【专访】宏观提振锌顺势补涨，警惕供应增长压力下的回调风险
上海金属网 侯亚鹏
|侯亚鹏，北京科技大学材料学硕士，五矿经易期货有色金属研究员。具有多年现货和期货行业从业经历。专注于有色金属基本面研究，擅长把握行业脉络，分析逻辑严谨，数据扎实完善，多次准确预期市场行情，广受客户认可和好评。并多次获得上期所、期货日报等颁发的最佳分析师奖项，连续三年作为《中国战略性大宗商品发展报告》有色金属篇章唯一撰稿人，长期在《期货日报》、《大宗内参》等报刊杂志和微信公众号发表文章，多次接受上海金属网专访。
核心观点：
1、近期锌价的上涨属于补涨，是有色金属轮动的正常现象，与自身产业层面的关系不大。
2、关于国内的库存拐点，按照我们的平衡表，下半年国内的精炼锌供需差超过40万吨，去年同期只有不到30万吨，因此在进口窗口不打开的情况下，国内的库存拐点很难出现。
3、因为供需差同比扩大的原因，预计锌的进口窗口会再度开启。
4、短期锌价仍然处在较强的多头氛围中，供需层面对锌价的上涨没有利多，警惕宏观转势后锌价可能向下挤出利润。
本次专访实录：
上海金属网：上周内外盘锌不断走高，本周初略有回调后再次上扬，对于近期锌市场的变动逻辑，您如何解读？
侯亚鹏：本轮有色金属反弹的驱动因素，目前看市场比较公认的是全球流动性宽松导致的，是宏观层面的问题。此前作为有色金属领涨品种的铜，近期率先进入调整期，以一季度的低点为基准，铜价涨至目前的平台涨幅已经到达了50%，而其它几个有色品种的涨幅只在20-40%之间，从这个角度看，我倾向于近期锌价的上涨属于补涨，是有色金属轮动的正常现象，与自身产业层面的关系不大。
上海金属网：数据显示近期锌矿加工费有所上调，那么市场上锌矿的供应情况如何？
侯亚鹏：近期加工费上调的支撑主要来自锌矿供应的边际改善。上半年全球锌精矿供应受疫情的很大，基本可以确定是产业链上中下三条线中受影响最大的。据不完全统计，受到疫情影响，二季度海外锌精矿产量同比减少可能达到14%，三季度产量有望逐步恢复，但大概率还是会维持同比负增长。从全年的角度看，今年全球锌矿产量是下滑的，预计降幅在3%左右，但是下半年矿端的供需可能会趋于平衡，较上半年的短缺有所改善。不过由于下半年全球锌矿供应很难进一步转向过剩，加工费后期涨势可能转为相对温和，很难回到去年的高位。
上海金属网：从7月末开始，伦锌持续交仓，锌出现集中交仓的的原因应该如何解读？对于国内来说，您如何国内锌去库的拐点在何时会出现？
侯亚鹏：LME的交仓实际上就是反应了海外精炼锌供应过剩的事实。首先上半年，LME的累库幅度就明显不及预期，不能有效的反应出疫情对海外需求的影响，因此可以作出一部分库存转为隐性的判断。过去隐性库存显性化，通常发生在LME cash/3m升水的时候，交仓可以使现货商获得更大的利润，而这次集中交仓我们并没有观察到cash/3m的升水，相反伦锌的市场结构一直处于contango中，这有可能表明疫情对海外需求的影响较大，现货市场已经无法消化掉这部分库存，相反因为流动性原因锌价大涨后，交仓变成了不错的选择。
关于国内的库存拐点，按照我们的平衡表，下半年国内的精炼锌供需差超过40万吨，去年同期只有不到30万吨，因此在进口窗口不打开的情况下，国内的库存拐点很难出现。
上海金属网：近期锌锭进口亏损逐步收窄，对于锌后期的进出口状况，您如何看？
侯亚鹏：因为供需差同比扩大的原因，预计锌的进口窗口会再度开启，从过去的数据看，前端进口盈亏通常和进口量存在一个领先滞后关系，时间差大约是2-3个月，因此4-5月份进口窗口的短暂开启应该会提振三季度的进口量，6月的进口数据不错也印证了进口量逐步抬升的判断，如果说进口窗口可以在三季度中后期再度开启的话，四季度的进口量也会相对乐观。
上海金属网：据您了解，国内锌下游市场目前情况怎么样？后期有哪些因素值得重点关注？
侯亚鹏：初级加工行业中，镀锌相对较好，进入7月虽然镀锌开工率环比往下走，但同比依然好于过去几年同期水平，这主要是由于二季度基建恢复速度较快，拉动了批量镀锌件的消费量。通过库存和表观消费测算，上半年国内锌消费增速大约是1%，考虑到专项债对基建的支持，以及房地产新开工增速依然领先于竣工增速，预计下半年锌的消费增速可能保持在1-2%附近。
上海金属网：对于8月锌市场的变动趋势，您如何看？操作上有什么建议？
侯亚鹏：无论货币政策层面，还是从技术角度和市场情绪来看，短期锌价仍然处在较强的多头氛围中。全球疫情还未现拐点，海外货币政策仍有进一步宽松的可能，国内中央会议透漏的精神更多还是打消市场对货币政策过度宽松的预期，短期货币政策调头的可能也不是很大，现在对于流动性引发的牛市更多还是要顺应趋势。至于锌的基本面，我还是维持老的观点，供需层面对锌价的上涨没有利多，相反全球锌市场依然处于过剩格局当中，目前的锌价较基本面运行中枢已有所高估，同时目前上中游均有不错的利润，锌的供应增长周期远未结束，宏观转势后锌价可能向下挤出利润。
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