面的布局。我们认为,研究皇氏集团更应该从所有资产之间的互动和协作、以及组合起来产生的全方位服务体验感和对用户的粘性等角度来衡量其平台战略的价值。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.74元和0.92元,对应的PE为35倍、23倍和19倍。考虑到公司未来:1)进一步整合资产的预期强烈;2)各类资产的协同效应将在2017年更进一步逐步显现;3)幼儿服务平台的价值将逐步被市场认可,我们维持对皇氏集团“买入”的投资评级。
风险提示:乳制品下滑超预期的风险、资产整合不及预期的风险。
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