白酒进入“涨价模式” 酿酒板块悄然走高
在周一大涨之后,周二A股出现一定获利盘回吐,沪指呈高位整理之势。盘中酿酒板块大涨1.34%,其中古井贡酒涨3.39%,山西汾酒涨2.71%,此外口子窖、五粮液、老白干酒等也出现一波拉升。
实际上,自10月行情启动以来,酿酒板块一直闷声领涨,截至今日该板块最大涨幅接近8%,好于同期沪指涨幅。而更关键的是,受益白酒行业“提价”,市场分析人士称,第四季度酿酒板块有望迎来一波“小牛行情”。
白酒出现了一波涨价潮
继茅台、五粮液提价后,国窖1573涨价传闻也被坐实。据媒体报道称,日前,泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发《关于实行国窖1573经典装价格双轨制的通知》。对此业内人士指出,该通知实质上就是上调国窖1573价格。事实上,高端白酒自去年就开启了涨价模式,而随着今年中秋、国庆两节的市场需求旺盛,高端白酒又出现了一股涨价潮。
事实上,高端白酒自去年就开启了涨价模式,而今年以来,高端白酒又出现了一股涨价潮。今年上半年,茅台和五粮液动作频频。7月,贵州茅台取消承兑汇票办理经销业务,被指变相涨价。临近中秋旺季,飞天茅台的一级批发价跳升100元至960元/瓶,各地零售价基本在1100元/瓶以上。同时,五粮液于3月、9月两次涨价,52度新品五粮液的价格从2015年的659元/瓶上升为如今的739元/瓶。
专家认为,这仅仅是白酒的第一波涨价潮,泸州老窖只是顺势而为,第二波涨价机遇在年关。专家预计,未来茅台涨价幅度可达20%,五粮液、国窖1573、水井坊等品牌涨幅在10%左右。
白酒股布局时点已到
机构表示,高端白酒提价对企业今年全年业绩将产生积极的影响,今年白酒上市公司将从茅台、
白酒进入“涨价模式” 酿酒板块悄然走高
在周一大涨之后,周二A股出现一定获利盘回吐,沪指呈高位整理之势。盘中酿酒板块大涨1.34%,其中古井贡酒涨3.39%,山西汾酒涨2.71%,此外口子窖、五粮液、老白干酒等也出现一波拉升。
实际上,自10月行情启动以来,酿酒板块一直闷声领涨,截至今日该板块最大涨幅接近8%,好于同期沪指涨幅。而更关键的是,受益白酒行业“提价”,市场分析人士称,第四季度酿酒板块有望迎来一波“小牛行情”。
白酒出现了一波涨价潮
继茅台、五粮液提价后,国窖1573涨价传闻也被坐实。据媒体报道称,日前,泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发《关于实行国窖1573经典装价格双轨制的通知》。对此业内人士指出,该通知实质上就是上调国窖1573价格。事实上,高端白酒自去年就开启了涨价模式,而随着今年中秋、国庆两节的市场需求旺盛,高端白酒又出现了一股涨价潮。
事实上,高端白酒自去年就开启了涨价模式,而今年以来,高端白酒又出现了一股涨价潮。今年上半年,茅台和五粮液动作频频。7月,贵州茅台取消承兑汇票办理经销业务,被指变相涨价。临近中秋旺季,飞天茅台的一级批发价跳升100元至960元/瓶,各地零售价基本在1100元/瓶以上。同时,五粮液于3月、9月两次涨价,52度新品五粮液的价格从2015年的659元/瓶上升为如今的739元/瓶。
专家认为,这仅仅是白酒的第一波涨价潮,泸州老窖只是顺势而为,第二波涨价机遇在年关。专家预计,未来茅台涨价幅度可达20%,五粮液、国窖1573、水井坊等品牌涨幅在10%左右。
白酒股布局时点已到
机构表示,高端白酒提价对企业今年全年业绩将产生积极的影响,今年白酒上市公司将从茅台、五粮液涨价潮中受益,因为老大涨价,就会显得那些区域名酒很实惠很便宜,大家都会受益。反之,如果一线名酒跌价,就会挤压区域名酒的市场份额。
