白洪志：“降准”后的投资方向——楼市、股市和人民币

【导读】
可以把MLF(麻辣粉)理解为一种向市场释放流动性的工具，只不过期限较短；
把降准理解为更长期的贷款，就是央行给商业银行的贷款；
降准的效果显然大于MLF(麻辣粉)等短期信贷工具，但要远远小于直接降息；
除了股市，早已是金融衍生品的楼市现在也有风险，入市必须要谨慎。人民币贬值压力加大，破7是大概率事件，人民币的资产价格都将下移。房子是人民币资产，A股也是人民币资产，股市的价值还要继续回归。
【正文】
进入10月以来，金融市场波动较大，国庆假期前是美联储加息，假期最后一天中国央行宣布降准，十月底或者十一月英国脱欧协商要出结果，下个月初美国中期选举，12月份美联储还要再次加息，同时欧央行估计会讨论是否退出宽松货币状态，都是强烈扰动市场的因素。所以，作为今年的最后一个季度，活跃的金融市场还是很值得交易员们积极参与！
怎么理解降准？
我们先看看中国央行的降准，这次是一次性降低1%的存准率，是今年的第四次降准，幅度比较大。一般每次是降50个基点，就是0.5%，而这次是两次的量并作一次，加量不加价。今年以来，已经累计下调法定存款准备金率250个基点。本次降准之后，大型与中小型存款类金融机构的准备金率分别为14.5%与12.5%。

存款准备金，或现金准备金率，是世界上大多数(但不是全部)中央银行采用的中央银行监管，规定了商业银行必须持有的最低储备金额。最低准备金一般由中央银行确定，不低于商业银行欠客户的存款负债金额的特定百分比。商业银行的储备通常包括银行拥有的现金并存储在银行金库中(金库现金)，加上该银行在中央银行账户中的商业银行余额。需要指出的是，在全球国家中，除了巴西，中国，印度，俄罗斯以外，由于准备金率的变化对金融市场的短期破坏性影响较大，其他国家通常不会经常改变准备金率以实施货币政策。

【导读】
可以把MLF(麻辣粉)理解为一种向市场释放流动性的工具，只不过期限较短；
把降准理解为更长期的贷款，就是央行给商业银行的贷款；
降准的效果显然大于MLF(麻辣粉)等短期信贷工具，但要远远小于直接降息；
除了股市，早已是金融衍生品的楼市现在也有风险，入市必须要谨慎。人民币贬值压力加大，破7是大概率事件，人民币的资产价格都将下移。房子是人民币资产，A股也是人民币资产，股市的价值还要继续回归。
【正文】
进入10月以来，金融市场波动较大，国庆假期前是美联储加息，假期最后一天中国央行宣布降准，十月底或者十一月英国脱欧协商要出结果，下个月初美国中期选举，12月份美联储还要再次加息，同时欧央行估计会讨论是否退出宽松货币状态，都是强烈扰动市场的因素。所以，作为今年的最后一个季度，活跃的金融市场还是很值得交易员们积极参与！
怎么理解降准？
我们先看看中国央行的降准，这次是一次性降低1%的存准率，是今年的第四次降准，幅度比较大。一般每次是降50个基点，就是0.5%，而这次是两次的量并作一次，加量不加价。今年以来，已经累计下调法定存款准备金率250个基点。本次降准之后，大型与中小型存款类金融机构的准备金率分别为14.5%与12.5%。

存款准备金，或现金准备金率，是世界上大多数(但不是全部)中央银行采用的中央银行监管，规定了商业银行必须持有的最低储备金额。最低准备金一般由中央银行确定，不低于商业银行欠客户的存款负债金额的特定百分比。商业银行的储备通常包括银行拥有的现金并存储在银行金库中(金库现金)，加上该银行在中央银行账户中的商业银行余额。需要指出的是，在全球国家中，除了巴西，中国，印度，俄罗斯以外，由于准备金率的变化对金融市场的短期破坏性影响较大，其他国家通常不会经常改变准备金率以实施货币政策。

本次降准大约释放资金1.2万亿元，其中用于偿还10月15日到期的MLF(中期借贷便利)4500亿元，此外还能释放7500亿元的资金。这个要怎么理解呢？

MLF(俗称麻辣粉)，是Medium-term Lending Facility的简称，学名是中期借贷便利，于2014年9月为央行所创设，属于抵押贷款，不过贷款期限长一些。期限3个月且可展期，属于定向投放。要求各行投放三农和小微贷，它的目的就是刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。比MLF(麻辣粉)更短期的借贷工具是SLF(酸辣粉)，学名常备借贷便利。

