金融控股：大潮骤起，劲风不止，推荐5股
AMC政策利好接踵而至。根据中国证券网等报道，银监会近日向省级政府下发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司(之前每省原则上设立一家)；允许以债务重组、对外转让等方式处臵不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制(之前省级AMC不能对外再次转让)。叠加前期债转股“先转后售”政策(AMC将是债转股过程中潜在不良资产转让方之一)，AMC已遇多个政策利好。
转轨经济增大业务空间，政策利好仍有期待，恰逢时日，AMC强主题。银行坏账周期滞后于经济周期，宏观周期尚未出现拐点，预计坏账暴露仍在进行时，后续地方供给侧改革推进将进一步暴露不良资产，银行不良资产发包仍有较大增量。目前政策打开空间，后续对地方AMC跨区经营和允许像持有多元金融许可证等方向仍有政策放开期待。海外经验看，不良资产处臵机构经历了从“政策指引到商业运作”、从“自有资产到资产管理”的转型，逐步由处臵房产等实物资产转向标准资产(如违约债券)，估值中枢高(橡树资本3PB以上/对应Price/Aum约10%，处较高水平)。
短期看政策利好，长期靠处臵能力，新兵将至，AMC抢主题。不良资产处臵周期长(一般不低于3年)，仅靠转让来加快周转难体现处臵能力，草根调研表明近期不良资产包一二级市场价差压缩，回归资产处臵本源已成为AMC发展共识。国资AMC优势在于获取持有资产能力，而资产处臵民营资本更有看点(如资产鉴别与定价，律师诉讼专业团队等)，民营AMC有望成为值得期待的搅局者。
维持行业“增持”评级，建议从参股AMC或转型机会增持个股。建议增持
金融控股：大潮骤起，劲风不止，推荐5股
AMC政策利好接踵而至。根据中国证券网等报道，银监会近日向省级政府下发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司(之前每省原则上设立一家)；允许以债务重组、对外转让等方式处臵不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制(之前省级AMC不能对外再次转让)。叠加前期债转股“先转后售”政策(AMC将是债转股过程中潜在不良资产转让方之一)，AMC已遇多个政策利好。
转轨经济增大业务空间，政策利好仍有期待，恰逢时日，AMC强主题。银行坏账周期滞后于经济周期，宏观周期尚未出现拐点，预计坏账暴露仍在进行时，后续地方供给侧改革推进将进一步暴露不良资产，银行不良资产发包仍有较大增量。目前政策打开空间，后续对地方AMC跨区经营和允许像持有多元金融许可证等方向仍有政策放开期待。海外经验看，不良资产处臵机构经历了从“政策指引到商业运作”、从“自有资产到资产管理”的转型，逐步由处臵房产等实物资产转向标准资产(如违约债券)，估值中枢高(橡树资本3PB以上/对应Price/Aum约10%，处较高水平)。
短期看政策利好，长期靠处臵能力，新兵将至，AMC抢主题。不良资产处臵周期长(一般不低于3年)，仅靠转让来加快周转难体现处臵能力，草根调研表明近期不良资产包一二级市场价差压缩，回归资产处臵本源已成为AMC发展共识。国资AMC优势在于获取持有资产能力，而资产处臵民营资本更有看点(如资产鉴别与定价，律师诉讼专业团队等)，民营AMC有望成为值得期待的搅局者。
维持行业“增持”评级，建议从参股AMC或转型机会增持个股。建议增持东兴证券(与大股东东方资产管理公司在资管业务有多个涉及不良资产的项目合作)、浙江东方(体外有浙商资产，后续监管政策放开不排除进一步证券化可能性)，经纬纺机(信托也是可参与债转股的债权出售机构，参股的中融信托有意参与不良资产业务)，受益标的：海德股份(转型从事不良资产处臵，意愿坚决)、华菱钢铁(重组后将拥有信托等多元牌照，大股东体外有不良资产处臵牌照)。(国泰君安)
建筑工程：基建大蓝筹逻辑动因与行情脉络，推荐7股
