小晖看市：玉米-饲料替代逐步形成天花板效应
中金在线特约 贾晖
|摘要：
1、玉米港口库存持续回落，低于过去两年同期水平，对盘面不存在压力。
2、基差正值也导致盘面套保压力较低，注册仓单低于往年同期水平。
3、饲料配方调整方案对玉米中长期饲用消费将会产生较大的影响，但配方调整需要时间交给市场运用和消化。且配方调整方案的作用有其局限性，如果遇到减产天灾，则替代对价格的抑制作用将被大大减弱。
4、深加工领域，玉米高价导致玉米淀粉及酒精开工大幅下降，低于过去三年同期水平，且目前正处于淡季阶段，难以对玉米价格构成支持。深加工企业的高库存状态也抑制了玉米的后续采购动力。、
5、总结：短期因市场压力较小且正基差效应，玉米价格维持偏强震荡，但替代效应的存在也令价格形成了封顶，因此玉米短期略偏强，但中长期略有偏弱，价格将逐步恢复到平衡状态，但季节性机会仍可把握。操作上，玉米原多单可暂时持有，但2800元以上继续追高操作则需谨慎，注意做好仓位的管理和风控。看多操作需等待逢低回调参与较为妥当，后续亦需关注配方方案的执行情况。
1、玉米港口库存持续回落
目前玉米南北港口库存持续回落，低于过去两年同期水平，库存压力的减少有利于支持盘面看多人气。截止4月16日，北方港口库存331.96万吨，南方港口库存89.9万吨。
2、基差偏高令玉米期货盘面抛压较少
截止4月27日，玉米9月基差76元/吨。偏高的基差导致期货盘面套保压力减少，截止4月27日，注册仓单为17769手，虽然环比不断增长，但低于过去三年同期水平。
3、饲料配方调整对玉米带来的影响
4月20日，农业农村部在重庆举行饲料原料营养价值数据库和饲料中玉米豆粕减量替代技术方案发布会，全国饲料行业企业代表公开发出“推进玉米豆粕减量替代，共同维护饲料粮供给安全”的倡议。从替代技术方案的内容来看，水产的特水料和生猪的前端料和母猪料相对固定，而普水料、育肥料和禽料配方可调整幅度较大。
| 饲料配方 | 仔猪和生长育肥猪日粮 | |
| 东北地区 | 玉米用量可至少降低15% | 豆粕用量可至少降低10% |
| 华北地区 | 玉米用量可至少降低15% | 豆粕用量可降低为0 |
| 华中地区 | 玉米用量可降低为0 | 豆粕用量可降低为0 |
| 华南地区 | 玉米用量可降低为0 | 豆粕用量可至少降低5% |
| 西南地区 | 玉米用量可降低为0 | 豆粕用量可至少降低5% |
| 西北地区 | 玉米用量可降低为0 | 豆粕用量可至少降低5% |
| 饲料配方 | 蛋鸡 |
| 玉米替代 | 玉米用量最少可降至20% |
| 豆粕替代 | 最多可实现15%以上的豆粕用量，最少可降至0 |
| 饲料配方 | 肉鸡 |
| 玉米替代 | 肉鸡中玉米料最少可降至15%，最多可降低为0 |
| 豆粕替代 | 豆粕用量可降低2%～10%,甚至可降低至0 |
从饲料配方替代来看，不同禽畜类别的饲料调整方案各有不同。如果按照最小调整比例粗算的话，豆粕按照5%的降幅，玉米按照15%的降幅调减来进行计算，则可下调幅度，大豆不到500万吨，玉米不到3000万吨，从数值来看，玉米受到的影响较大，调减幅度基本可以解决供需缺口问题。按照官方2020/21年度的缺口预算来看，达2849万吨。如果按照15%的玉米比例调减，略加进口，便可以解决供需缺口的问题。2020年全年玉米进口达到1129万吨。
因此，从中长期的角度来看，饲料调减方案是饲料作物间的价格再平衡，一方面会提高其他作物饲料的价格，玉米价格重心很难再回到过去的水平(除非大幅调整玉米进口配额)，另一方面则解决了玉米的供需缺口，令玉米价格维持稳定，天花板效应会逐步形成，后续玉米及豆粕价格影响因素将更加多元化。
4、深加工市场情况
截止4月23日，82家玉米淀粉开机率66.68%，去年同期71.84%。截止4月23日，44家酒精企业开机率46.12%，远低于去年同期。从部分深加工企业的调查跟踪数据来看，由于玉米价格的持续走高，导致玉米淀粉及酒精的开工率出现大幅下滑，同时，季节性开机下滑，短期玉米深加工领域难以对玉米价格构成支持。
此外，深加工企业玉米呈现持续累库状态，并已经达到相对较高水平。截止4月23日，119家玉米深加工企业玉米库存总量(含拍卖粮)在864.08万吨，较上周的库存840.55万吨增加23.53万吨，增幅2.8%，较去年同期的500.42万吨增加363.66万吨，增幅72.68%。
5、综述
短期来看，南北库存持续下行，压力有所缓解，加上基差正值，市场套保压力较小，注册仓单低于过去三年同期水平，但期货价格逼近现货价格，进一步上行空间受制，加上玉米豆粕减量替代技术方案的出台，一定程度上将会遏制中长期玉米消费增量，从技术方案的最小调整标准理论计算来看，玉米供需缺口部分是可以得到解决的。此外，深加工企业消费不及往年，削减了玉米工业消费预估。综合来看，玉米走势短期暂以大区间思路对待，10日均线以上，玉米原多单可暂时持有，但在2800元附近及以上继续追高操作需要谨慎，做好仓位管理和相应风控措施。
加载全文
