实物需求激增VS加息预期压制，白银75美元附近拉锯何时休？
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|实物需求激增耗尽库存
银价在75美元附近的“滞涨”表象之下，实物市场正在经历一场前所未有的供给危机。数据显示，自2025年10月以来，COMEX白银库存已腰斩，仅2026年第一季度交割需求就达到1.65亿盎司。2024年全年交割量2.03亿盎司，2025年飙升至4.74亿盎司，呈现爆发式增长趋势。
更为关键的是，西方期货市场(COMEX/LBMA)长期通过现金结算为主的纸质期货人为压制白银价格，但实物交割需求的激增正迅速耗尽交易所库存。Sprott资产管理公司创始人Eric Sprott警告：“西方期货交易所通过纸面结算压制银价的能力正在迅速耗尽”。
白银工业需求正处于全面爆发阶段。人工智能数据中心、电动汽车、太阳能电池板、智能手机及人形机器人等广泛应用领域对白银的需求激增。
当前白银的工业需求已占总需求的50%以上，其中光伏领域占比超过55%。N型电池技术(TOPCon、HJT等)单瓦耗银量较传统电池提升15%-30%，新能源汽车单车用银量是燃油车的约7倍，AI服务器用银量较传统机型激增30%。三星等大型工业用户已开始直接以大幅溢价与白银矿山达成交易，绕开第三方经销商，进一步减少了COMEX可用供应。
利率环境重塑白银逻辑
从金融属性来看，美联储加息预期的持续升温，在短期内对白银构成明确的利空压力。其传导路径清晰而直接：10年期美债收益率上升，意味着持有白银等无息资产的机会成本增加，机构投资者倾向于减持；与此同时，美元走强会抬升非美买家的购入成本，从而抑制实物需求。
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