中信证券：短期催化、跨年逻辑、景气偏好促白酒板块机遇

　　投资要点：
　　短期催化：秋糖强化一致预期，茅台批价逼近1000 元，11 月涨批价、12 月放量可期。福州秋糖会茅台经销商普遍反映缺货严重，一批价上行至980-990 元，9 月开始茅台日开票发货仅约50 吨，10 月中下旬才开始发放10 月计划量，市场一批价稳健上行。由于明年春节较早(1 月28 日)，预计1 月20 日后无物流，12 月开始茅台将进入春节备货阶段，执行2017 年计划量，而公司也在秋糖会上表示将保证元旦和春节的双节供货。根据预计2017 年春节市场茅台需求量将在7000-8000 吨之间，而经销商反馈公司预计供货约6000 吨，故延后执行10-11 月计划，在一定程度上增加春节储备。根据目前茅台的量价情况，我们预计进入11 月茅台一批价大概率突破1000 元，这有望成为标杆事件催化市场情绪，提升关注度；而12 月开始春节备货、执行明年计划、预计大量放量，且预计该部分收入将进入年报预收款，由于春节靠前将带来年报预收款大幅提升。综上，从白酒板块最可跟踪的茅台量价指标来看，11 月涨批价破千元大关，12 月春节备货放量，年报预收款走高将成为短期催化因素。
　　跨年逻辑：持续的大众消费升级，新的补库存逻辑和PPP 商务消费使高端白酒明年逻辑延续基础上加码。从量上来看，2016 年白酒板块趋势向好主要源于大众消费升级，而高收入人群和中产阶层壮大趋势可持续，成为2017 年白酒板块趋势延续的逻辑之一。
　　此外，若茅台一批价站稳1000 元，经销商毛利超20%，且到2017 年茅台自2012 年提价以来已有5 年未提价，一旦形成涨价预期经销商补库存的需求将显著提升，而目前渠道库存极低，2016 年淡季的囤货也均来自于终端消费者，故渠道补库存空间大。再者，PPP商务消费有望提升，结合大众消费形成双向支撑。从价上来看，若批价站稳1000 元后茅台直接提高飞天出厂价，则除茅台外也打开了高端酒提价空间；若茅台不提高飞天价格，也可通过定制开发酒提升吨价达到超高端消费者，且大部分白酒公司的提价红利将在2017年兑现。综上，在大众消费升级逻辑可持续的基础上，新的补库存逻辑和PPP 商务消费使高端白酒明年逻辑加码。

　　投资要点：
　　短期催化：秋糖强化一致预期，茅台批价逼近1000 元，11 月涨批价、12 月放量可期。福州秋糖会茅台经销商普遍反映缺货严重，一批价上行至980-990 元，9 月开始茅台日开票发货仅约50 吨，10 月中下旬才开始发放10 月计划量，市场一批价稳健上行。由于明年春节较早(1 月28 日)，预计1 月20 日后无物流，12 月开始茅台将进入春节备货阶段，执行2017 年计划量，而公司也在秋糖会上表示将保证元旦和春节的双节供货。根据预计2017 年春节市场茅台需求量将在7000-8000 吨之间，而经销商反馈公司预计供货约6000 吨，故延后执行10-11 月计划，在一定程度上增加春节储备。根据目前茅台的量价情况，我们预计进入11 月茅台一批价大概率突破1000 元，这有望成为标杆事件催化市场情绪，提升关注度；而12 月开始春节备货、执行明年计划、预计大量放量，且预计该部分收入将进入年报预收款，由于春节靠前将带来年报预收款大幅提升。综上，从白酒板块最可跟踪的茅台量价指标来看，11 月涨批价破千元大关，12 月春节备货放量，年报预收款走高将成为短期催化因素。
　　跨年逻辑：持续的大众消费升级，新的补库存逻辑和PPP 商务消费使高端白酒明年逻辑延续基础上加码。从量上来看，2016 年白酒板块趋势向好主要源于大众消费升级，而高收入人群和中产阶层壮大趋势可持续，成为2017 年白酒板块趋势延续的逻辑之一。
　　此外，若茅台一批价站稳1000 元，经销商毛利超20%，且到2017 年茅台自2012 年提价以来已有5 年未提价，一旦形成涨价预期经销商补库存的需求将显著提升，而目前渠道库存极低，2016 年淡季的囤货也均来自于终端消费者，故渠道补库存空间大。再者，PPP商务消费有望提升，结合大众消费形成双向支撑。从价上来看，若批价站稳1000 元后茅台直接提高飞天出厂价，则除茅台外也打开了高端酒提价空间；若茅台不提高飞天价格，也可通过定制开发酒提升吨价达到超高端消费者，且大部分白酒公司的提价红利将在2017年兑现。综上，在大众消费升级逻辑可持续的基础上，新的补库存逻辑和PPP 商务消费使高端白酒明年逻辑加码。
　　景气偏好：白酒春节消费约占全年消费量的30%，在消费品中春节景气最高，在风险偏好较弱的情况下关注度大幅提升。预计Q4 宏观环境下风险偏好较弱，消费品关注度有望提升，而在消费品中白酒的春节消费约占全年消费量的30%，在消费品中春节景气度最高，历年春节备货阶段基本面和股价皆有上行趋势。关注度和偏好度提升的情况下，叠加秋糖一致预期强化和最可跟踪的板块茅台数据向好，有望迎来板块行情机遇。此外，二三线白酒自7 月开始已普遍调整约20%，目前估值和仓位都较低，且白酒板块估值切换确定性强，有望受关注。
　　风险因素：春节销售不达预期，食品安全风险。
　　投资建议：年末关注白酒板块机遇，基本面和催化剂并重。秋糖强化一致预期，茅台批价逼近1000元，11月涨批价、12月放量可期，板块最可跟踪的茅台数据向好，且春节高景气的白酒关注度提升，有望迎来板块行情机遇。推荐基本面最优的贵州茅台、泸州老窖；增速较好的水井坊、古井贡；催化上关注即将过会的五粮液、国改预期的山西汾酒。