海通宏观姜超：棚改托底再现 “公转铁”结构调整延续

　　摘要
　　8月已近尾声，从中观高频数据看：终端需求整体偏弱，受一二线低迷拖累，38城地产销量增速下滑转负，乘联会乘用车批、零销量降幅再度扩大；工业生产有所改善，6大集团发电耗煤降幅明显收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也较去年同期涨多跌少。
　　近期地产销量增速走势再现分化：一二线城市持续下滑，但三四线城市有所改善，这也导致7月38城样本数据与全国整体数据走势背离。三四线城市销量增速企稳回升背后的原因依然是棚改——虽然PSL贷款规模4月以来没有新增，但是棚改专项债净融资力度较大，为棚改提供了资金支持。但今年棚改整体目标较去年减半，这意味着随着棚改专项债融资转弱，后续三四线城市地产销量增速仍有下行压力。
　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电、纺服改善。中游钢铁、化工走弱，水泥平平。上游煤炭、有色分化。交运改善。
　　价格：上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。
　　库存：下游地产回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化、有色分化。
　　下游行业：
　　地产：8月以来38城地产销量增速转负，百城土地成交下滑。8月前28天38城地产销量增速较7月下滑转负至-9.9%，其中一二线城市大幅下滑，并带动库销比持续走高，而三四线城市降幅略有收窄。8月以来三四线城市销量增速抬升，一方面源于去年同期基数较低，另一方面也和近期棚改专项债发行力度较强，支撑三四线城市地产需求有关。8月以来百城土地成交面积较7月明显下滑，增速下滑转负，仍显冷清。上周十大城市商品房库销比升至54.6周，处历年同期相对高位。
　　乘用车：7月汽车营收略回升，8月前三周乘用车批零均下滑。得益于去年同期基数走低，7月汽车制造业营业收入增速降幅收窄至-4.4%。但8月以来，供需两端均再度转弱。一方面，8月第三周乘联会乘用车批零增速降幅再度扩大，而8月前三周批、零增速分别降至-19%、-21%，降幅较7月继续扩大。另一方面，半钢胎开工率呈现季节性下滑，上周略回升至58.8%，但仍旧偏低，而半钢胎开工率4周移动均值的同比降幅也较7月明显扩大。

　　摘要
　　8月已近尾声，从中观高频数据看：终端需求整体偏弱，受一二线低迷拖累，38城地产销量增速下滑转负，乘联会乘用车批、零销量降幅再度扩大；工业生产有所改善，6大集团发电耗煤降幅明显收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也较去年同期涨多跌少。
　　近期地产销量增速走势再现分化：一二线城市持续下滑，但三四线城市有所改善，这也导致7月38城样本数据与全国整体数据走势背离。三四线城市销量增速企稳回升背后的原因依然是棚改——虽然PSL贷款规模4月以来没有新增，但是棚改专项债净融资力度较大，为棚改提供了资金支持。但今年棚改整体目标较去年减半，这意味着随着棚改专项债融资转弱，后续三四线城市地产销量增速仍有下行压力。
　　需求：下游地产、乘用车走弱，家电、纺服改善。中游钢铁、化工走弱，水泥平平。上游煤炭、有色分化。交运改善。
　　价格：上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。
　　库存：下游地产回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化、有色分化。
　　下游行业：
　　地产：8月以来38城地产销量增速转负，百城土地成交下滑。8月前28天38城地产销量增速较7月下滑转负至-9.9%，其中一二线城市大幅下滑，并带动库销比持续走高，而三四线城市降幅略有收窄。8月以来三四线城市销量增速抬升，一方面源于去年同期基数较低，另一方面也和近期棚改专项债发行力度较强，支撑三四线城市地产需求有关。8月以来百城土地成交面积较7月明显下滑，增速下滑转负，仍显冷清。上周十大城市商品房库销比升至54.6周，处历年同期相对高位。
　　乘用车：7月汽车营收略回升，8月前三周乘用车批零均下滑。得益于去年同期基数走低，7月汽车制造业营业收入增速降幅收窄至-4.4%。但8月以来，供需两端均再度转弱。一方面，8月第三周乘联会乘用车批零增速降幅再度扩大，而8月前三周批、零增速分别降至-19%、-21%，降幅较7月继续扩大。另一方面，半钢胎开工率呈现季节性下滑，上周略回升至58.8%，但仍旧偏低，而半钢胎开工率4周移动均值的同比降幅也较7月明显扩大。
