宏观及政策分析
数据方面，春节期间公布的1月官方制造业PMI为51.3，虽较前值下跌0.1个百分点，但为2012年以来同期高点且连续4个月保持在51以上。同期的官方非制造业PMI54.6，环比微升0.1个百分点。作为先行指标的制造业PMI开年较平稳，基本符合预期，因此短期国内宏观面的压力暂时可能被市场忽略。不过如将年前公布的数据从结构方面拆分来看，国内基本面的形式依旧难言乐观。拆解12月的工业企业利润数据后发现，尽管主营收入增速从4.4%上升到4.9%，但是主营成本增速上升更快，从4.2%升至4.8%。这意味着中游制造业的成本受到了持续的挤压，因此12月上游采矿业上游采矿业利润同比增速持续好转，但中游制造业的利润增速出现了比较大幅度的回落，基本上是16年的低点。再看31个制造业的细分行业，分化会非常严重，16年12月，除了景气度在持续恢复的5个行业以外(烟草、造纸、化纤、有色冶炼、铁路船舶设备)，剩余的制造业细分行业利润增速都出现了不同程度下滑。最后看全年的数据，分化就更加明显。除了上面提到的景气度还不错的五个行业，再加上汽车、黑色冶炼、建材三个行业，其余制造业的利润增速，基本上是在一季度冲高以后，就表现出震荡下行。
货币政策方面，继春节前央行上调了MLF利率后，节后首个交易日，央行出手上调逆回购利率。7天、14天、28天期逆回购的中标利率均上调10个基点，同时SLF利率隔夜品种上调35个基点。近期央行的货币政策操作越来越多的集中在银行间货币市场，此次央行出手直接作用银行等金融机构之间的资金成本，虽未直接影响公众和实体企业的存贷款领域，但这一操作释放出货币政策收紧的信号，市场对加息预期逐渐升温，央行或通过此举给市场参与者提供“稳健中性”货币政策的预期性判断，以期通过政策的引导，让金融机构能够尽可能地控制好风险资产的扩张，稳定有序降低杠杆。
宏观及政策分析
数据方面，春节期间公布的1月官方制造业PMI为51.3，虽较前值下跌0.1个百分点，但为2012年以来同期高点且连续4个月保持在51以上。同期的官方非制造业PMI54.6，环比微升0.1个百分点。作为先行指标的制造业PMI开年较平稳，基本符合预期，因此短期国内宏观面的压力暂时可能被市场忽略。不过如将年前公布的数据从结构方面拆分来看，国内基本面的形式依旧难言乐观。拆解12月的工业企业利润数据后发现，尽管主营收入增速从4.4%上升到4.9%，但是主营成本增速上升更快，从4.2%升至4.8%。这意味着中游制造业的成本受到了持续的挤压，因此12月上游采矿业上游采矿业利润同比增速持续好转，但中游制造业的利润增速出现了比较大幅度的回落，基本上是16年的低点。再看31个制造业的细分行业，分化会非常严重，16年12月，除了景气度在持续恢复的5个行业以外(烟草、造纸、化纤、有色冶炼、铁路船舶设备)，剩余的制造业细分行业利润增速都出现了不同程度下滑。最后看全年的数据，分化就更加明显。除了上面提到的景气度还不错的五个行业，再加上汽车、黑色冶炼、建材三个行业，其余制造业的利润增速，基本上是在一季度冲高以后，就表现出震荡下行。
货币政策方面，继春节前央行上调了MLF利率后，节后首个交易日，央行出手上调逆回购利率。7天、14天、28天期逆回购的中标利率均上调10个基点，同时SLF利率隔夜品种上调35个基点。近期央行的货币政策操作越来越多的集中在银行间货币市场，此次央行出手直接作用银行等金融机构之间的资金成本，虽未直接影响公众和实体企业的存贷款领域，但这一操作释放出货币政策收紧的信号，市场对加息预期逐渐升温，央行或通过此举给市场参与者提供“稳健中性”货币政策的预期性判断，以期通过政策的引导，让金融机构能够尽可能地控制好风险资产的扩张，稳定有序降低杠杆。
此外应关注的还有生育政策，春节前国务院刚刚印发了《国家人口发展规划(2016—2030年)》，春晚上就开始渗透多生理念。规划中的重点和难点在于人口的总量目标——总和生育率逐步提升并稳定在适度水平，2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。根据上个月统计局刚刚公布的数据，截至2016年，我国人口13.83亿，随着全面二孩的放开，16年的人口出生率来到21世纪的新高，12.95‰，但即便按照目前的出生率，和过去今年平均的死亡率计算，完成2020年14.2亿人的目标也不容易，更何况随着适龄生育人口的快速下降，12.95‰的数字也更难维持。所以，这最终都将指向一个结论，人口发展规划的目标必须马上辅以更宽松的生育政策来完成。
投资逻辑与观点
股指期货： 逢低布局
受到海外市场低迷影响，A股节后首个交易日量价齐跌，上证综指弱势震荡，盘中黄金板块虽涨但难撑大局，市场交投热情不强。宏观方面，春节期间公布的1月官方制造业PMI为51.3，虽较前值下跌0.1个百分点，但为2012年以来同期高点且连续4个月保持在51以上。先行指标的制造业PMI开年较平稳，基本符合预期，因此短期国内宏观面的压力暂时可能被市场忽略。
