海通期货：2024年超长期特别国债发行时间点或比预期更晚

　　汇通财经APP讯——股指
　　市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端下滑的担忧，但结构上的矛盾，仍将使得市场难以产生盈利端会出现“V”型反转的期待。目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A(除金融)利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量(工业增加值)的方面是主要拉动，而价(PPI)的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI和金融数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖据小盘股成长性的阶段。
　　中期来看，上半年盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将寻找安全边际的重心放在了低估值而估值层面高股息的安全垫最为确定，高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率上，(近12个月)十年历史分位均在90%以上，估值的修复将是2024年市场确定性较高的机会点。

国债
　　近期国债再次开启一波全线拉升，同业存单利率也快速下行，由于存款利率自律机制约束

　　汇通财经APP讯——股指
　　市场情绪仍趋于保守，高息标的或再受追捧。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端下滑的担忧，但结构上的矛盾，仍将使得市场难以产生盈利端会出现“V”型反转的期待。目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A(除金融)利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量(工业增加值)的方面是主要拉动，而价(PPI)的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。所以，在价格和利润率的拖累下，A股一季度盈利端的恢复仍是偏慢的，3月较好的PMI和金融数据并不能带来根本性反转，并不能使得市场对A股的盈利端充满乐观，一季报盈利端的挖掘仍是以稳定性优先，而没有到挖据小盘股成长性的阶段。
　　中期来看，上半年盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将寻找安全边际的重心放在了低估值而估值层面高股息的安全垫最为确定，高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率上，(近12个月)十年历史分位均在90%以上，估值的修复将是2024年市场确定性较高的机会点。

国债
　　近期国债再次开启一波全线拉升，同业存单利率也快速下行，由于存款利率自律机制约束银行负债竞争行为，NCD成为银行替换高息存款的产品。4月LPR再次未降息，基本符合市场预期，债牛交易逻辑延续。财政部表示“扎实推进超长期特别国债前期准备工作”，再次印证此前市场猜想，2024年超长期特别国债发行时间点或比预期更晚。上周，发改委提到2024年特别国债支持项目尚处于研究起草方案的阶段，市场解读为特别国债的发行落地周期较长，之前对供给的担忧可能为时过早。于是，TL突破3月中旬以来的震荡区间，并转为上行，当前已接近前高。一季度GDP的超预期或将使得政策再次步入真空期，内需偏弱的状态并未出现明显改变，债市走熊的条件并不充分。
　　短期内，在超长债发行未落地、股市难以持续回暖的前提下，资产荒逻辑延续，机构配置需求仍偏强，国债或将维持震荡偏强的格局。单边策略上，可找机会逢低做多，但不建议过分追高。交易空间相对有限，建议波段操作为主，同时控制头寸规模以降低风险敞口。
　　铁矿石