基建大蓝筹上涨逻辑的起点：PPP存剪刀差。1)2016年以来我们持续大力从国企改革(8月3日33页深度报告)、一带一路(8月17日行业报告)、轨道交通(9月6日35页深度报告)、PPP(4个选股逻辑之一：140篇报告80万字)四个角度持续推荐基建大蓝筹。2)我们认为本轮基建大蓝筹逻辑上涨的起点基建大蓝筹PPP竞争优势大存在PPP剪刀差，原因是基建大蓝筹PPP订单占比及PPP订单增速大幅提升，基建大蓝筹存PPP剪刀差，近10天我们连续发布多篇基建大蓝筹推荐报告(包括10月18日33页深度)，召开2次电话交流会议，大力推荐PPP具有巨大竞争优势的基建大蓝筹投资机会。
近期基建大蓝筹具剪刀差修复催化剂：PPP、基建、国改、一带一路加速。1)近期两部委连续发布多个PPP重磅文件如《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，显示政府推进PPP坚定决定；2)国庆节期间2015年至今房价上涨幅度最明显的18个城市全部发布了限购限贷令，地产进入调控期基建投资增速有望加速上升；3)近期中国联通列入混改试点等国改重磅事项频繁，聚焦市场人气，相关国改事项料将在2016年底前落实；4)2016年是一带一路3周年和关键项目落实年，海外项目落地料加速。
我们判断基建大蓝筹行情仍将持续。1)从业绩来看，基建大蓝筹订单趋势性爆发(如中国中铁前三季度订单增速高达32%，2015年仅2%)，盈利能力历史最佳(如中国建筑16年中期净利率达到历史最高的4.57%)，基建和PPP加速的背景下业绩料超预期增长；2)从估值来看目前基建大蓝筹估值仍旧偏低，基建大蓝筹2017年平均估值仅约11倍；3)从资金面来看，地产调控下房市资金有望抽离进入股市，近期已有迹象，基建大蓝筹估值偏低业绩料超预期为市场热点，预计房市资金进入股市后将很有可能投资基建大蓝筹标的。
推荐葛洲坝、中国中冶、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、隧道股份。我们从估值、PPP、基建、国改四个角度进行选股，仍然持续推荐葛洲坝(PPP龙头之一+环保业务布局加速)、中国中冶(央企重组+PPP具备超预期可能)、中国中铁+中国铁建(基建龙头受益基建提速+存合并预期)、中国建筑(低估值高分红+央企改革标的+PPP订单增速最快之一)、中国交建(国有资本投资公司试点+市政交运PPP规模最大)、隧道股份(上海国企改革重点标的，存员工持股或引入战投预期，PPP订单增速快、受益轨交爆发)
风险提示：PPP、基建增速低于预期，业绩增长低于预期等。(国泰君安)
信托：于无声处听惊雷，建议关注4股
被称为金融领域“坏孩子”的信托行业，在严监管环境下通过控规模、调结构，行业风险得到控制，并在通道业务重归信托计划、牌照价值日益彰显等利好下，信托行业重现盈利高增长，迎来整体性投资机会。
业绩增长强劲，行业重新高增长
三季报数据显示，信托业上市公司净利润增长强劲。安信信托2016年1-9月净利润23.06亿元，同比增长90%，其中第三季度同比增长140%。爱建集团、陕国投A、经纬纺机等信托业务均录得较高增长。究其原因，既有受托管理资产规模不断上升的推动，如通道业务上信托计划将逐步取代资管计划，但更关键的是主动型信托业务占比的增加，从而带动了信托报酬率的提升。
业务结构重大调整，整体风险可控
与券商资管和基金子公司快速扩容相比，控规模调结构是近来来信托行业的关键词。2013年以来，信托行业处于强监管之下的业务转型与重构。一方面，风险较高、资本消耗较大的融资性信托占比明显下滑，由2013年的48%至2015年的24%，而风险更低、资本消耗更少的事务性信托得到长足发展，占比由2013年的20%提升至2015年的39%。另一方面，主动管理信托业务占比提升，从2010年的21%至2016年上半年的33%。受此作用，信托行业不良率低于银行业，2016年末分别为0.8%和1.75%。
牌照价值彰显，资金大鳄积极布局