政策方面，央行节后首个交易日出手上调逆回购利率，向市场释放出货币政策收紧信号，债市应声大跌。不过需要主要的是，此次调整并非全面加息，而是结构性调整，根据过往经验，对股市短线影响远小于债市。我们统计了2005-2016年间央行历次上调回购利率后市场的表现，7天逆回购利率上调后5个交易日上证综指、沪深300指数、中证500指数、创业板指上涨概率为40%、60%、40%、60%，平均涨幅为0.31%、0.33%、-0.16%、0.10%，影响相对中性。而14天逆回购利率上调后5个交易日上证综指、沪深300指数、中证500指数、创业板指上涨概率为85.71%、85.71%、100%、75%，平均涨幅为2.80%、3.44%、3.80%、2.90%，上调后市场上涨概率更大。
整体而言，目前海外风险和国内基本面的压力短期已获得释放，而根据过往经验，国内央行此次上调逆回购利率预计对股市短期打压不大，不过释放出来的货币收紧信号仍然值得投资者关注。再者考虑年后的两会窗口，A股预计在震荡消化压力后仍有上行机会，建议投资者可逢低布局多单。
国债期货：短期或震荡下行
上周五，国债期货高开低走，全线收跌。
基本面方面，经济短期呈现企稳的迹象。春节前后公布的主要数据中，中国去年12月规模以上工业企业利润同比增速2.3%，1月官方制造业PMI为51.3，1月财新制造业PMI为51，虽然数据均出现小幅回落，但是工业企业利润数据仍连续第十个月保持正增长，官方制造业PMI和财新制造业PMI仍保持在荣枯线上方。官方制造业PMI分项指标看，新出口订单指数有所增长，显示外需改善；新订单指数虽有所回落，但仍处于较高水平，当前经济短期运行较为平稳，令国债期货承压。
政策面和资金面方面，流动性承压，叠加政策面的持续去杠杆，再次利空国债期货。上周五，央行公开市场进行200亿元7天期逆回购、100亿元14天期逆回购和200亿元28天期逆回购，当日公开市场有1200亿逆回购到期，实现净回笼700亿，特别的，当日逆回购操作利率均较上期上调10个基点，为2015年1月逆回购重启以来首次上调，此外，央行当日下午还确认上调SLF利率，其中隔夜品种上调35个基点，7天和1个月品种均上调10个基点，表明央行持续去杠杆，防范金融风险的意图，当前货币政策中性偏紧。上周六，央行公告称，为保持银行体系流动性基本稳定，当日暂不开展公开市场逆回购操作。未来两周，公开市场分别有6250亿和9000亿逆回购到期，此外中旬还有1515亿6个月的MLF到期，TLF也将在中旬面临到期。春节过后受资金集中到期的影响，流动性承压，同时考虑到央行持续的去杠杆，再次使期债市场承压。汇率方面，美国1月非农就业人数增加远超市场预期，不过薪资增长疲软，且失业率增加，令美元走弱，随着美元指数的调整，人民币汇率呈现出短暂的企稳，资本外流得到一定的缓解。
总体上，1月制造业PMI虽有所回落，但是仍处于扩张区间，经济短期运行平稳；春节过后，受资金集中到期的影响，流动性承压，叠加央行持续的去杠杆，国债期货短期或维持震荡下行的走势，望投资者保持谨慎。投资策略
股指期货
目前海外风险和国内基本面的压力短期已获得释放，而根据过往经验，国内央行此次上调逆回购利率预计对股市短期打压不大，不过释放出来的货币收紧信号仍然值得投资者关注。再者考虑年后的两会窗口，A股预计在震荡消化压力后仍有上行机会。建议投资者可逢低布局多单。
国债期货
1月制造业PMI虽有所回落，但是仍处于扩张区间，经济短期运行平稳；春节过后，受资金集中到期的影响，流动性承压；央行先后提高了MLF、OMO和SLF利率，表明央行持续去杠杆，防范金融风险的意图，受这些利空因素的影响，国债期货短期或维持震荡下行的走势，望投资者保持谨慎。
[信息要闻]
美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(2月3日)发布的周度报告称，截至1月31日当周，对冲基金及其他基金经理连三周增持美国原油期货及期权净多头头寸至纪录高位。数据显示，纽约商品交易所(NYMEX)原油及伦敦洲际交易所(ICE)WTI原油期货与期权净多头增加16826手，至412380手。美国净多头头寸超过2014年6月触及的纪录高位398746手。美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)周五(2月3日)公布数据显示，截至2月3日当周，美国活跃钻机增加17座至583，为2015年10月来最多，14周来第13周增加。
美国针对试射导弹一事对伊朗实施新一轮制裁，市场担忧伊朗局势再度复杂化恐影响当地原油供应，美国总统特朗普在社交媒体上发文警告称，导弹试射表明“伊朗正在玩火”。美国今日宣布对伊朗的13个个人和12个实体实施制裁，其中部分派驻阿联酋、黎巴嫩和中国。
[评论建议]
上周油价因美国重启对伊朗制裁而上涨，市场对地缘政治风险的担忧开始上升。另一方面，净多头持仓再次刷新纪录高位，增加油价回落的风险。短期来看建议不要最高，逢低建多仓。
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