杨德龙：确定企业内在价值是做价值投资的前提

　　2月7日，沪深两市出现震荡反弹的走势，今年以来A股市场整体上呈现出震荡回升的走势，市场的趋势逐步发生反转，从去年受到多重利空因素的影响不断下跌进入到震荡上涨阶段。虽然上涨的过程一波三折，但是市场的趋势一旦形成，投资者要坚定信心，抓住本轮结构性牛市行情的机会。支撑这轮市场走强的因素很多，包括在后疫情时代，被压抑三年的消费需求逐步释放，消费有望再次成为推动经济增长最重要的引擎。消费的复苏在春节期间体现的淋漓尽致，很多城市恢复了以前热闹繁荣的景象，大街上恢复了烟火气，车水马龙，很多有名的餐厅再次出现排队拿号甚至等两个小时才能吃到饭的情况，一些热门景点的游客爆满，人马为患，机票一票难求，这些都是经济复苏的重要推动力，也是重要的表征。

　　经济复苏是股市走出结构性牛市的基础，全年来看我国经济有望呈现出逐季抬升的态势，全年GDP有望重回5%以上。我在2023年十大预言中讲到，2023年在经济复苏的背景之下，A股和港股有望走出结构性牛市的行情，建议大家重点关注经济转型受益的消费、新能源和科技互联网三大方向的龙头股。推动这轮结构性牛市的因素还包括居民储蓄大转移的趋势已经形成。去年由于受到疫情的影响，市场表现较差，导致新基金的发行量只有前一年的一半，但是今年随着市场回暖，新基金发行有望再次回暖乃至火爆，这可能会给A股市场带来更多的增量资金。除了居民储蓄大转移带来的机会之外，外资流入也是重要的力量，去年外资流入A股的资金量为900亿左右，而今年1月份外资流入量就达到了1412亿，这说明中国优质的资产对于外资来说具有比较大的投资吸引力。

　　第三就是在货币政策方面，我国央行将会继续保持流动性合理充裕。之前受到美联储暴力加息的影响，人民币出现了大幅贬值，而今年美联储加息已经属于强弩之末，预计3月份之后将结束本轮加息周期。美联储停止加息无疑会导致美元指数回落而人民币出现走强。人民币汇率从去年最低的7.32左右已经升值到6.8左右，这说明我在2023年十大预言中判断的逻辑得到了市场初步的验证。人民币升值无疑会进一步提高人民币资产的投资吸引力，包括人民币

　　2月7日，沪深两市出现震荡反弹的走势，今年以来A股市场整体上呈现出震荡回升的走势，市场的趋势逐步发生反转，从去年受到多重利空因素的影响不断下跌进入到震荡上涨阶段。虽然上涨的过程一波三折，但是市场的趋势一旦形成，投资者要坚定信心，抓住本轮结构性牛市行情的机会。支撑这轮市场走强的因素很多，包括在后疫情时代，被压抑三年的消费需求逐步释放，消费有望再次成为推动经济增长最重要的引擎。消费的复苏在春节期间体现的淋漓尽致，很多城市恢复了以前热闹繁荣的景象，大街上恢复了烟火气，车水马龙，很多有名的餐厅再次出现排队拿号甚至等两个小时才能吃到饭的情况，一些热门景点的游客爆满，人马为患，机票一票难求，这些都是经济复苏的重要推动力，也是重要的表征。

　　经济复苏是股市走出结构性牛市的基础，全年来看我国经济有望呈现出逐季抬升的态势，全年GDP有望重回5%以上。我在2023年十大预言中讲到，2023年在经济复苏的背景之下，A股和港股有望走出结构性牛市的行情，建议大家重点关注经济转型受益的消费、新能源和科技互联网三大方向的龙头股。推动这轮结构性牛市的因素还包括居民储蓄大转移的趋势已经形成。去年由于受到疫情的影响，市场表现较差，导致新基金的发行量只有前一年的一半，但是今年随着市场回暖，新基金发行有望再次回暖乃至火爆，这可能会给A股市场带来更多的增量资金。除了居民储蓄大转移带来的机会之外，外资流入也是重要的力量，去年外资流入A股的资金量为900亿左右，而今年1月份外资流入量就达到了1412亿，这说明中国优质的资产对于外资来说具有比较大的投资吸引力。

　　第三就是在货币政策方面，我国央行将会继续保持流动性合理充裕。之前受到美联储暴力加息的影响，人民币出现了大幅贬值，而今年美联储加息已经属于强弩之末，预计3月份之后将结束本轮加息周期。美联储停止加息无疑会导致美元指数回落而人民币出现走强。人民币汇率从去年最低的7.32左右已经升值到6.8左右，这说明我在2023年十大预言中判断的逻辑得到了市场初步的验证。人民币升值无疑会进一步提高人民币资产的投资吸引力，包括人民币股票、债券等。

