电力设备新能源行业：光热发电上网电价确定 撬动千亿市场
十三五期间装机量有望达到5GW,市场空间1300亿。光热发电相较光伏风电优势体现为其具备储能系统,可实现电站调峰,稳定输出电流,对电网伤害小。至2015年,全球光热发电装机规模近5GW,主要集中西班牙与美国而国内处于起步阶段较成熟项目包括中控10MW和首航节能IOMW项目。去年10月能源局启动1GW光热示范项目申报,入选名单近期公布,项目有望2018年投运。此前十三五光热发电征求意见提出装机规模达到10GW,由于示范项目落地时期延期,因此目标装机规模可能缩水,但由于企业积极性高,规模化后成本下行空间大,我们判断装机规模大概率可以达到5GW。光热发电装机成本25-30元/瓦,预计十三五期间市场空间可达1300亿。
上网电价1.15元/kwh,符合市场预期,示范项目名单有望近期公布。光热发电度电成本较高,按照根据国外项目测算约为1.05元/Kwh,但由于其发电效率和寿命均可达到光伏的两倍,因此运营经济性较高。中控德令哈在建50MW项目,配套6小时储能,预计年发电量可达1.36亿,经测算项目ROE可达8%,随成本下降,还有提升空间。我们判断近期IGW示范项目名单落地,明年为装备集中交付期,有望拉动相关公司业绩。
系统集成商与核心设备供应商最受益。光热电站投资成本中,聚光系统、储热系统、换热/导热系统占比分别为39%、16%、15%。目前光热电站国产化率可达到90%以上,其中集热管、集热器、储热介质(导热油/熔盐)技术门槛较高,如集热器的供应商主要是几家锅炉企业,但是由于要承受高温,原材料需靠进口。在电站系统集成方面,对电站稳定性要求高,需强大的技术团队支持,目前仅少数几家企业拥有集成经验,如中控、首航节能。
投资建议:建议关注
电力设备新能源行业：光热发电上网电价确定 撬动千亿市场
十三五期间装机量有望达到5GW,市场空间1300亿。光热发电相较光伏风电优势体现为其具备储能系统,可实现电站调峰,稳定输出电流,对电网伤害小。至2015年,全球光热发电装机规模近5GW,主要集中西班牙与美国而国内处于起步阶段较成熟项目包括中控10MW和首航节能IOMW项目。去年10月能源局启动1GW光热示范项目申报,入选名单近期公布,项目有望2018年投运。此前十三五光热发电征求意见提出装机规模达到10GW,由于示范项目落地时期延期,因此目标装机规模可能缩水,但由于企业积极性高,规模化后成本下行空间大,我们判断装机规模大概率可以达到5GW。光热发电装机成本25-30元/瓦,预计十三五期间市场空间可达1300亿。
上网电价1.15元/kwh,符合市场预期,示范项目名单有望近期公布。光热发电度电成本较高,按照根据国外项目测算约为1.05元/Kwh,但由于其发电效率和寿命均可达到光伏的两倍,因此运营经济性较高。中控德令哈在建50MW项目,配套6小时储能,预计年发电量可达1.36亿,经测算项目ROE可达8%,随成本下降,还有提升空间。我们判断近期IGW示范项目名单落地,明年为装备集中交付期,有望拉动相关公司业绩。
系统集成商与核心设备供应商最受益。光热电站投资成本中,聚光系统、储热系统、换热/导热系统占比分别为39%、16%、15%。目前光热电站国产化率可达到90%以上,其中集热管、集热器、储热介质(导热油/熔盐)技术门槛较高,如集热器的供应商主要是几家锅炉企业,但是由于要承受高温,原材料需靠进口。在电站系统集成方面,对电站稳定性要求高,需强大的技术团队支持,目前仅少数几家企业拥有集成经验,如中控、首航节能。
投资建议:建议关注首航节能和杭锅股份。首航节能具备丰富光热发电的技术积累和系统集成经验,自主建设的敦煌10MW塔式电站将于近期投运,是国内唯一一家光热电站装备自给率达到80%以上的企业,并筹划100MW二期项目。杭锅股份是国内光热发电吸热和储热设备的重要供应商,并参股光热EPC集成商中控太阳能,依托中控可进一步拓展其设备市场。
风险提示:光热政策支持力度不达预期,技术进步不达预期(中证网)
首航节能
首航节能:德令哈EPC合同正式签订,光热业务开始确认收入
首航节能 002665
研究机构：光大证券 分析师：王海山 撰写日期：2016-08-29
