广发期货：国债期货早报20201125一市场情绪转弱，期债逻辑或重回资金面和基本面
中金在线特约 广发期货发展研究中心
|昨日，国债期货低开后震荡走弱全线收跌，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.05%。银行间主要利率收益率明显上行2-3bp，10年期国开活跃券200210收益率上行2.9bp报3.7940%，10年期国债活跃券200016收益率上行2.25bp报3.2875%。公开市场方面，央行开展了700亿元7天期逆回购操作，昨日有500亿元逆回购到期，净投放200亿元。资金面方面，银行间市场资金面依然偏松，银行间主要利率收益率明显上行2-3bp，隔夜回购利率继续在1.8%附近震荡。
昨日，在消化完国务院金融委维稳的利好后，期债市场情绪再度转弱，同业存单发行利率在短暂回落后再次反弹，谨慎预期难驱散。持有“20永煤SCP003”的人士表示，持有人会议两项议案均已表决通过，决议公告稍后会挂网。短期内，需要关注永煤持有人大会的表决结果，如果议案获得通过，或进一步缓和信用违约的担心，利于利率债行情的进一步修复。河南省副省长王新伟指出省政府将坚决秉持“零容忍”态度，依法严肃查处各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益，构建良好的金融生态和信用环境。高层不断发声定调后，信用债风险扩散已基本可控，信用债需求略有起色，但信心仍不足，清华控股存续债大幅回调；豫能化和冀中能源集团债券大跌；苏宁易购存续债明显上涨。信用违约的雷区引爆后，市场消化和恢复信心仍需要时间，但信用事件对利率债的情绪冲击可能逐渐弱化，期债逻辑或将重回基本面和资金面。
资金面来看，昨日公开市场继续小额净投放，此外年底月份财政投放也将陆续加大，资金供给整体充足；不过跨月的七天资金融出相对不足，价格有所上行。目前看经济强势修复未见转向的背景下，央行调控短期内虽可能略微和缓，以安抚市场情绪，但也难有放松空间。今年疫情发生后，刺激政策落地推动了信贷较快的扩张，这就意味着银行未来补充资本的压力比较大，如果未来银行补充资本的力度不及预期，则可能影响到明年信贷投放情况，对经济修复动能有一定的压制。
基本面方面，生产仍然比价稳定修复，煤炭、钢材等中游工业品去库与涨价并存，但后续需警惕降温后对施工进度的影响。消费方面，依然是汽车销售表现的比较强势，商品房销售上周转弱，土地成交维持低位运行，地铁出行受疫情散发影响有所回落，电影票房十一月以来一直相对低迷，中端需求的恢复仍有待观察。海外方面昨日公布了部分国家的PMI，欧洲制造业PMI同比有所回落，服务业PMI明显低于预期；美国PMI整体好于预期。欧洲疫情二次爆发更早，对经济负反馈反应时间更早可能是产生分化的主要原因，秋冬后仍需观察疫情变化对于经济和进出口的影响。
整体来看，期债市场的情绪或将逐步好转，交易逻辑可能会重回资金面和基本面主导。情绪的修复短期对期债可能有一定的支撑，但目前期债也未见明显利好，预计仍以震荡为主。
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