根据央行官方表态，这次降准的目的在于，一是通过降低中小企业的融资成本来支持实体经济发展，二是优化商业银行和金融机构的流动性结构。
我们可以把MLF(麻辣粉)理解为一种向市场释放流动性的工具，只不过期限较短，而降准则是把商业银行存在央行的保证金还一部分给商业银行，因为本来就是商业银行的钱。这样一方面商业银行手里的钱多了，可以扩充信贷，社会上的流动性也相应提高；另一方面，如果将来央行想收紧流动性，让存款准备金再回到正常水平的话，商业银行还要把这笔钱还给央行。所以，我们也可以把降准理解为更长期的贷款，就是央行给商业银行的贷款，在合适的时候还可以拿回来。而降息就完全不一样了，因为降息往往意味着通胀预期上行以及投资者的风险偏好上升，导致存款从银行搬家进入风险资产，例如股市。我们可以把降息理解为把真金白银的流动性从银行口袋里掏出来注入市场，因为想让存款再搬回银行就要等下一轮加息周期。所以，从释放流动性的力度和时间上来比较，降准的效果显然大于MLF(麻辣粉)等短期信贷工具，但要远远小于直接降息。
眼下咱们需要考虑的是，这次降准会对人民币和人民币资产，以及我们的投资会有什么直接影响？
降准后是否可以买股票？
这个需要结合最近这段时间的具体情况来做具体分析。当美墨加新自贸协定USMCA签署之后的次日上午，出于对中美贸易摩擦升级的担忧，亚洲早盘一片绿油油大草原，几乎所有亚洲主要股指全线下挫，恒指更是大跌超过2%！但是只有A股躲过一劫，因为国庆长假，休市。
今年的经济数据显示国内经济整体处于下行通道，本次降准的宏观背景，是实体经济增速的进一步放缓。不出意外的话，2018年第3季度中国GDP同比增速将回落至6.6%，而第四季度可能进一步回落至6.4%左右。中美贸易摩擦的加深将会进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增速由于贸易摩擦的影响有所回落，这将会影响制造业投资增速。

(图1：中国GDP年增长率)
而民企负担普遍过重则导致代表中小企业的深圳中小板和创业板等股票早就卧倒。中证500指数跌至5000点以下，基本上回到至少10年前的水平。

(图2：中证500指数)
那么主板企业是否就可以挑起重任呢？他们中绝大部分可是国企和央企。股市是经济的晴雨表，从价值投资的角度而言，有机构认为，股市里所谓漂亮50或许改名为漂亮10更合适一些，也就是说，真正可以投资的企业不会超过10家。
所以，亚洲市场在我们的长假期间跌了一周之后，A股的这种状态让全体股民都等着周一开盘的暴力补跌！虽然周一的结果最终也是大跌，但毕竟周日的降准还是在心理上起到了一个缓冲垫的作用，否则周一当天A股的市值就不止蒸发近2万亿。(本文写作期间，隔夜美股大跌，导致A股大盘指数创下2015年股灾以来新低，靴子落地)
如果以大盘指数点位来计算，目前的位置近乎腰斩。按市值计算，2015年鼎峰时期A股市值10万亿美元，如今为5.7万亿美元，也近乎腰斩。现在基本上4-5个苹果公司，就抵得上中国A股的全部市值！
虽然媒体一直在报道A股被纳入明晟和罗素指数，美国著名的桥水基金进入中国，还有银行申请获得私募牌照等各种利好消息，但是对于手握几万几十万的普通投资者而言，投资股票是为了赚取价差，而不是做左侧的抄底交易。

左侧交易，简而言之，就是认为目前的股价低于公司实际价值，，于是股价越跌越买，越卖越跌，直到买出底部，然后当股价一旦底部形态构筑完成，投资者也完成了建仓。底部放量形成向上突破基本就可开始获利，而此时则是广大散户的标准入场点。

左侧交易适合手上钱多且有追求的机构而不适合大部分的普通投资者，况且现在很多机构也在做散户常做的短线高抛低吸的右侧交易。所以，现在的A股显然不适合大部分普通投资者，因为你买的股票可能很长一段时间都不涨。所以，现在琢磨着买股票，时机还是有点太早。
降准后是否可以投资买房？
今年以来，房住不炒的说法其实就是房地产调控趋严，而这将会导致房地产投资增速逐渐回落。假期之中有新闻报道开发商为了尽快回笼资金降价抛售存量住房，结果遭到早些时候买房的业主们上门拉横幅维权。

