全球债券收益率普涨：是通胀恐慌，还是资本争夺？
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高盛表示，更高的债券收益率已成为全球常态。年初以来，日本10年期国债收益率上升约100个基点，美国上升约85个基点，欧元区和英国均上升近80个基点。
高盛追踪的六个市场中，有五个在9月录得至少2019年以来最高的月度平均收益率。英国和澳大利亚10年期收益率超过5%，日本接近3%。
这一判断的核心是：收益率的上升反映了对资本的结构性需求，而非暂时的通胀恐慌。如果高盛的观点正确，那么长端债券的压力可能持续，使发达市场的期限溢价维持高位。
这一框架对债券投资者具有重要含义——更高的起始收益率恢复了债券作为真实回报来源的地位，但在股票下跌时，债券可能并不总是可靠的避险工具。
需求来源：政府借贷与AI投资的叠加
高盛的解释集中在融资需求上。许多政府为支付国防、能源安全和基础设施而增加借贷，而企业为建设人工智能基础设施和数据中心筹集创纪录的资金。
高盛表示，这些需求叠加推高了对资本的需求，投资者要求更高的补偿才愿意放贷。
在高盛的框架中，更高的收益率就是这种竞争在实践中的体现。
这一需求来源的核心是：政府借贷和AI投资同时争夺资本，推高了资金的成本。政府借贷与能源安全相关，这使债券故事与石油市场联系起来——能源成本高企既增加了财政需求，也增加了通胀风险。AI投资则使科技巨头成为债券市场的重要借款人，与政府争夺投资者的资金。
投资含义：选择性优于广泛敞口，债券重回真实回报来源
高盛认为，这一环境奖励选择性而非广泛敞口。该行将选择性描述为超额收益的新来源，称选择好的标的与仅仅投资同样重要。更高的起始收益率恢复了债券作为真实回报来源的地位，尽管在股票下跌时它们可能并不总是提供可靠的避险。在股票方面，该行认为能够为自身增长融资、或收益超过资本成本的公司可能处于更有利的位置。
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