国泰君安：MLF利率将跟随欧美宽松年内将降息一次

　　导读
　　LPR与MLF利差再次被压缩，MLF利率下调在何时？
　　摘要
　　本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时，在美联储选择降息后，本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个BP。这说明，在当前中美利差增厚，核心通胀持续走低的背景下，货币政策有空间，但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图，当前仍然“总量审慎，以结构性政策”为主的总基调。
　　这背后有两个原因：一方面是广义(食品)通胀形势阶段走势仍需观察，虽然我们并不认为猪周期是货币政策的主导因素，另外一方面是当前货币政策传导机制仍未充分疏通。
　　在这种背景下，我们对后续货币政策的三大判断：
　　(1)在“出口—制造业”链条仍是经济主要拖累背景下，针对制造业定向降息(100BP)、定向降准等；
　　(2)MLF利率跟随欧美宽松，年内将降息一次；
　　(3)2020年专项债大概率提前到四季度，央行将以公开市场操作等配合以适宜的流动性。
　　正文
　　事件：
　　新版 LPR 第二次报价出炉：1 年期品种报 4.20%，上次为4.25%，5 年期以上品种报 4.85%，上次为 4.85%。
　　点评：
　　本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时，在美联储选择降息后，本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个 BP。这说明，在当前中美利差增厚，核心通胀持续走低的背景下，货币政策有空间，但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图，当前仍然“总量审慎，以结构性政策”为主的总基调。在 12 月中央经济工作会议、四季度政治局会议之前，货币政策“总量审慎，以结构性政策”总基调仍维持，下一个重要的观测会议是第八次金稳会。
　　这背后有两个原因：一方面是广义(食品)通胀形势阶段走势仍需观察，虽然我们并不认为猪周期是货币政策的主导因素；另外一方面是当前货币政策传导机制仍未充分疏通。从 LPR 的操作来看，央行对 LPR 与新增信贷的挂钩给出了时间表，到 9 月末、12 月、2020 年 3 月末分别达到 30%、50%和 80%。在挂钩达到一定比例之前，LPR 报价的大幅下行，会传达“过度宽松”信号却无法实质性地推动新增贷款利率下行。

　　导读
　　LPR与MLF利差再次被压缩，MLF利率下调在何时？
　　摘要
　　本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时，在美联储选择降息后，本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个BP。这说明，在当前中美利差增厚，核心通胀持续走低的背景下，货币政策有空间，但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图，当前仍然“总量审慎，以结构性政策”为主的总基调。
　　这背后有两个原因：一方面是广义(食品)通胀形势阶段走势仍需观察，虽然我们并不认为猪周期是货币政策的主导因素，另外一方面是当前货币政策传导机制仍未充分疏通。
　　在这种背景下，我们对后续货币政策的三大判断：
　　(1)在“出口—制造业”链条仍是经济主要拖累背景下，针对制造业定向降息(100BP)、定向降准等；
　　(2)MLF利率跟随欧美宽松，年内将降息一次；
　　(3)2020年专项债大概率提前到四季度，央行将以公开市场操作等配合以适宜的流动性。
　　正文
　　事件：
　　新版 LPR 第二次报价出炉：1 年期品种报 4.20%，上次为4.25%，5 年期以上品种报 4.85%，上次为 4.85%。
　　点评：
　　本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时，在美联储选择降息后，本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个 BP。这说明，在当前中美利差增厚，核心通胀持续走低的背景下，货币政策有空间，但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图，当前仍然“总量审慎，以结构性政策”为主的总基调。在 12 月中央经济工作会议、四季度政治局会议之前，货币政策“总量审慎，以结构性政策”总基调仍维持，下一个重要的观测会议是第八次金稳会。
　　这背后有两个原因：一方面是广义(食品)通胀形势阶段走势仍需观察，虽然我们并不认为猪周期是货币政策的主导因素；另外一方面是当前货币政策传导机制仍未充分疏通。从 LPR 的操作来看，央行对 LPR 与新增信贷的挂钩给出了时间表，到 9 月末、12 月、2020 年 3 月末分别达到 30%、50%和 80%。在挂钩达到一定比例之前，LPR 报价的大幅下行，会传达“过度宽松”信号却无法实质性地推动新增贷款利率下行。
　　在这种背景下，我们对后续货币政策和LPR 操作有可能：
　　第一、在“出口—制造业”链条仍是经济主要拖累背景下，针对制造业定向降息(100BP)、定向降准等。
　　第二、MLF利率跟随欧美宽松，年内降息一次。
　　就MLF下调的时间点而言，9 月 17号 MLF 到期后，到 11月 5号 MLF 到期前，有整整一个半月左右的“空窗期”，该期间无任何MLF 到期。后续三个时间点是11 月5号(4035 亿)、12月 6 号(1875 亿)、12 月 14 号(2860亿)。结合 CPI、PPI走势预测(图1-2)，LPR 挂钩时间表，美联储、欧洲议息(图3-4)三大因素，下调 MLF利率，通过LPR 利率下行引导贷款利率下行的重要观察时间点是 12月 6 号、 12 月14号 MLF 到期、 12 月20 号的 LPR报价。
　　第三、2020年专项债大概率提前到四季度，央行公开市场操作配合以适宜流动性。(文章来源：国泰君安)