　　家电：7月三大白电出口增速普升，厂家销量增速涨多跌少。即便去年同期基数不低，7月三大白电空调、冰箱、洗衣机出口增速分别升至9.9%、14.7%、31.7%，均现大幅反弹。7月出口表现强劲，或与中美扰动，使得企业出口提前安排有关。而7月产业在线白电厂家销量增速涨多跌少，其中冰箱、洗衣机厂家销量增速分别升至2.6%、7.2%，但销量增速回升主要受出口反弹带动，内销表现平淡。受销售整体回暖带动，7月产业在线冰箱库销比较6月持平在0.53，洗衣机库销比则降至0.37，均低于18年同期水平。
　　纺织服装：7月子行业收入增速涨多跌少，外需提振内需偏弱。7月纺织服装各子行业营业收入增速涨多跌少，其中纺织业营收增速回落至0.7%，而服装服饰业和皮革业营收增速则受到去年同期低基数的影响而双双上行，分别升至2.2%、6.1%。整体来看，行业需求改善仍主要来自于出口提前所带来的外需提振，限额以上零售以及价格端数据均表明内需相对偏弱。
　　中游行业：
　　钢铁：上周钢价螺纹降热板升，开工率反弹，社库高位去化。上周钢价走势延续分化，螺纹再降，热板续升，吨钢毛利也是螺纹降、热板升。一方面，8月以来高炉开工率较7月明显抬升，同比增速也回升转正，而上周高炉开工率反弹至68.2%，指向生产有所改善。另一方面，8月以来钢材社会库存虽然仍处高位，但持续回落，指向需求弱势回暖。
　　水泥：上周全国水泥均价微幅回升，库容比季节性下滑。上周全国水泥市场价格微幅回升，环比增速下滑至0.04%，而水泥企业库容比季节性下滑至59.6%，已接近去年同期的历史低位。8月下旬，随着雨水天气好转，下游需求环比增加，企业发货普遍恢复到8成或以上，局部地区水泥价格随之回升。分区域来看，华北、东北地区水泥价格以稳为主，华东、西南出现上调，中南大稳小动而西北涨跌互现。
　　化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存回补。7月化工各子行业营收增速涨跌互现，指向行业景气不温不火。上周PTA产业链产品价格均现下滑，负荷率普遍回升，并处历年同期高位，而涤纶POY库存天数低位反弹至5.5天。当前下游织造行业内需依然偏弱，而生产恢复情况较好。需求弱、供给强，令价格承压，并带动库存回补。
　　机械：7月各子行业收入增速涨多跌少，行业景气有所好转。在去年同期基数抬升的背景下，7月机械各子行业营收增速仍是涨多跌少，其中通用设备、专用设备、电气机械、仪器仪表增速分别升至6.1%、9.9%、7.9%和7.7%，而铁路船舶增速降至6.4%。一方面，得益于减税降费政策的实施，机械子行业收入增速持续改善。另一方面，出口回暖叠加补短板托底经济，使得需求保持稳健，整体看行业景气有所好转。
　　电力：8月以来发电耗煤同比降幅收窄，工业生产有所改善。受去年同期基数走低所带动，8月六大集团发电耗煤同比增速逐旬改善，其中下旬前9天耗煤同比升至9%，且下旬环比增速也转正至4.3%，创下历年同期新高，而8月前29天发电耗煤同比增速-2.2%，降幅也较7月明显收窄。8月以来，汽车、钢铁、化工等主要行业开工率普遍回升，尤其钢铁、化工开工率都较去年同期明显改善，也印证生产改善。
　　上游行业和交运：
　　煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数继续回落。上周煤炭价格涨跌平互现，其中动力煤价格微降，焦煤、无烟煤价格走平，而秦皇岛港煤价格有所回升。8月前28天六大集团发电耗煤同比增速降幅较7月明显收窄，带动电厂煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数回落至21.2天，处于历年同期中等水平。上周秦皇岛港口煤炭库存也有所下滑。
　　有色：上周LME铜价降、铝价升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。加拿大艾芬豪矿业获得战略投资加快刚果巨型铜矿建设速度，英美资源的秘鲁铜矿项目抗议结束，且抗议并未影响铜矿建设，上周铜价均值回落。中国铝的生产受天气影响使得供应有所下滑，LME铝库存近期持续回落，上周铝价均值有所上行。
　　大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元指数上行。上周原油均价有所回升。美国国务卿蓬佩奥表示将采取一切行动阻止伊朗油船向叙利亚运输石油，地缘政治局势紧张带动油价上涨。上周CRB指数均值回落。8月美国PMI初值跌破荣枯线以下，创近10年新低，而中美风波再起，我国宣布的贸易反制措施。上周美元指数均值上行。
　　交通运输：7月货运量增速有所回升，“公转铁”结构调整延续。7月货运量同比增速回升至6.8%，其中铁路、公路货运量增速分别升至9.1%、6.4%，但铁路货运量增长快于公路，指向“公转铁”的结构调整仍在延续。7月全国主要港口货物吞吐量增速下滑至6%，而7月进口增速降幅仍大。上周集散运表现尚可，BDI、CCFI指数均升。上周公路物流运价指数微幅下滑。
　　(文章来源：姜超宏观债券研究)