相比银行、保险、证券、资产管理等牌照不断扩容，自2007年以来，信托牌照没有新增，近年来，党中央和国务院积极鼓励金融服务实体，而信托所具备的全业务功能，无疑是契合当下政策导向的金融载体。同时，资金大鳄开始积极谋取信托牌照，其中，生命人寿、泰康保险、安邦保险已有涉猎，未来不排除继续布局，乃至二级市场上举牌信托股。
转型与创新，描绘行业更好未来
从长远看，风险性高且受监管挤压的通道业务不能持续带来利好，而传统信托产品收益率下跌也使行业进行转型与创新势在必行。当下，信托行业转型有两个方向：1)借供给侧改革的东风，发展信托PE参与国企混改、试水PPP、发行REITs产品；2)发展非融资性事务管理类信托，大力拓展家族信托、消费信托、慈善信托等新型业务蓝海。
投资建议
基于上述判断，我们认为信托行业将迎来整体性投资机会，建议关注：1)爱建集团:民企入主、机制理顺、多元布局、快速增长；2)安信信托：定增募资、主动管理、利润高涨；3)陕国投A：打造陕西金控平台预期；4)经纬纺机：私有化H股，资本运作预期。
风险提示
1)政策监管趋严，通道业务回流受阻；2)行业遭遇突发性事件冲击；3)经济下行幅度超出预期。(国信证券)
软件：是不是可以开始关注互联网金融了，建议关注6股
互联网金融政策逐渐明朗，行业和产业资本关注度仍旺盛
近日国务院办公厅发布了《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，进一步规范各类互联网金融业态，是专项整治的“1+N”牵头文件。看似利空实则利好，互金产业开始走上健康发展的道路。政策的监管已经最严厉，同时对二维码支付、区块链等的政策态度转暖，所以我们判断，互联网金融的政策底已现。同时，过去一年，互金完成了近1500件投融资案例，位居前列。
从单纯商业模式创新，到资产端和技术创新
过去科技驱动金融创新更多集中于渠道的信息匹配和资金端的创新(纯信息中介类P2P、各类宝宝等)。在行业监管越细致化、规范化的背景下，单纯的商业模式创新已一去不复返，未来的机会一是向资产端创新转变，如消费信贷、中小企业信贷、贸易金融中的票据验真等；另一方面则是金融产品、结合新IT技术的业务拓展、乃至货币和资产体系的革新，如智能投顾、大数据画像、生物识别技术应用，以及以区块链为代表的创新技术驱动业务等等。
互联网金融的弹性在于政策。景气度和产业资本关注度不断上升，同时资产端和新技术驱动业务创新空间广阔，我们是不是可以开始关注互联网金融板块了呢？
建议关注：奥马电器、赢时胜、信雅达、恒生电子、同花顺、新大陆。
风险提示：短期市场波动风险。(海通证券)
券商：三季度业绩同比降幅收窄，推荐3股
预计上市券商三季度净利润环比下滑，同比下滑幅度收窄。根据上市券商月度经营数据，24家可比券商三季度营业收入环比增长3%，同比减少23%，净利润环比减少7%，同比减少19%，同比下滑幅度较上半年明显收窄。受益于此，我们预计上市券商前三季度营业收入同比减少48%，净利润同比减少51%，较半年报业绩降幅有所收窄。
三季度整体市场环境平稳，IPO和债券承销规模环比大幅增长，成交金额略有收缩。三季度投行业务表现突出，IPO融资规模为517亿，环比增长149%，股权再融资规模4595亿，环比微降4%，债券承销规模为1.51万亿，环比增长37%；三季度市场表现较为平稳，呈现窄幅震荡的行情，由于震荡幅度小于二季度，因此我们预计自营业务投资收益表现环比略有改善；受9月市场交易热情下降影响，三季度日均成交金额为5375亿，环比减少5%；考虑佣金率下降趋势明显放缓，因此预计经纪业务收入下降幅度不大；三季度市场日均融资融券余额为8844亿，环比增长3.6%，股票质押回购业务规模突破万亿，较二季末保持增长趋势。
上市券商1-3季度归母净利润增速如下：国海证券(-31.9%)、方正证券(-32.1%)、国泰君安(-38.2%)、国金证券(-39.4%)、广发证券(-40.4%)、东兴证券(-40.9%)、海通证券(-42.6%)、长江证券(-45.2%)、华泰证券(-46.4%)、西部证券(-46.7%)、中信证券(-47.5%)、东北证券(-48.1%)、东吴证券(-50.1%)、兴业证券(-51.3%)、招商证券(-57.0%)、国元证券(-57.4%)、光大证券(-62.9%)、西南证券(-66.6%)、国信证券(-67.8%)、太平洋(-70.5%)、山西证券(-73.9%)。