　　上周铁矿石到港量高位回落，回落幅度略超疏港降幅，使得日均到港疏港差进行一定修复回落，根据发运情况预计下周到港大概率仍将延续回落态势，短期对于到港疏港差带来一定修复，但同比仍偏高。并且，随着澳洲天气影响的小腿，部分矿山港口检修结束，上周全球铁矿发货量重新回升，使得修复供需差难以延续到5月份，5月份供应压力仍偏大，铁矿基本面仍处于供应过剩状态，若想覆盖供应压力，铁水产量恢复速度有待加快，目前情况下铁矿石价格的多空博弈大概率呈加剧态势，上涨阻力存在走强预期。
　　PX
　　PX主力期货合约价格弱势震荡。今日5月MOPJ估价686美元/吨CFR，较上涨五下跌4美元；今天PX实盘成交2单，两单6月亚洲现货分别在1045(恒力卖给GSC)、1047成交(摩科瑞卖给美孚)，一单7月亚洲现货在1047成交(摩科瑞卖给GSC)。供应端，本周随着装置的集中检修，国内开工负荷大幅下降13.4%至66.7%；亚洲PX开工负荷下降7.5%至67.2%。国内供应下降至去年同期水平。需求端，随着福海创450万吨装置的重启，PTA开工负荷9.2%至77.4%，整体产量仍高于去年同期水平。估值：本周PX-Brent平均价差回升23美元至416美元/吨，处于季节性正常水平。4月份PX将去库，支撑PX维持较高的估值，由于需求仍处于相对弱势，使得其短期上涨仍需原油的上涨带动，关注原油的变动；5月份美国汽油需求进入旺季，由于对调油料需求的增加，或将使亚洲PX开工负荷下降，从而供应减少。建议维持逢低做多为主。建议维持逢低做多为主。05合约基差走弱90，收于135；5-9月差走弱8，收于-200。
　　PTA
　　PTA主力期货合约价格弱势震荡。现货商谈一般，基差偏强，个别聚酯工厂递盘；4月主港货源贴水05合约0-5附近商谈。PTA供应端，福海创450万吨装置4月中旬重启；虽有多套装置降低开工负荷，本周负荷上升9.2%至77.4%。需求端，随着恒力宿迁20万吨长丝装置的复产，聚酯开工负荷小幅走高，本周开工负荷上升0.3%至93.1%。PTA周加工差稳定至172元/吨附近，仍处于季节性低位。聚酯开工维持高位，但4月份PTA供应同比仍维持高位，预计4月份PTA仍将大幅累库，将压制PTA加工差维持低位；关注持续的累库后主流供应企业生产情况。05基差走弱6，收于3；5-9月差走弱4，收于-38。
　　MEG
　　MEG期货主力合约价格弱势震荡，现货基差小幅走强；本周基差贴水05合约0-3元/吨，4月下现货基差贴水09合约115元/吨；5月中上船货商谈在520美元/吨附近成交。供应端，本周无新增检修装置，国内乙二醇开工综合开工负荷提升0.11%至60.86%，煤化工装置开工负荷提升0.49%至61.79%。乙二醇现金流方面，随着乙二醇价格的震荡走弱，各工艺现金流弱势震荡；随着煤价的小幅走高，煤制现金流走弱至850元/吨附近。从目前公布上的装置检修来看，4月份整体供需平衡，随着价格的回落，较低的库存将提升乙二醇估值，后期随着聚酯装置的陆续投产，对乙二醇的需求将持续增加，长周期来看，可逢低做多。05合约基差走弱18，收于-3；5-9合约月差走弱3，收于-108。
　　短纤
　　美国批发商服装库存累库迹象近期明显好转，库存销售比下降明显。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。直纺涤短今日产销多清淡，截止下午3:00附近，平均39%，部分工厂产销：30%，50%、30%、50%、20%、30%、30%、30%，20%，100%。周末江浙涤丝产销整体偏弱，两天平均估算在4成略偏下，江浙几家工厂两天平均产销分别在55%、50%、0%、0%、40%、50%、10%、10%、0%、0%、35%、30%。
　　铜
　　经济数据方面，上周的美国经济数据总体保持韧性，叠加美联储官员总体鹰派的观点，降息预期持续回落。具体来看：美国3月零售销售数环比增长0.7%，高于预期的0.4%。4月13日当周首次申请失业救济人数21.2万人，好于预期的21.5万人。但上周美国地产数据总体走弱，3月营建许可与新屋开工数据均超预期下滑，3月成屋销售总数年化环比也较预期进一步滑落。供需方面，上周全球精铜供需持稳，全球库存小幅回落。加工费方面，铜精矿现货加工费上周维持低位，周五报收3.5美元/吨，冶炼过剩的局面未有改善。铜价走到目前位置我们认为缺乏基本面支持，无论是美国再通胀预期下海外需求的回升抑或是潜在的供应收紧可能都不足以推动价格出现当前幅度的变化，海外需求大幅回升的概率很低。从资金层面看，LME持仓数据显示的对冲基金大量进场做多可能是价格大涨主要的推手。操作方面，考虑到短期价格与现实脱离较大，远期供需变数仍然较多，多单可以参考均线指标持有为主，空单保值建议按计划进行，谨防价格出现回落时踏空。
