基金经理：美联储已沦为债务工具，模型看到黄金2万美元

　　尽管今年以来金价从历史高位经历了显著回调、市场波动不断，但一位基金经理仍断言：黄金的长期牛市依然坚挺，全球货币供应扩张与不可持续的政府债务，最终将把金价推向每盎司20000美元。
　　克莱斯卡特资本(Crescat Capital)创始人兼首席执行官凯文·史密斯(Kevin Smith)表示，年初金价涨至每盎司5600美元的历史高位时确实显得超买，但数月回调并未削弱支撑贵金属的根本性货币力量，反而令其更加强劲。
　　回调三问：为何跌？美联储管用吗？
　　史密斯表示："我认为黄金市场今年年初1月和2月有点跑得太快了。"他补充说，在强劲上涨之后出现回调是自然的。在他看来，两件事推动了这轮回调：一是美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)上任，他以鹰派名声进入央行；二是伊朗战争这场冲突推高了通胀担忧，令市场大幅重新定价利率预期。
　　然而史密斯表示，市场如今开始质疑：美联储究竟能否兑现沃什言论所暗示的限制性货币政策？他表示："我认为美联储真的无力对抗或控制通胀，这与沃什声称的相反，因为我认为，在财政失衡和维持低利率的需求之下，他们真的被困在了这种财政主导体制之中。"

财政主导时代：货币政策沦为债务工具
　　克莱斯卡特在7月报告中提出了类似论点，称投资者已定价了过度鹰派的货币政策前景。该公司认为，不断累积的财政失衡已把美国推入一个财政主导的时代，即货币政策日益被用作债务管理工具，而非控制通胀的可信机制。史密斯表示，问题在于，政府的债务负担和创纪录的巨额赤字，使大幅加息越来越难以维系。
　　他说："摆脱我们面临的债务与GDP之比问题的唯一办法是增长，但这种增长伴随着名义GDP的增长，其中包含大量通胀成分。我仍认为，这是通胀面临的更大宏观逆风，也是黄金的顺风。"

　　尽管今年以来金价从历史高位经历了显著回调、市场波动不断，但一位基金经理仍断言：黄金的长期牛市依然坚挺，全球货币供应扩张与不可持续的政府债务，最终将把金价推向每盎司20000美元。
　　克莱斯卡特资本(Crescat Capital)创始人兼首席执行官凯文·史密斯(Kevin Smith)表示，年初金价涨至每盎司5600美元的历史高位时确实显得超买，但数月回调并未削弱支撑贵金属的根本性货币力量，反而令其更加强劲。
　　回调三问：为何跌？美联储管用吗？
　　史密斯表示："我认为黄金市场今年年初1月和2月有点跑得太快了。"他补充说，在强劲上涨之后出现回调是自然的。在他看来，两件事推动了这轮回调：一是美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)上任，他以鹰派名声进入央行；二是伊朗战争这场冲突推高了通胀担忧，令市场大幅重新定价利率预期。
　　然而史密斯表示，市场如今开始质疑：美联储究竟能否兑现沃什言论所暗示的限制性货币政策？他表示："我认为美联储真的无力对抗或控制通胀，这与沃什声称的相反，因为我认为，在财政失衡和维持低利率的需求之下，他们真的被困在了这种财政主导体制之中。"

