美国中期选举对政策与市场意味着什么？

　　周三(11月5日)，美国副总统万斯发布了一条推文，说明共和党在周二为何败得如此惨重，并把责任直接归咎于与伊朗的战争。

下图显示布伦特原油近月期货的盘中走势：在推文发布后的一小时内，价格下跌近7%。正是这一油价跌势推动了昨天其他一切走势，包括标普500的强劲表现——该指数当日收涨1.6%。

布伦特跌幅之所以这么大，是因为市场(相当合理地)认为，这条推文表明与伊朗的战争很快结束的概率在上升。话虽如此，布伦特近月期货价格仍比2026年初高出近60%，也就是说，市场仍计入了一大部分风险溢价。一如既往，市场正努力从噪音中分辨出信号。万斯的推文是否标志着伊朗局势出现实质性转变，并排除了所有人一直担忧的“永久战争”尾部风险？还是说，总统无论如何都要轰炸伊朗，也许是为了把话题从灾难性的中期选举上引开？
　　今天这篇文章分两部分。我先梳理我认为对政策最重要的四点影响，然后讨论这对市场意味着什么。先从政策的四点影响说起：
　　伊朗：在我看来，万斯的推文实际上已终结与伊朗的战争。中期选举标志着特朗普政府内部的换岗，而最明显的接班人选如今已经表态。这并不意味着不会有短暂的空袭行动——有传闻称最快可能就在这个周末发生。但如果真的发生，那将是表演性质的，目的是让特朗普可以宣布胜利，然后结束战争。换句话说，这一切是为了保全面子；出钱安抚伊朗、确保霍尔木兹海峡安全的事，则留给地区国家去做。

政治极化：美国民主社会主义者(DSA)视自己为中期选举的大赢家，并将把民主党拉向左翼。诚然，在备战2028年总统大选之际，民主党向中间靠拢会更好，但你只要回想拜登政府时期——进步派对从新冠刺激到移民等一切议题都有很大影响力——就会知道他们将掌握很大话语权。政治极化将进一步加剧，而这只会让任何旨在约束失控财政政策的妥协变得更加困难。正如我昨天所说，美国正坚定地走向收益率曲线控制。

　　周三(11月5日)，美国副总统万斯发布了一条推文，说明共和党在周二为何败得如此惨重，并把责任直接归咎于与伊朗的战争。

下图显示布伦特原油近月期货的盘中走势：在推文发布后的一小时内，价格下跌近7%。正是这一油价跌势推动了昨天其他一切走势，包括标普500的强劲表现——该指数当日收涨1.6%。

布伦特跌幅之所以这么大，是因为市场(相当合理地)认为，这条推文表明与伊朗的战争很快结束的概率在上升。话虽如此，布伦特近月期货价格仍比2026年初高出近60%，也就是说，市场仍计入了一大部分风险溢价。一如既往，市场正努力从噪音中分辨出信号。万斯的推文是否标志着伊朗局势出现实质性转变，并排除了所有人一直担忧的“永久战争”尾部风险？还是说，总统无论如何都要轰炸伊朗，也许是为了把话题从灾难性的中期选举上引开？
　　今天这篇文章分两部分。我先梳理我认为对政策最重要的四点影响，然后讨论这对市场意味着什么。先从政策的四点影响说起：
　　伊朗：在我看来，万斯的推文实际上已终结与伊朗的战争。中期选举标志着特朗普政府内部的换岗，而最明显的接班人选如今已经表态。这并不意味着不会有短暂的空袭行动——有传闻称最快可能就在这个周末发生。但如果真的发生，那将是表演性质的，目的是让特朗普可以宣布胜利，然后结束战争。换句话说，这一切是为了保全面子；出钱安抚伊朗、确保霍尔木兹海峡安全的事，则留给地区国家去做。

政治极化：美国民主社会主义者(DSA)视自己为中期选举的大赢家，并将把民主党拉向左翼。诚然，在备战2028年总统大选之际，民主党向中间靠拢会更好，但你只要回想拜登政府时期——进步派对从新冠刺激到移民等一切议题都有很大影响力——就会知道他们将掌握很大话语权。政治极化将进一步加剧，而这只会让任何旨在约束失控财政政策的妥协变得更加困难。正如我昨天所说，美国正坚定地走向收益率曲线控制。

移民：上图中的蓝线显示不同政府时期的边境越境人数，黑线和橙线分别是ICE的逮捕和遣返人数。毫无疑问，移民执法需要改变，我相信也会改变。这也是万斯在推文中提到的内容。但根本挑战在于：如果一届政府事实上开放了边境，该怎么办？是否可能追溯性地逆转这一政策——也就是把这些人遣返——还是说这没有民意支持，若如此，未来出现新移民潮的概率就会上升。这或许是美国和欧洲面临的最大单一政策挑战。

美联储：在我看来，特朗普遭遇如此惨败改变了美联储的动态。回想一下，凯文·沃什接任主席后，许多一直持鹰派立场的人，在2025年鲍威尔任内是很乐意降息的，而当时的通胀高于目标的幅度比现在还大。在我看来，这种鹰派立场现在会大幅消退，因为“跟特朗普对着干”已经没那么有意思了。毕竟，选民刚刚已经狠狠地这么干了一次。所以我认为，目前市场定价的加息将会落空，2027年的加息尤其如此。
　　以下是我认为对市场的关键影响：
　　布伦特还有下行空间：我对布伦特的公允价值判断是每桶90美元，因此油价仍有下行空间，如下图黑线所示。本周布伦特的大跌提醒我们，上周的高油价完全是风险溢价，而不是像一些人所说的那样源于供应受限或囤货带来的需求。风险溢价可能瞬间压缩，这正是我们现在看到的情形。

美元重回疲软：战争以及由此引发的油价飙升曾提振美元，但这只是一段插曲。我们所处的底层均衡是美元走弱，现在我们将回到这一状态。下图显示，这方面还有大量工作要做。美元今年对新兴市场货币(蓝线)持平，对G10其他货币(黑线)则明显上涨。这里还有很大的下行空间。

法国赢得喘息空间：我一直强调的一点是，近期法国国债的抛售是由9月10日东西向输油管道遭袭后油价飙升所驱动的，如下图显示。油价下跌为法国赢得了喘息空间。

贬值交易回归：如下图蓝线所示，黄金昨天表现不错。万斯的推文意味着“永久战争”不再是一个选项，这意味着油价的较长期走势是进一步下跌。这对黄金和其他贵金属是好消息——今年每当油价飙升，它们都会受到打击。

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