白洪志：强弩之末的美元，交易机会来了？

　　【摘要】
　　加息对于美元的推动呈递减效应。而我们在市场里面交易的恰恰是预期，而非事实。
　　欧洲与美国的中期利率差值与欧元/美元的走势非常相符。资金如果避险流出新兴市场，例如阿根廷或者土耳其，也未必就一定要流入美元，它可以选择欧元或者日元，还有黄金！
　　一旦美元资产开始从高位回落，例如股市下跌，那么资金显然不会选择美元和美元资产。真正的交易机会将出现在头部构筑完成后的向下突破。
　　【原文】
　　最近美元的走势比较弱，我们还是需要先看美元。之前我分享过对于美元的观点，认为后市大概率还是会强于欧元，只是下半年的上涨斜率不如上半年那么陡。现在看来，方向应该还是如此，但是斜率会更小，几乎可以用震荡或者纠缠来形容。实际上，支持美元走强的原因主要是一枝独秀的美国经济数据，表明进入繁荣的经济周期，率先进入加息通道还有资金的避险因素。下面就从加息、经济数据和周期，以及避险几个角度来论述。
　　首先我们谈一下加息，下周27号(北京时间)凌晨2点，美联储加息应该没有太大的悬念，市场的预期是美联储100%会加息，把联邦基金利率再增加25个基点，从2%到2.25%。我们先从这里入手分析，现在美国的中期利率是接近3%，那么从现在的2%到3%之间还有100个基点，如果每次加25个基点，就可以加4次。如果每三个月加一次，意味着今年9月、12月，明年的3月和6月，乃至9月共5次加息窗口至少有4次甚至5次都要加息。
　　为什么要这样加息呢？因为从经济数据来看，美国除了8月份的非制造业PMI以及9月初公布的通胀数据年率略低过前值和预期以外，就业数据、消费者信心指数、股指、乃至科技板块的个股

　　【摘要】
　　加息对于美元的推动呈递减效应。而我们在市场里面交易的恰恰是预期，而非事实。
　　欧洲与美国的中期利率差值与欧元/美元的走势非常相符。资金如果避险流出新兴市场，例如阿根廷或者土耳其，也未必就一定要流入美元，它可以选择欧元或者日元，还有黄金！
　　一旦美元资产开始从高位回落，例如股市下跌，那么资金显然不会选择美元和美元资产。真正的交易机会将出现在头部构筑完成后的向下突破。
　　【原文】
　　最近美元的走势比较弱，我们还是需要先看美元。之前我分享过对于美元的观点，认为后市大概率还是会强于欧元，只是下半年的上涨斜率不如上半年那么陡。现在看来，方向应该还是如此，但是斜率会更小，几乎可以用震荡或者纠缠来形容。实际上，支持美元走强的原因主要是一枝独秀的美国经济数据，表明进入繁荣的经济周期，率先进入加息通道还有资金的避险因素。下面就从加息、经济数据和周期，以及避险几个角度来论述。
　　首先我们谈一下加息，下周27号(北京时间)凌晨2点，美联储加息应该没有太大的悬念，市场的预期是美联储100%会加息，把联邦基金利率再增加25个基点，从2%到2.25%。我们先从这里入手分析，现在美国的中期利率是接近3%，那么从现在的2%到3%之间还有100个基点，如果每次加25个基点，就可以加4次。如果每三个月加一次，意味着今年9月、12月，明年的3月和6月，乃至9月共5次加息窗口至少有4次甚至5次都要加息。
　　为什么要这样加息呢？因为从经济数据来看，美国除了8月份的非制造业PMI以及9月初公布的通胀数据年率略低过前值和预期以外，就业数据、消费者信心指数、股指、乃至科技板块的个股，均保持强劲上涨势头。这意味着美国的经济已经从复苏转为繁荣，或者有点过热的苗头！
　　而过热之后就是衰退，乃至萧条，那个时候需要联储通过降息来向市场输入流动性，刺激消费，从而达到拉动经济的目的。所以，必须在萧条来临之前把利率加到位，否则需要降息注入流动性的时候没有空间。例如现在如果欧央行和日本央行想降息也没有空间。
　　以上是从利率方面支持美元走强的一个重要的判断依据。但是有一个重要信息需要引起关注虽然欧央行没有降息的空间，现在他们的基准利率是0，借款利率是0.25%，而存款利率是负0.4%，但是欧央行实际已经开始了收紧流动性的操作减少购债规模，从去年的800亿欧元降到600亿再降到今年的300亿欧元。
　　换句话说，欧央行开始收缩流动性的准备动作，而美联储的加息路径已经非常清楚，对于美元的推动力量已经体现在市场走势之中，大家都可以计算出来到明年为止还要加息至少4次，乃至5次，这样，加息对于美元的推动呈递减效应。有点类似2009年开始的QE，每新一轮的QE对于经济的推动效应呈现不断递减。所以，从货币周期的角度来看，美联储已经走到了下半场，加息2015年1次，2016年1次，2017年2次，今年3-4次，明年估计2-3次，这样就把利率从当年的0-0.25%，一直加到3%左右。
　　从收缩流动性的角度而言，美联储走到了下半场，而欧央行正准备上路，英国央行7月已经走了万里长征第一步，日本明年开征消费税，也是一种收紧流动性的工具，也算是万里长征第一步，中国央行虽然没动，但减少了逆回购，通过发各种企业和城投债，也开始收紧流动性。
　　所以，单单从市场预期的角度，显然美联储留给我们的想象空间不大，而我们在市场里面交易的恰恰是预期，而非事实。
　　从利率的角度，我们知道欧洲与美国的中期利率差值与欧元/美元的走势非常相符，以前我们在线下培训有专门讲过这部分内容。现在这个差值横盘了很长时间，某种程度上也意味着货币比价未来的回归
　　以上是关于美联储加息的因素，其次，我们看看美元的避险因素。我们知道美元指数其实是由6种货币按不同权重组合而成，而且在全球资本流动的背景之下，资金如果避险流出新兴市场，例如阿根廷或者土耳其，也未必就一定要流入美元，它可以选择欧元或者日元，还有黄金！
　　若美国经济驱动力放缓，今年2季度的GDP2.9%的增长率很有可能就是年内高点，而企业减税、加征关税等对于经济的利好因素也必定会有递减效应，如果一旦美元资产开始从高位回落，例如股市下跌，那么资金显然不会选择美元和美元资产。
　　

　　(图1：美国GDP年增长率)
　　所以，从这个角度而言，美元在目前的区间，短期94.5-95.5，中长期94-97之间，更像是在构筑一个头部区域，只是时间较长。到年底等联储完成今年的加息之后，可能就会更清楚。而且欧央行表示过将在今年12月讨论退出宽松货币局面的具体方法。年底的时候，美联储加息的子弹近乎打光，顶多还剩明年3次，而欧央行才准备开始，它是早上8、9点钟的太阳。毛主席教导我们，世界是你们的也是我们的，但归根到底还是你们的。估计资金会逐步偏向欧元。
　　

　　(图2：美元指数日线图)
　　这个巨大头部的构建过程，对于交易账户而言是个绞肉机工程回头一看价格没怎么动而你账户里的资金越来越少。所以，结论是美元后市不会如我们预期的那么强，中短期甚至还会有向下调整的可能。真正的交易机会将出现在头部构筑完成后的向下突破。

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