机构：把握近期豆粕走势的几个要点

2020-05-15 弘业期货 陶朝晖

　　受到五六月份巴西进口大豆大量到港的影响，国内豆粕现货17日中跌了16日，而另一方面，在诱人利润和政府强力扶持政策下，生猪养殖行业热情如火如荼，不免让人对相应的粕类需求增长充满憧憬；然究是利多于空，抑或空强于多？且听下面分解。
　　1、近期大豆到港压力
　　根据海关四月数据，中国四月大豆进口数量671.4万吨，较去年同期的764万吨下降12.12%；而据天下粮仓调研数据，5月份全国进口大豆预报到港986.5万吨，较4月份的682万吨大增44.6%，也较去年同期的702万吨增加40.5%，另6月到港预期980万吨；可以看到近期进口大豆供应的压力还是比较大的。
　　那么980万吨究竟是一个什么概念，让我们来看下图1历年大豆进口数据。

　　从图中可看出，980万吨基本上已创出历史新高了。
　　实际上5-7月份大量进口到港现象和进口大豆盘面压榨利润较高相关，下图2显示了一年来进口大豆盘面压榨利润。

　　从图中可看出，盘面压榨利润在大约3月中旬开始大幅上升且维持至今，图中显示利润大约在270元/吨的样子。但这个数据明显偏高，实际上理论盘面压榨利润虽然存在，但并没有这么高。
　　好了，就让我们来估算一下盘面压榨利润。
　　先计算进口大豆到港完税价，还是用粮仓的数据见下表1。

　　计算7月份交货的巴西大豆到港价，之所以选择7月份的巴西大豆，一是因为巴西大豆到中国的运输时间大约45天，刚好对应9月合约；二是巴西大豆进口最多；计算公式及结果如下，数据均按上表1粮仓数据。

　　计算结果为3020元/吨，上表1中粮仓的结果为3000元/吨，造成差别的原因在于港口杂费模板中取100元/吨，粮仓大约按80元每吨计。
　　其次计算盘面压榨利润。还是用粮仓的数据，计算结果如下。

　　从结果中可看到，扣除加工费150元以后，压榨利润约66元/吨，和粮仓的数据相差54元/吨，这是一个惊人的误差。在此也提醒各位对于数据需要有一个辨别的环节。
　　如果对上述计算模板中的出油和出粕率还有怀疑，那么不妨再来看看巴西大豆压榨的相关数据，据AgRural统计巴西国内2018年10月的压榨数据，压榨大豆总量为173.99万吨，出粕137.45万吨，出油33.06万吨，计算出统计概念上的出粕率为79%，出油率为19%，2%为压榨过程中的损耗。
　　如果考虑到近日国内豆粕和豆油价格的下滑，按豆粕2710，豆油5310，大豆3000的数据计算，刚好处于盈亏平衡。
　　2、美豆的后期供应
　　第二个大家比较关心的问题是新市场年度2020/2021年度世界大豆总的供应，当然目前主要是美国大豆的供应。根据USDA的报告，止5月10日，美豆播种率38%，虽然低于市场预期的42%，但远高于上年同期的8%和五年均值的23%，显示播种进度比较快；当然后期天气目前尚无法预测。
　　当然预期美豆产量，也需要看一下USDA的月度供需报告。如下表2:

　　从五月报告来看，依然反应了此前的趋势，即美国的库存增加和巴西的库存减少，体现了巴西大豆因雷亚尔贬值而更具竞争力；另外产量方面，巴西、美国和阿根廷均小幅下调，世界总体库存也略有回调。总体上没有大的变化。
　　3、需求的复苏
　　需求方面，大家比较期待的是生猪行业的复苏或规模猪场的扩张，之前的2-4月份的豆粕低库存也容易让人联想到需求似乎在增长。但实际上受到能繁母猪数量的限制及能繁母猪培育时间周期的制约，虽然规模猪场在高额养猪利润的驱动下保持旺盛的投资热情，生猪存栏的增长需要一个过程；另一方面，观察月度饲料产量变化或可找出豆粕需求变化的些许线索，据天下粮仓对全国1135家饲料企业产量的调研数据来看，自2019年9月以来，经年底生猪的集中出栏，饲料产量尚处于恢复期，如下图3。

　　从上图3可看出，今年3月份饲料产量较之1月份和2月份有所恢复，其中猪饲料微弱增加，水产饲料随旺季大幅增加，禽类饲料则尚处下滑期，饲料产量的缓慢恢复也部分体现了疫情对养殖业的影响，尤其是禽类的补栏受阻。遗憾的是图3给出的数据无法支持豆粕的低库存是由需求的增长所引起的，实际上低库存和巴西2月份巴西天气因素和3月份的疫情影响发货延误有关，从而引起同期进口大豆到港数量偏少所致。
　　后期预期4月份和5月份饲料产量在疫情趋缓和季节性旺季来临的作用下将略有增长。
　　4、结论与建议
　　综上所述，在需求难以爆发性增长和美豆播种顺利，及5-7月份进口巴西大豆大量到港等因素的影响下，近期豆粕难有上涨行情，上涨需要美豆天气变化的刺激、或需要到7月份以后才有机会。

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