中广核德令哈项目EPC 合同正式签订
8月27日,公司发布公告宣布公司和山东电建二公司的联合体与中广核太阳能德令哈有限公司正式签订了《中广核德令哈50MW 光热发电项目太阳岛EPC 总承包合同》,合同总金额与此前的中标结果一致。
光热业务开始确认收入
今年4月6日,中广核太阳能德令哈有限公司正式发布了该项采购的中标公告,但合同未能正式签订,导致太阳岛的建设工作至今未正式展开。此次合同正式签订意味着该项目太阳岛的建设工作将很快进入全面建设阶段,首航节能的光热EPC 业务开始确认收入。从结算方式看,合同分阶段按比例付款,预付款为合同总价的10%,里程碑款为合同总价的75%,运行验收款为合同总价的15%。合同周期约为一年,不含税金额约为5.6亿元人民币,占公司2015年度营业收入的49.5%,合同的执行将提升公司2016年、2017年的营业收入和营业利润。
光热EPC 能力获得认可
本合同是国内第一个50MW 及以上的太阳能热发电项目,项目方为保证项目质量,设置了诸如,每延误一天收取人民币66万元赔偿金,可接受的最多延误天数是60天;热效率低于保证值的100%,则每偏差1%收取人民币1200万元赔偿金,热输出低于热输出保证值的90%,有权拒收该设施;6个月内利用率低于99%,则每偏差1%收取人民币200万元等严格的违约条款。公司能够获得此项目,表明国内主要电站建设业主对公司技术及总包能力的认可。同时该项目是亚洲开发银行贷款项目,国际示范效应较强,有利于公司后续海外光热发电项目的市场开拓。
合同正式签订强化了公司光热业务的预期,维持“买入”评级
我们维持公司2016-2018年EPS 分别为0.19、0.34、0.55元的预测, 维持公司目标价11.21元,给予公司“买入”评级。
风险提示:
光热行业政策不达预期影响光热行业发展的规模;天然气输气量增速不达预期导致压气站余热发电负荷率低;新增火电站容量下降幅度超预期。
杭锅股份
杭锅股份:主营业务稳健,光热有望成新增长点
杭锅股份 002534
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-08-18
资产减值损失计提大幅回落,主营业务发展稳健致净利同比大增。
公司前期经营钢贸业务所产生的资产减值损失计提一直是拖累利润的关键,自2015年计提4.84亿元后已基本出清;上半年公司资产减值损失仅1768万元,同比大幅回落,今后公司发展将轻装上阵。报告期内,工业锅炉、电站锅炉同比正向增长,余热锅炉因行业景气度下降而同比下降约50%;此外,总包业务同比增长48%。公司目前传统业务在手订单约39.82亿元,预计今后仍将稳定发展,并逐步向海外扩张。
光热业务有望爆发,成为新增长点。
光热发电1GW示范项目名单有望于近期公布,电价补贴也将同时推出,这将拉开光热发电在我国发展的序幕。我们预计,“十三五”期间我国将完成约5~10GW的光热装机,示范阶段行业市场规模将达千亿以上。公司作为国内少数的具有项目经验的设备商,能够为其中的塔式电站提供吸热器、换热器等装备(占电站总投资的20%~25%),市场空间广阔。此外,公司还参股中控太阳能(约占13%股权),投资收益与项目订单将得到保障。
首次覆盖给予“推荐评级”。我们预计公司2016~2018年将实现营收28.11/36.66/41.60亿元,实现净利润2.05/2.78/3.43亿元,实现EPS为0.33/0.45/0.56元,对应目前股价的PE为34/25/20倍。考虑到公司主业发展稳健,光热业务有望爆发,我们给予公司“推荐”评级。
风险提示。
1.光热发电业务拓展不及预期;2.政策风险;3.行业竞争加剧风险;
三花股份
三花股份:业绩增速超预期,下半年制冷配件业务或逐季改善
三花股份 002050
研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-08-10
公司半年报业绩增速超预期。公司上半年实现营业收入34.18亿元,同比增长2.64%(口径调整),实现归属于股东净利润3.85亿元,同比增长21.59%(口径调整),EPS0.22元。其中第二季度实现营业收入19.10亿元,同比增长4.59%,净利润2.68亿元,同比增长33.22%,EPS0.15元。