(图3：房主维权)
如果房子降价销售就要维权，那么前几年房子涨价的盈利是否要给开发商分一点？这就类似经常出现很多买了股票被套的股民会去证监会门口维权，誓与领导们共存亡，但从没见到赚钱的股民也去证监会门口主动要求把利润捐献一部分出来给国家。所以，除了股市，早已是金融衍生品的楼市现在也有风险，入市必须要谨慎。
人民币是否要贬值？
利率方面，美元的利率更高，美国的联邦基金利率现在是2-2.25%，人民币和美元的利率倒挂。美国10年期国债名义收益率已经到达3.2%，而我们的十年期国债收益率是3.6%。中美在国债收益率方面的利差也在缩小。
美国目前加息是为了遏制过热的经济以及通胀，而且在可预见的一年多时间至少再加息5次至3.5%左右。而我们则为了保证市场资金不足，在通过降准释放流动性。这样，在利率倒挂、公债收益率利差缩小、迭加贸易摩擦、国内经济调结构、去杠杆和防风险的背景之下，人民币存在较大的贬值压力。
周末的时候，中国人民银行有关负责人表示，本次降准仍属于定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，银根是稳健中性的，货币政策取向没有改变。但不知道大家有没有注意周一央行货币政策委员会委员刘世锦发表的文章。在文章中他提到，争论人民币是否破七还是保七，根本是搞错了重点。只要人民币可以在均值平衡的基础上进行动态调整就符合要求。他表示重要的不是具体点位，关键是汇率机制要正确。只要机制正确，不怕点位不回来，其实意思就是人民币可以再跌。
如果人民币贬值，人民币资产也会相应贬值，而股票和房子都属于人民币资产。现在还有个争论是保汇率还是保房价，股市已经近乎腰斩，如果一定要在汇率和房价中进行选择，似乎是个两难的选择。这有点类似蒙代尔不可能三角标准答案一直是三选二，而易刚行长则把标准答案发展为每个角都来一点，取得均衡。

蒙代尔不可能三角(Impossible triangle)，现代金融理论一个非常著名的定理。即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，可以拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和资本流动，就必须放弃独立的货币政策。作为研究蒙代尔不可能三角的专家，央行行长易刚根据中国实际情况发展了这套理论，从三选二修正为一种动态的均衡策略。

所以，如果从动态均衡的角度来进行选择，那么比较稳妥的方式似乎是汇率贬一点，房价跌一点。
基于以上逻辑，人民币贬值压力加大，破7是大概率事件，那么人民币的资产价格都将下移。房子是人民币资产，A股也是人民币资产，所以下跌是情理之中。再叠加外贸顺差减少、经济周期下行以及其他你懂的因素，能符合现在市值的上市公司其实不多，赚钱的大都是银行和房地产企业，剩下的3000多家上市企业中90%以上都不应该值现在的价格，所以，股市的价值还要继续回归。
股市要走牛，必须要满足至少两个条件：一是解决一个问题，例如2005年的股权分置改革，以及2014年的国企改革；二是配合解决这个问题放松银根，制造赚钱效应，吸引各路资金入市。现在这两个条件都不满足。所以，外围股市一有风吹草动，我们就会顺势跟跌。
而由于近两年人民币锚住了黄金，那么黄金的下跌就会在情理之中；美元走强，非美货币将继续下跌，尤其是商品货币澳元和纽元，如果已经做空这两个货币的同学现在应该有非常幸福的感觉。
个人投资的命运
经济发展、资产价格乃至每个人的生理都有自己的周期，例如每个月总有那么一两天你觉得怎么都不舒服。最近这两年周期论比较火，可能很多人看过周金涛的周期论，他的预测是明年(2019年)是资产价格最低的阶段。但我想他当时在2016年时不会预测到现在的中美贸易摩擦。周金涛最后的结论是国家乃至个人，很多时候运势都非人力所能为。
中国传统文化中也有所谓气数的说法，简单讲就是呼吸的次数是注定的，大至国家，小至个人，莫不如此。这个就是命，而命是不能改，但运是可以改的。命和运是两个东西
有种说法叫同命不同运，例如，温州一家作坊生产出两个同样的打火机，一个在五星级会所里面，一个被扔在厕所里面，绝对同命不同运。
按行业内一种说法，想在交易这种投机行业赚钱，命里得有这种偏财你才会有，否则赚钱了也未必是好事，要么加倍还给市场，要么出点其他什么事。
命虽然不能改，但运可以改，民间有一命、二运、三风水、四积阴功五读书的说法。易云，积善之家必有余庆，积不善之家必有余殃。要想改运就要积善。什么是善？君子爱财，取之有道，依循道去赚钱，就是善。那么什么是道？《中庸》说，道也者，不可须臾离也，可离非道也。呼吸是道，吃饭是道，赚钱也是道。《中庸》还说，道不远人，但是人会为了有心求道反而偏离了本来的方向。
老子说，道可道，非常道，说得出来的就不是道。他老人家等于佛祖的拈花，需要我们自己去体会。金融交易是一项非常好的修行，一种实证实修的行为艺术，只能自己去经历和体会。在做交易的决定时，不要怕；而做了以后，无论结果好坏，不好悔。做了就做了，对就对、错就错了。个中滋味，如人饮水，冷暖自知。

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