方正证券高级分析师薛玉虎表示,后市可看好白酒龙头的持续增长,接下来几个月在旺季高端酒价格上涨、三季报业绩继续强分化和年底估值切换的背景下板块有望再次走出一波行情。茅台前三季度发货量完成计划80%以上,预计三季报收入依旧保持在10-15%左右,现金流表现更好。一批价有望受到供给短缺影响继续上调。茅台稳健的基本面表现奠定白酒新一轮行情的基础。五粮液提价效应明显,回款已经完成全年任务,量价齐升,一批价已经站稳680,渠道库存保持在正常水平,考虑公司增发过会情况,预计三季报继续受压制,但不影响公司实际基本面情况,是目前预期差最大的公司,重点推荐:泸州老窖、古井贡酒、老白干酒等。三季度继续表现稳健,目前估值已经进入合理区间,年底估值切换在即,布局时点来临。
山西汾酒
山西汾酒:营收稳步增长,营销转型和内部挖潜推动净利率快速提升
山西汾酒 600809
研究机构:东吴证券 分析师:马浩博,汤玮亮 撰写日期:2016-08-25
事件:山西汾酒公布16年中报。1H16年实现营收24.2亿,同比增长8%,净利3.6亿元,同比增28.5%,每股收益0.41元。2Q16营收和净利分别为9.5亿和0.6亿,营收同比增18%,净利同比增0.2%,每股收益0.07元。业绩符合我们的预期。
点评:
1H16收入增8%,稳步增长。分产品看,1H16中高档酒(老白汾及以上)增3.5%,低价酒(波汾为主)增17%,配制酒增19%。分区域看,省内和省外实现同步增长。其中2Q16营收增速环比明显改善,同比增18%,但考虑到1Q16收入仅增2%,且预收款同比大增,我们判断主要由于公司改变了1季度向渠道压货的传统模式,1、2季度实际需求增速差不多。2H16省外渠道可能恢复扩张,弹性则取决于新管理团队的磨合和销售团队考核机制的完善。
1H16营销转型和内部挖潜推动净利率快速提升,净利同比增28.5%。汾酒广告费对比同行偏高,公司持续推进团购商向其它渠道转型,对广告投入的需求减少,1H16销售费用率延续下降趋势,同比降5.2pct,广告费同比减少36%。公司15年开始推动内部挖潜堵漏,1H16毛利率提升1.3pct,预计3Q16还将延续这一趋势。
盈利预测与投资建议:预计16-17年净利同比+22%、+15%,EPS为0.73、0.84元。营销改革、渠道调整的效果可能在16年体现,新管理团队值得期待,给予“增持”的评级。
风险提示:煤炭经济下滑影响超预期;营销改革进度低于预期。
口子窖
口子窖:高盛减持接近尾声,公司估值处于洼地
口子窖 603589
研究机构:长江证券分析师:刘颜 撰写日期:2016-10-14
报告要点
事件描述
10月13日口子窖发布公告,高盛于10月11日减持公司股份300万股,自6月底起至今已经减持9000万股,占公司总股本的15%,根据公司6月23日披露的减持计划,高盛自减持计划公告六个月内减持合计不超过95,520,600股,即不超过公司总股本的15.92%,目前高盛减持已经接近尾声。公司核心价格段省内竞争良好,持续享受消费升级红利,同时公司盈利能力和其吨价不符,未来盈利能力仍有提升空间,我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为22/18倍,目前公司估值处于洼地,随着高盛减持接近尾声,我们预计公司估值水平会逐渐提升至合理水平,给予“买入”评级。
事件评论
核心价格段省内竞争格局良好,继续享受消费升级红利:目前安徽的80以上价位占比仍只有约30%,未来仍有较大升级空间,以江苏为例,目前100以上占比50%,徽酒市场100-200元是消费升级最确定的价格段,口子和古井在此价格带双寡头垄断,竞争格局良好,公司继续享受100以下价位向100以上升级。