亚威科与微通道换热器业务高增长推动二季度收入增速环比上升。2016年1-6月空调行业销售低迷,受此影响制冷配件行业整体有所下滑,1-6月空调截止阀、四通阀和电子膨胀阀销量分别7849万台、3390万台和1422万台,同比分别下滑25%、17%和14%,公司家用制冷业务受行业整体影响出现6.63%的下滑。公司亚威科洗碗机配件业务在亚洲市场增长显著,上半年实现营业收入5.33亿元,同比增长37.88%;随着家电产品结构升级,对能效的要求日益提升,市场对微通道换热器需求增加,同时公司进一步将微通道换热器向商用、冷链物流等领域拓展,上半年微通道换热器业务实现营业收入5.62亿元,同比增长23.36%。展望下半年公司经营情况,随着空调去库存进入尾声,整机厂商将逐渐恢复正常生产,公司制冷配件业务增速将逐季度改善;目前国内洗碗机普及率不到1%,而欧美达70%,洗碗机在中国的销售未来有望呈爆发式增长,亚威科业务下半年将保持35%以上的高速增长;随着国内能效标准提升,预计下半年微通道换热器业务将保持20%以上增长。
毛利率提升与费用率降低增强公司盈利能力。2016年上半年公司毛利率为28.33%,同比增长0.35个百分点,主要受益于制冷配件业务成本处于低位,该业务毛利率提升1.27个百分点至29.94%,而微通道换热器毛利率下滑1.40个百分点。上半年公司期间费用率下降提升公司净利润率,其中公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.26个百分点和上升0.42个百分点,利息收入与汇兑损益增加使得公司财务费用率同比下滑2.43个百分点,从而大幅提升净利率水平,若扣除5700万汇兑收益,净利润同比增速为4.16%。预计下半年原材料成本依然维持在低位,同时制冷配件景气度好转,毛利率仍存在改善空间,预计下半年公司净利润增速将保持在20%左右。
集团汽配业务向新能源汽车配件领域进发,增添未来发展亮点。2015年三花汽车配件业务收入7-8亿元,净利润1.3亿元左右,其中新能源汽车制冷业务收入占比约10%,尽管目前该业务收入规模较小,但是根据集团目标汽配业务2025年实现收入70亿,新能源业务占达2/3,未来汽车制冷配件业务存在从集团注入公司的可能性。
盈利预测与评级。由于公司业绩超预期主要由汇兑收益引起,我们维持2016-2018年0.41元、0.47元和0.54元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为23倍、20倍和17倍,公司制冷配件业务处于拐点微通道换热器和亚威科保持高增速,维持“增持”投资评级。
特变电工
特变电工:上半年新能源板块表现亮眼,能源业务十三五潜力巨大
特变电工 600089
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-08-31
投资要点:
2016上半年营收179.29亿元,同比减少3.57%,归母净利润12.13亿元,同比增长9.26%。公司发布2016半年度报告,报告期内公司实现营业收入179.29亿元,同比减少3.57%;实现归属母公司净利润12.13亿元,同比增长9.26%,对应EPS为0.37。其中2季度实现营业收入92.2 亿元,同比减少8.35%,环比增长5.85%;实现归属母公司净利润6.59 亿元,同比增长17.48%,环比增长19.01%,2 季度对应EPS 为0.20元。
输变电业务中变压器略有下滑,电缆业务保持平稳,成套工程在国际业务带动下保持高增长。公司输变电成套工程营收33.2亿元,同比增长28.6%,毛利率20%,同比减少5.38个百分点,输变电成套业务在国际市场的带动下项目储备丰富,公司在中亚、南亚、非洲等一些地区有很高的知名度。2015年新签订10亿美金订单,今年预计20亿美金,其中安哥拉索约-卡帕瑞输变电项目公司合同金额8亿美金,上半年该项目确认收入11亿元,在国家推行一带一路战略之下,海外输变电项目进度有所加快,未来也将有更多的机会,可以说三年内都是可以持续高增长的业务;变压器业务营收42亿元,同比减少14.1%,毛利率25%,同比减少0.1个百分点,变压器产品由于细分市场竞争加剧导致营收和毛利均有下滑;电缆业务保持平稳,营收30亿元,同比增加7.3%,毛利率11.8%,同比增加0.81个百分点。