财政主导时代：货币政策沦为债务工具
　　克莱斯卡特在7月报告中提出了类似论点，称投资者已定价了过度鹰派的货币政策前景。该公司认为，不断累积的财政失衡已把美国推入一个财政主导的时代，即货币政策日益被用作债务管理工具，而非控制通胀的可信机制。史密斯表示，问题在于，政府的债务负担和创纪录的巨额赤字，使大幅加息越来越难以维系。
　　他说："摆脱我们面临的债务与GDP之比问题的唯一办法是增长，但这种增长伴随着名义GDP的增长，其中包含大量通胀成分。我仍认为，这是通胀面临的更大宏观逆风，也是黄金的顺风。"
　　两大模型撑起2万美元目标
　　在这一背景下，史密斯表示，克莱斯卡特认为金价最终将触及每盎司20000美元。他说："我们的观点是，矿商股能为黄金提供最多的阿尔法(alpha)。我们正处在黄金的看涨宏观环境中，我们的目标是20000美元。"
　　克莱斯卡特的目标基于两个独立的宏观模型。第一个模型将全球M2货币供应量与全球地上黄金存量进行比较。延伸长期趋势显示，黄金大约四年内可达每盎司20000美元，该公司认为，加速的货币扩张可能缩短这一时间线。以美元计价的全球M2货币供应量，在过去22年里以约7%的复合年率增长。克莱斯卡特预计，这一增速至少会维持，并可能因财政失衡、银行业放松管制和地缘政治压力而加快。
　　史密斯表示，该模型假设，随着央行持续增持黄金，黄金将日益重新确立为全球货币体系事实上的支撑。即便货币创造不加速，他称当前趋势也支持该公司的目标。他说："仅以7%的货币供应增长延伸这一趋势，即7%以上的全球货币供应增长，我们认为还将加速，你就能在四年内达到20000美元。"
　　克莱斯卡特的第二个模型考察黄金相对于标普500指数的表现，假设美国股市下跌50%、随后美元大幅贬值。该公司指出，1930年代和1970年代，类似的股市崩盘和货币贬值曾推动黄金大牛市。史密斯表示，股市下跌50%后，黄金与标普500比率达到5.25，同样意味着金价约为20000美元，而这一比率仍将远低于1980年7.58的峰值。史密斯表示，鉴于当前的货币环境，他并不认为这一目标有多么极端。他说："我不认为我们20000美元的目标价有什么疯狂的。"
　　央行的囚徒困境：美国或将被迫入场
　　史密斯补充说，央行需求是看涨展望中日益重要的组成部分。
　　克莱斯卡特指出，过去四年，央行平均每年购买约1000吨黄金，是此前十年均速的两倍。史密斯将这一趋势描述为货币层面的囚徒困境：随着一些国家将储备从美元分散出去并积累黄金，其他政府将面临越来越大的跟随压力。
　　他表示，美国最终可能被卷入这场全球黄金竞争。他说："如果央行可以简单地印钱买黄金，那就是囚徒困境。如果美元要保持全球储备货币地位，美国也得加入这场游戏。"
　　真正的阿尔法：矿商与勘探股
　　尽管史密斯对黄金本身极度看多，他表示自己在矿商股中看到了更大的价值，尤其是勘探公司，后者在过去17年里严重跑输金价。他说："我们认为，这轮金价上涨环境中真正的阿尔法在矿商那里，而且在矿业的勘探板块中更是如此。"
　　克莱斯卡特的报告认为，今年贵金属的回调创造了一个有吸引力的入场点，而非削弱长期投资逻辑。该公司表示，尽管波动剧烈，其估值模型依然完好，并将回调描述为投资者布局该板块的机会。史密斯表示，勘探商最终可能同时受益于金属价格上涨和并购活动的复苏。自上一个商品周期以来，大型生产商对勘探和矿山开发的投资不足，使其日益依赖初级公司来补充储备、构建项目管线。他说，已有迹象显示，大型矿商对勘探公司的兴趣正在上升，尽管该板块的并购尚未形成规模。
　　结语
　　总而言之，对史密斯而言，全球货币供应上升、财政主导、央行积累黄金以及新矿山供应多年投资不足的组合，意味着2026年的波动几乎没有改变长期机遇。他表示："勘探股有能够跑赢的时期，但我们刚刚经历了17年的跑输期。就升值潜力而言，这些数学会让你震惊。"

现货黄金日线图来源：易汇通
　　北京时间9月1日10:27 现货黄金报 4442.78 美元/盎司

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