产品吨价最高,盈利能力仍有升级空间:口子窖吨价为9.18万元/吨,在几大区域名酒中最高,比主要竞争对手古井、洋河和今世缘高出10%-30%,但是毛利率依然比竞争对手低,净利率低于今世缘10pct,低于洋河5pct(均为15年报数据),我们认为随着公司结构升级吨价提升,未来盈利能力仍有升级空间。
省外市场短期下滑是战略之举,不影响长期的市场拓展:2016H1省外大幅下滑17.6%,主要是由于公司对省外的策略进行了调整,我们认为省外收入短期下滑是战略之举,不影响公司长期的市场扩展。
关于盈利和估值:公司16Q2业绩增速放缓,我们预计三季度会好转。全年考虑到公司持续享受省内消费升级,我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.4/1.73元,对应2016/2017年PE为22/18倍,公司目前估值水平处于行业较低水平,在二线白酒公司中仅高于洋河,考虑到四季度估值切换,公司估值进一步降低。之前由于高盛减持,公司估值处在洼地,目前高盛减持逐渐尾声,我们预计公司估值水平会逐渐回升至合理水平,给予“买入”评级。
风险提示:省外扩张不达预期,行业竞争加剧,消费升级不达预期。
五 粮 液
五粮液:提价60元,不按常理出牌,虽有风险,也可能是奇招
五粮液 000858
研究机构:东吴证券 分析师:马浩博,汤玮亮 撰写日期:2016-09-06
提价60元至739元,超出13年历史高点729元,幅度超出预期20-50元,显示公司对16年初至今的产品动销情况满意。新提价消息和渠道控货,这两天一批价快速回升10-20元。为配合提价,上周公司对经销商就停止开票和发货,因此市场货源偏紧。提价消息发布后,我们跟踪了北京、上海、广东、安徽、四川多地经销商,30号经销商已经普遍按660-670报一批价,环比上周上涨10-20元。
五粮液涨价目的:(1)短期,以提价为手段,推动市场一批价上升,保障经销商库存价值,同时兑现15年1218大会和16年3月糖酒会的承诺,增强渠道信心。(2)长期,由于行业已重回品牌与价格互相强化模式,提价可提升品牌形象。
我们判断一批价可顺势上移超过670元,若公司不要求终端价一步到位,则对终端动销冲击较小:(1)根据中报和我们草根调研的库存变化情况推算,上半年实际动销较好,具备提价的基础;(2)年初至今的高计划执行率,显示渠道信心好于过去两年,当前经销商计划执行率达到90%,9月15日才执行新价格也给了足够的缓冲期,提价可拉动经销商库存增值,同时739元的货将在17年才出现,因此渠道方面并无阻力;(3)茅台过去2个月一批价快速提升100元至950元,也为五粮液提价营造了较好的市场环境;(4)配套措施配合,公司提出17年普五投放量不会超过16年,我们判断增量将主要来自于低度、1618、交杯等产品,同时会上表示没有任何政策给予经销商,提高成本预期;(5)15年8月、16年4月两次提价都推动了一批价上行,过去1年公司有两次成功的经验,市场操作手段成熟。
提价有风险,(1)此次提价60元,幅度较大,可能造成普五价格倒挂时间延长;(2)若实际成交价大幅提高,对终端销售的冲击不好控制,后续影响需观察;(3)提价将伴随渠道控货,可能影响中秋出货,并进而影响3季度报表业绩。也可能是逆袭奇招。当前的市场环境较好,高端酒需求有增长,茅台16年持续挺价,五粮液不再唱独角戏。从过去1年2次的成功经验来看,刘中国主抓的销售团队好于过去两年。五粮液的消费者基础不差,12年前五粮液酒消费量高于茅台。若公司能够做到以下两点,则可能是逆袭奇招:(1)循序渐进,不要期望一步到位顺价,而是把握好中秋、春节等几个重要节点,稳步上行;(2)真正做好市场秩序维护,推动经销商沉下心做动销。