上半年光伏抢装行情,板块利润实现73%的增长。公司新能源板块营收46.5亿元,同比增加27.42%,毛利率22.31,%,同比增加3.85个百分点。新特能源子公司将公司所有新能源业务打包,于2015年12月30日在港股上市,作为集团新能源板块的主要龙头上半年成绩显著,营业收入48.3亿元(含新能源公司),净利润4.74亿元。其中新能源公司(EPC和运营公司)营收32.3亿元,同比增长21%,净利润1.86亿元,同比增长135%,公司目前运营项目500-600MW今年开始贡献利润,EPC规模同期继续持续增长;新特能源扣除新能源公司后的多晶硅业务,营收16亿,同比增长30%,净利润2.88亿,同比增长49%,多晶硅目前产能1.2万吨,目前处于超产状态,上半年的光伏抢装行情为板块带来了丰厚的利润。
能源板块受宏观经济影响起步缓慢,能源基地业务十三五潜力巨大。煤炭业务营收4.98亿元,同比降低4.41%,毛利率34.51%,同比增加0.03个百分点。售电业务营收1.14亿元,同比降低46.3%,毛利率0.37%,同比减少24.94个百分点。主要受宏观经济下行影响,一方面煤炭产品需求下降,另一方面电网公司强制才余条缝合新能源替代火电政策,导致自备电厂发电小时数降低,外售电量减少。国家核准给特变电工4000万吨煤炭,其中1000万吨已经建成,剩余的在十三五期间会全面达产,全面达产后煤炭收入大概能达到40个亿的量级。另外,公司十三五期间火电发电装机容量将新增203万kW,如果按照6000小时计算,年发电量达120亿度,收入也在40个亿的量级。其次疆电外送项目如果推进加速,公司的收入上还会有较大的提升,向成都和华东供电,国家能源的发展战略之一就是远距离输电,所以公司能源板块潜力十足。
期间费用率整体下降,应收账款周转放缓。公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为8.39亿元、8.61亿元、2.18亿元,分别同比增长了6.93%、6.48%、和下降了39.18%。公司2016H1的期间费用率下降了0.60个百分点至10.7%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1上升了0.46%、0.45%和下降0.71个百分点至4.68%、4.80%、1.22%。公司2016H1预收款项50.97亿元,同比下降了5.02%,较期初增加了13.1%;同期经营活动现金流为净流入2.12亿,去年同期为7.6亿元,主要报告期内采购付款增加。期末存货132.69亿元,比期初增加29%;存货周转天数145.9天,同比增加了41.6天;应收账款103.21亿元,比期初增加17%;应收账款周转天数96.01天,同比增加了14天。
盈利预测与估值:我们下调此前的盈利预测,即公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元,同比增长12/15/14%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年16倍PE,目标价12元,给予买入评级。
风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。
巨星科技
巨星科技:合资设立有限公司,发力开拓服务机器人领域
巨星科技 002444
研究机构：华金证券 分析师：张仲杰 撰写日期：2016-07-05
投资要点
合资设立有限公司,进一步开拓服务机器人领域: 公司公告拟不宁波东义投资、仇建平先生、袁东先生、员工持股平台出资设立有限公司。有限公司注册资本为5000万元,其中公司自有资金出资1500万元,占注册资本的30%,东义投资、小沃科技均持有25%的股权。有限公司主营开发基于大数据、云计算、物联网、人工智能、互联网的家用及商用服务器人。