下调行业2016年盈利预测，预计2016年营业收入为3250亿，净利润为1268亿。在市场保持震荡的中性假设下，预计市场日均成交金额为5500亿(原为5800亿)，平均佣金率为万分之3.9(原为万分之4)，IPO规模为1350亿(原为925亿)，股权再融资规模为1.57万亿，日均融资融券余额为8900亿(原为9000亿)，自营业务投资收益率为3%(原为4%)，则2016年预计实现营业收入3250亿，同比减少43%，实现净利润1268亿，同比减少48%。
投资建议：预计上市券商三季度ROE在2.2%左右，维持全年ROE为8%-10%的判断，目前上市券商整体PB为2.1倍，大券商PB在1.4倍-1.8倍之间，小券商在2-2.5倍之间，处于2012-2014年券商ROE为6%左右时的估值中枢，目前估值较为安全，向下空间有限，向上获得明显超额收益的难度也较大。个股推荐：宝硕股份(市值较小，弹性较大，华创证券机构客户分仓收入行业排名持续提升，自营配置中债券占比高)，华泰证券(经纪业务市场份额第一，互联网金融业务开展早，打造大投行和大资管业务体系战略清晰)；海通证券(国际业务布局早，收入结构多元化，融资租赁业务收入贡献较大，有益于减弱股市波动对公司业绩影响)(申万宏源)
通信：2016中国移动光缆招标结果出炉，重点推荐3股
中国移动2016年度普通光缆产品集采结果出炉，集采预估采购规模约为2156965皮长公里，折合61143468芯公里，满足2016年11月至2017年5月的使用。
移动启用新的招标模式，即光纤光缆一起招标，而不再是光纤和光缆分开招标，我们认为在新模式下，具有光棒-光纤-光缆全产业链生产能力的公司在招标中更有优势。从招标结果中也可以看出，份额排名前5的公司长飞、富通、通鼎、中天、烽火，占比分别为16.77%、14.66%、13.74%、12.56%、10.47%，再加上亨通5.05%(加上合作公司南方通信4.04%，子公司西安西古2.36%,份额合计11.45%)，上述6家公司合计占近8成的份额，国内有光棒生产能力的企业也是这6家。
本次集采，根据各厂商的报价，光纤的价格确定在65-68元/芯公里，相比上次中移动集采价格增长了20%多。
移动改用半年一次招标，我们认为主要还是为了保证光纤光缆的足量供给，移动每年的资本开支约1800亿，固网是移动的一个短板，也是如今建设的重点，移动提出的大链接战略，未来的5G都需要光纤网络做支撑，移动首先考虑的，肯定是保证自己的固网建设按规划稳步推进，而不是省下小几亿的资本开支。今年光纤光缆价格的上涨，主要还是中移动对光纤光缆需求的大幅增加导致的，中移动宁愿价格上涨，也要保证量的供给。中国电信和中国联通，未来可能还包括广电，对固网的建设也会跟进，未来光纤光缆的需求还是处于高景气中。
关于光棒的反倾销政策，目前是到2017年8月截至，国内厂商申请的话，还可以进一步延长，通常看这种反倾销政策一般会持续5年。
另一个值得关注点是，通鼎互联的中标率为13.74%，约840万芯公里(全年约1680万芯公里)，相比2015年11月光纤中标7.29%，约689万芯公里，份额有了较大的提升。加之公司300吨的光棒项目预计将在今年内达产，将较大的增厚公司的利润。亨通光电5.05%(加上合作公司南方通信4.04%，子公司西安西古2.36%,份额合计11.45%)约700万芯公里(全年约1400万芯公里)，相比2015年11月光纤中标15.63%，约1477万芯公里，全年比较虽然比例下降了，但是绝对量上并未下降，在目前光纤高景气的背景下，2017年光棒的产能依然吃紧，对公司产能的消化并不构成问题。
重点推荐：亨通光电，通鼎互联，烽火通信。(浙商证券)
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