盈利预测和投资评级。预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。我们继续看好五粮液,外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,若定增能有所进展,估值向上修复20%很容易,维持买入评级。
风险提示:茅台放量超预期,公司业绩释放动力不足。
贵州茅台
贵州茅台:金融属性凸显,库存周期启动,继续扬帆远航
贵州茅台 600519
研究机构:中泰证券 分析师:胡彦超 撰写日期:2016-10-12
我们认为,消费总体变化不大的今天,茅台酒的金融属性带来的边际弹性更大。通过建立“茅台的茅台”“茅台酒期货”等先行指标来观察茅台酒经销商的套利空间以及“补库”行为,率先得出5月中旬给出上半年可完成全年计划的70%(1.45-1.5万吨)、六月中旬给出批价在六月底将到达860元、7月18日中报前瞻中给出茅台二季度真实收入将达50%(全行业最乐观的预估)等预判,后期被相续证实。金融属性一旦凸显,意味着增库存周期启动,量价将超预期,此时分析终端消费增长数据将失效。目前的环境来看,未来三年供需紧平衡,价格大方向往上,四季度在经销商反映完成全年计划、春节备货、估值切换等陆续催化,股价易涨难跌。我们给予的12个月目标价是390元,当下的收益风险比大于三,值得加仓。
茅台酒具备商品和金融双重属性,消费总体变化不大,金融属性带来的边际弹性更大。茅台酒具备商品和金融双重属性,其保质期长、出身好、相对稀缺并不可复制、毛利率最高抗通胀效果最好等特点决定了茅台酒的其金融属性好过于其它白酒。由于茅台酒供应可提前预知,变化不大,重点分析茅台的需求即可,在经济增速放缓的今天,消费总体变化不大,短期的市场更容易受市场氛围和资金(金融属性)的影响。
借鉴期货升贴水的思路来观察套利空间,进而推测“增库存”的意愿;观察年份酒、定制酒等小众产品的价格,可率先发掘价格的拐点。我们借鉴期货合约的思路设计出飞天茅台和普五的“期货价格”通过这种方式我们可以及时的了解到经销商对后市的看法,如果价格的升水价差大于囤货至交割日的成本,我们认为理论上经销商应该采取补库的行动,通过多次的用此方法来推断补库动力是切实可行的。通过观察小众产品(如生肖酒、蓝茅、金茅等)的价格情况,可率先发掘飞天茅台价格的拐点。
金融属性凸显,增库存周期启动,量价将超预期,终端消费增长数据将失效。我们认为,CPI走高或经销商、终端担心后市涨价(或提出厂价)或者经销商觉得价格低估,提前囤货以备后市。等情境出现时,也意味着茅台酒的涨价预期被凸显(金融属性),增库存周期开始启动。随之而来的是需求的强劲进而推动了上涨,进而强化涨价的预期和再现买货,销量将超预期,进而推动价格的不断上涨。我们预测茅台的数据主要预测其报表环节、经销商环节以及终端消费环节,库存周期里可持续数年,真实的增长在短期内很难证实或证伪,终端消费的同比增速情况数据是失效的(如今年二季度茅台经销商反映增长50%,而终端动销仅增长10%),重点预测报表口径以及一级经销商口径更为有意义。
涨价预期不断、投资不止。未来三年供需紧平衡,价格大方向往上,从未来2-3年维持供需紧平衡格局来看,供应的增长十分的有限,而随着消费水平的不断提高以及茅台酒渠道的不断下沉,越来越多的人将首选茅台,公司在未来的3-5年销量保持10%以上的增长并非难事,明后年的供应格局依旧相对紧张,茅台酒价格的大方向也将易涨难跌。近期来看,我们预估四季度陆续有经销商反映茅台完成全年计划,到十一月中旬茅台可完成全年的计划;另外,今年春节提前,春节备货的行情将在12月份上演,茅台酒的供应将再显紧张,价格易涨难跌,批价还将创新高。