强强联合,智能制造领域布局再度升级: 本次投资中的小沃科技为中国联通的全资子公司,将会不新设立的有限公司在服务机器人上形成战略合作关系。有限公司将会优先围绕中国联通应用分发平台和游戏运营平台,建立全球首个服务机器人应用开发、下载平台,形成围绕服务机器人应用开发的生态。通过本次投资,公司承诺为有限公司引进国外先进技术,并整合公司现有的产品技术,完善服务机器人产品线,从而拓展服务机器人全新的发展领域。同时,公司还将结合小沃科技的渠道优势,开拓中国联通3亿用户市场,丰富公司销售渠道,加快培育形成新的利润增长点。
智能制造为公司全新发展方向: 公司持有65%股权的华达科捷主营高精度的激光测量仪器,新设立的欧镭激光与注于3D激光雷达的开发不应用,此产品有望实现进口替代,目前处于组织研发试生产的阶段。公司持有27%股权的国自机器人拥有工业领域移动机器人全方位技术的研发能力,巡检机器人在国网招标中占有一定份额。
投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.53、0.60和0.70元。公司主营业务工具亓金发展稳健,智能制造领域的布局打开了公司成长空间,我们给予增持-A建议,6个月目标价为22元,相当于2016年41倍的动态市盈率。
风险提示:汇率大幅波动和新品研制不及预期的风险。
金晶科技
金晶科技:产品结构调整见成效,老牌劲旅焕发新光彩
金晶科技 600586
研究机构：长江证券分析师：范超 撰写日期：2016-05-03
事件描述
2015年度报告:全年实现营业收入33.3亿,同比下降7.2%;归属净利润2800万元,同比增加114%;折EPS0.02元。Q4实现营业收9.1亿,同比下降10.3%;归属净利润1.3亿元,同比增加162%。
2016一季度报告:Q1实现营业收入8.1亿,同比增加9.4%;实现归属净利润746万元,同比增加115.8%,折EPS0.01元。
事件评论
产品结构调整以及政府补贴增加使得全年扭亏。全年实现玻璃销量3980万重箱,同增5.3%;纯碱销量119万吨,同降2.5%。营收同降7.2%,主要因为价格下跌所致。分产品看技术玻璃营收下滑明显同降30%,深加工玻璃则同增55%,浮法玻璃同增16%。全年毛利率较去年同期提高3.4个百分点至16.9%。毛利率提高主要源于公司积极调整玻璃产品结构,加大高附加值的汽车玻璃、深加工玻璃的生产销售。
但纯碱业务因成本增加较多毛利率大幅下滑18个百分点。期间费率提高2.6个百分点至18.6%,分拆看管理费率提高2.3个pct,主要因为人工费、咨询费等增加;销售费率提高0.5个pct主要因为人工成本等增加;财务费率基本持平。因存货跌价损失减少,资产减值损失下降1000万元。本期联营企业利润增加使得投资收益扭亏;本期收到政府补助1.38亿,较去年大幅增加。最终实现归属净利润同增114%。
全年业绩好转Q4是关键。Q4营收虽然下滑10%,但营业成本同降32%,导致毛利率较去年大幅提高25个百分点。而政府补贴中大部分也都在Q4确认。最终Q4实现归属净利同增162%。
2016Q1毛利率大幅提升。Q1营收同增9%说明下游需求在逐步好转。
毛利率较去年同期大幅提升7%。主要原因纯碱提价以及玻璃业务产品结构的调整。期间费率下降1.6个pct主因营收增加分母效应所致。资产减值损失较去年增加335万元。最终归属净利润同增116%。
产品结构调整助盈利改善,纯碱提价提供业绩弹性。近年来普通平板玻璃产能过剩严重,2015年产能利用率仅为70%左右,而房地产处于下行周期,短期需求难有改善。2015年公司积极调整产品结构,先后两条玻璃原片生产线进入停产冷修,同时积极发展高附加值的汽车玻璃、玻璃深加工等业务,目前金晶匹兹堡200万套高端节能汽车玻璃一期项目已投产。纯碱进入2016年以来受环保政策日趋严格等影响产能有所收缩而下游需求边际改善所致,价格大幅提升250元/吨。海天生化拥有纯碱产能100吨左右,随着行业持续改善将为业绩提供弹性。
股权激励增强发展动力。预计2016/2017年EPS0.025元、0.038元,对应PE为175倍、115倍。维持“增持”评级。
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