多空交织下 油价或转入宽幅震荡态势
广发期货 佚名
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行情回顾
7月国际油价波动趋于缓和,整体呈现震荡上修的态势。截至7月27日,月内SC近月合约最高触及305.7元/桶,收于295.3元/桶,期间累计上涨1.34%;布油最高触及44.89/桶,收于43.41美元/桶,期间累计上涨3.28%;美油最高触及42.51美元/桶,收于41.6美元/桶,期间累计上涨4.47%。通过市场间的横向对比可以发现,内盘油价表现仍相对弱于外盘,而外盘油价中布油与美油走势相对均衡。上涨动能减弱、斜率下降的现象至今已维持超过1个月的时间,其中除了联合减产等利多因素支撑以外,更多是由于大疫情背景下终端消费复苏不畅所致。以上特征在全球各主要现货市场报价中同样可见,现阶段北美市场如库欣、米德兰的核心报价已在40美元/桶以上企稳,即便是品质更差的WCS也重新收复30美元/桶,但上涨的幅度同样在收窄。从基差的角度来看,欧洲、美国、中国基差在盘面价格上涨幅度最大时实现最迅速的修复,但近期同样保持在轻度贴水的状态,除美国库欣及米德兰现货价格阶段性小幅升水以外,中欧两地现货贴水分别在0.4美元/桶和10元/桶附近。
如前文所述,在油价反弹趋势确立并得以延续的整个过程中,内盘油价表现始终弱于外盘,这一方面是由于新冠疫情错位下国内启动修复的时点早于外盘,另一方面是由于低油价引发的采购热情以及此前阶段性打开的期现套利窗口引发注册仓单猛增所致。
就进口供应而言,各统计口径均显示中国原油进口规模创历史新高。根据海关总署统计,5月原油进口4797万吨,环比增加754万吨(+18.65%),6月原油进口5318万吨,环比继续增加521万吨(+10.86%)。尽管6月进口增幅有所放缓,但在环比保持增长下带动进口规模刷新历史高位,较2019年同期高出34.36%。据彭博统计,5月原油进口4234万吨,环比增加840万吨(+24.77%),6月原油进口4740万吨,环比增加506万吨(+11.95%)。由此可见,以上口径间虽然显示进口规模绝对值存在差异,但环比保持增长且增幅放缓的特征具有共同性。此外,高频数据显示后续进口压力仍存,短期内进口供应压力难以缓和。但同时,领先信号表明进入三季度后进口买盘已有所减弱,因此,进入三季度后半段以后以上问题或出现缓和。同时,也需要国内炼厂开工率的配合消化这部分增量供应。值得注意的是,随着滞港现象日趋严重,部分早期进口以及滞港原油已进行再出口,其中包括阿曼及挪威的油种。
7月是现减产协议中第一轮执行窗口的最后一个月,也是海外疫情爆发后的第四个月,供需格局相比二季度已有明显差异。从供应端来看,自5月OPEC+进入联合减产以来,整体执行率虽谈不上完全达标,但相对良好。据彭博统计,参与减产的OPEC 10国5-6月产量分别为2196万桶/日、2023万桶/日,环比分别下降577万桶/日、173万桶/日,自4月累计下降750万桶/日,较年初下降453万桶/日。NOPEC方面(除巴林以外),5-6月产量1458万桶/日、1419万桶/日,环比分别下降249万桶/日、39万桶/日,自4月累计下降288万桶/日,较年初下降略超300万桶/日。除此以外,OPEC++范围内其它成员国产量也有不同程度下降,其中美国较年内高位已累计下降近200万桶/日。因此,无论是主动型还是市场机制型的供应端收缩是当下原油价格的核心利多支撑。
从海外疫情爆发之初至今,究竟是否存在二次冲击已经不具备重要性。全球视角下,从累计确诊案例数以及新增案例来看,在首轮冲击未被完全控制之前,已经有再次恶化的现象。从结构上看,7月间各国增速有着微妙的变化,但大部分时间引领病例增加的是美国,且增速与排名随后的国家有着较大差距。但时至7月下旬,印度、巴西等国家有提速迹象,目前印度与美国增速基本持平,滚动5日均值皆在48000例以上。与此同时,值得注意的是,近期新冠疫情所造成的死亡病例在确诊案例当中占比处于持续下降的态势,这是与疫情爆发之初较大的不同点。鉴于近期增速在不断上移,基数抬高背景下或对死亡率形成扰动,故我们在确诊至死亡30天的假设前提下进行了滞后处理,结果显示死亡率持续下降的趋势不改。因此,我们认为各国重启严格的防控措施(如社交隔离等)的可能性较低。
基于以上因素进行判断,疫情恶化后对资产价格的负面影响相对弱于此前,油价在此背景下面临利空驱动,但力度有所削弱。
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