买入时机重点看收益风险比。现在怎么看茅台的投资机会,我们认为重点看收益/风险比。如果收益/风险比大于三,可积极加仓,否则需慎重。我们认为,茅台股价280具备较高的安全边际,意味着往下的风险20元(股价按照300元来匡算),而估值切换之际,给于12个月目标价390元,意味着收益/风险比=90/20=4.5,加仓是值得的。
12个月目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。
风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
泸州老窖
泸州老窖:改革成效显著,复苏趋势明确,高端酒中弹性品种
泸州老窖 000568
研究机构:申万宏源 分析师:吕昌 撰写日期:2016-09-21
投资要点:
关键假设点:国窖1573、窖龄酒、特曲等中高档产品持续向好,博大等低端酒今年到明年逐步调整到位。
投资评级与估值:我们预测公司2016-2018年收入分别增长16%、21%和20%,净利润分别增长21%、30%和30%,EPS分别为1.27、1.65和2.15(若考虑增发摊薄则EPS分别为1.16、1.5和1.96元)。结合相对估值和绝对估值,目标价41元,对应17年25xPE,维持买入评级。我们认为公司是此次行业调整以来,基本面实实在在发生积极变化的公司。
我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力和产品力;2、集团和股份公司定位和分工明确,新班子年富力强,能力突出;3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决,五大单品战略定位明确,未来成长路径清晰;4、收入增长的持续性强,净利润弹性大;5、保持50%以上稳定的分红率。
产品、品牌力突出,团队优秀。泸州具有400多年的酿酒历史,独特的地理位置和历史传承使公司产品品质突出。泸州老窖具备名酒基因,曾连续五届名酒评选均榜上有名,也是唯一浓香型酒企中蝉联五届的名酒。现任管理层拥有较高团队管理水平、市场判断力和执行力。相比其他公司,老窖现任管理层更年轻,市场经验丰富。新班子上任后对销售和产品的调整迅速、果断,不到一年的时间,让公司各个层面都发生了重要变化。
产品策略、渠道模式调整顺应行业发展趋势。公司明确聚焦五大核心单品,进行条码瘦身,预计已经减少超过2000个条码,五大单品战略指向已贯穿到公司各层面,重新树立消费者对泸州老窖品牌的认识。配合品牌战略,渠道模式也由柒泉公司改为品牌专营公司,便于渠道下沉和精耕细作,加强了酒企对终端的把控力,保证各核心产品持续、健康增长。
收入增长持续性强,利润弹性大。公司产品线齐全,覆盖高中低端,未来全产品线均可发力。国窖1573在高端酒中具备话语权,我们预计国窖1573在未来2-3年销量有能力突破历史高点。除了高端酒,泸州老窖特曲、窖龄是百元价格段全国化有力的竞争者,中长期提升空间很大。公司高端酒产品占比高点在2012年为67%,低点在2014年为18%;净利率高点在2010年为42%,低点在2014年为18%。而从2015年开始中高端酒特别是国窖1573已触底反弹,2016H1收入占比回到40%,公司净利率水平为26%。未来产品结构的提升将为公司带来较大利润弹性。
稳定的高分红品种。泸州老窖是白酒公司分红最高、最稳定的品种,公司章程中规定每年分红率在50%以上。若以历史分红率和2016年预测净利润计算,目前股息率为3%。
股价表现的催化剂:基本面超预期核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性
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