　　最后一个因素就是价值回归，在去年经济增速下滑的时候，业绩优良的白马股反而出现了比较大的下跌，甚至遭遇估值和业绩的双杀，很多优质龙头股的股价只有高点的一半。今年则是面临着戴维斯双击的机会，也就是随着经济的复苏，好公司的业绩会抬升，同时随着投资者信心的回升，估值也会抬升，这几大因素都是今年市场走出结构性牛市的重要推动力。

　　我一直推广价值投资理念，过去七年我每年都参加巴菲特股东大会，从2016年到2019年我连续四年到美国中部小镇奥马哈参加巴菲特股东大会，将巴菲特和芒格的真知灼见介绍给投资者。可喜的是在过去七年，A股市场对于价值投资的认可度越来越高，价值投资大概率将成为市场最主流的投资理念。从2月1号起，我国资本市场将全面推行注册制，实施注册制之后将加速优胜劣汰，让一些好公司及时上市，让绩差公司及时退市，从而能形成源头活水，这既是A股市场逐步走向成熟的一个标志，也是价值投资会更加盛行的一个重要推动力。对于投资者来说，通过做好公司的股东或者配置优质基金来抓住市场机会是最好的投资策略，而炒小、炒差、炒新的投资者可能会遭遇巨大的损失。注册制实施同时会严格执行退市新规，从而能够让A股市场整体上市公司的质量得以提升。

　　巴菲特的老师格雷厄姆被誉为现代证券分析之父，华尔街教父，是价值投资理论的奠基人，堪称华尔街的一代传奇人物。格雷厄姆讲到，作为一个成功的投资者，应遵循两个投资原则，一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。要实现这两个投资原则，则要认识到内在价值是价值投资的前提，公司的基本面才是决定公司股价最根本的因素。股市从短期来看是投票机，从长期来看则是称重机，市场短期爱选美，长期爱测体重。强调安全边际是格雷厄姆做投资的最重要的理念，他认为以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而降低风险。当然对于很多成长股来说，可能在估值上要考虑到公司未来的成长性，所以确定公司的内在价值那并不容易。价值股更多可以通过一些估值模型来进行估值，而对于成长股则要同时考虑企业未来的增长潜力，政策支持的力度，以及未来的行业发展空间等等因素，来正确确定公司的内在价值，然后和现有的价格相比较。虽然很多投资者并不会用估值方法来算公司的内在价值，但是可以选择相对低的价格去买入。比如在去年10月份市场极度悲观的时候，当时建议大家要做逆向投资，像邓普顿一样。在市场极度悲观的时候，一般好公司的价格也是最低的，这时候就是一个买入的机会。前海开源基金在去年10月份左右，以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，提振市场信心，同时体现出我们知行合一、看多做多中国资本市场的态度，在当时布局的股票或者基金已经有了不错的回报。

　　保持安全边际与组合投资是好伴侣，因为单只股票的安全边际保护可能会失效，比如投资者看走眼或者企业遇到政策利空出现暴雷。但如果是组合投资的话，就可以避免这种单支股票的安全边际保护失效的情况。投资组合应该采取多元化原则，投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，包括不同行业的多家公司，不能时刻满仓，而是要保留一定的现金头寸或者配置一些固定收益的资产，从而减少组合的风险。防守型投资人应分散投资，但不要过度分散，应投资于财务稳健、稳定发红利的大公司，注意在股价上要具有安全边际，在市场低迷的时候去买入。定投产品比较理想的一些好基金是普通投资者比较适合的方法，通过定投可以熨平市场的波动，获得平均成本。投资者要切记，买股票就是买一宗生意的一部分，市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者从过度悲观的人那里买来股票，卖给那些过度兴奋的人。投资者自己的表现远比证券本身的表现更能影响投资收益，很多投资者追求在股市要涨的时候买入，要跌之前卖出，就不可避免地滑入投机。投资是追求在股价低于公允价值时买入，在高于的时候卖出。搞对时间不如搞对价格，不管多么小心，你无法不犯错误，只能恪守安全边际，也就是说不管股票多么来劲，绝不高买，你才能控制住犯错的后果。

　　一方面，安全边际取决于公司未来增长，但未来善变；另一方面，安全边际取决于当前股价的高低，这是确定的，把握你能把握的，才能出奇制胜。股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，或者你投资的公司本身发生重大的负面变化，或者你买价太高，这些才是真正的风险。所以在投资上坚守安全边际和内在价值的原则是非常重要的，如果公司内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是市场先生与你做交易建议的报价，如果报价好就利用它，如果报价不好就不理他，让市场服务你而不是主宰你。投机者的首要兴趣是预测，并从市场波动中获利，而投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。所以大家要做投资者而不是投机者，选择押宝于自己对未来预测正确，或者选择保护自己免于因预测错误受损，建议选择后者。大众不可能靠准确预测股市方向挣钱，投资者要赚企业成长的钱，而不是试图与市场博弈去赚市场的钱。由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于羊群之外，羊群效应实际上是投资者从众的心理，也是很多投资者追涨杀跌、频繁交易的重要方面，造成很多投资者亏损。建议大家要树立正确的投资理念，对于好公司要敢于坚守，对于好的基金要坚定持有，从而从长期获得好的回报。