　　纸浆
　　现货方面，针叶浆价格持稳。生活用纸市场平稳运行，纸企维持挺价心态，原纸价格暂无变动，下游维持刚需采购。文化纸市场方面，铜版纸市场局部走弱，华东市场价格下跌100元/吨，下游业者心态谨慎，市场交投有限；双胶纸市场偏弱运行，市场交投冷清，经销商低价出货，现货价格区间下探。虽然海外浆预计供应缩减，外盘报价持续报涨提振浆价；国内需求受原纸利润限制而表现较差，但纸厂议价能力一般，只能一定程度地限制浆价涨幅。短期内预计盘面震荡偏强，后续待观察原纸需求变化。
　　集装箱运价
　　在上周五冲高至2740点后EC主力合约06本周第一个交易日以弱势震荡为主。船司近期陆续宣涨5月欧线运费，均值录得2249/4068，折合SCFIS结算指数估值约在2700点附近；盘面基本兑现后预计短期将维持震荡行情。现货运价方面，马士基目前仅开放wk18的报价，报2900/4500，高于前期涨价公告的1975/3800，落地偏高可能由于近期现货舱位偏紧和缺柜共同导致。CMA在5月wk18-22周的报价全部放出，目前报2255/4085，基本持平前期宣涨公告。MSC在wk18-20的报价为2420/4040，略低于前期宣涨的2700/4500。HPL在wk18-20的报价2116/4066，也基本持平于宣涨的2150/4100。从目前的报价来看，前期船司5月宣涨计划目前基本落地，当然需要注意的是由于五月初假期期间停航规模较高，在运力供给端也给到此轮涨价初期较好的支撑。即便后期存在货量走弱的风险，也会因为节假日的关系推迟至少wk21周才有可能体现在现货运价上，这也是此次5月的整体提涨和兑现节奏别于4月的原因之一。另外现货市场需要关注的是今日马士基开放最新wk19的舱位，参考上海至Felixstowe报2750/4500，基本接近wk18上海/宁波——鹿特丹/安特卫普的2900/4500。对于该水平报价，我们目前的理解是一方面类似于前期青岛缺柜导致的40尺高柜报4500的情况，近期出口港普遍面临缺柜问题，会体现在报价上；另一方面由于调研反馈由于近期长协货量表现积极，现货舱位偏紧，且船司前期有较大规模的囤货，因此短期接受现货订舱的意愿度较低，明显高于宣涨价格和同行平均报价(2270/4024)体现出更多是为了控制现货的订舱量，因此该价格可能实际成交偏少，短期不宜因该报价过分抬高06合约的估值。短期预计在5月初期报价陆续落地的基础上，2406合约理论估值2700兑现后盘面将维持高位震荡态势。
　　宏观
　　1、国务院总理李强：加快完善资本市场基础制度体系，健全发行、交易、退市等关键制度，促进投融资良性循环和上市退市动态平衡。着力提升上市公司质量，严把发行上市准入关，促进上市公司增强回报投资者意识，提升投资价值。完善和加强资本市场监管，加大对违法违规行为的惩治力度。
　　2、财政部：一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降2.3%，扣除特殊性因素影响后，可比增长2.2%左右。全国一般公共预算支出69856亿元，同比增长2.9%。证券交易印花税256亿元，同比下降49.1%。
　　产业
　　1、能源局：一季度，全国累计发电装机容量约29.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约6.6亿千瓦，同比增长55.0%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长21.5%。
　　2、大商所发布2024年劳动节期间交易时间安排：5月1日(星期三)至5月5日(星期日)休市，5月6日(星期一)起照常开市；4月28日(星期日)、5月11日(星期六)为周末休市；4月30日(星期二)晚上不进行夜盘交易。
　　3、郑商所宣布，自4月24日起，非期货公司会员或者客户在尿素期货2406、2407、2408及2409合约上单日开仓交易最大数量为2000手。
　　金融
　　1、国内商品期货夜盘收盘表现分化，能源化工品多数下跌，丁二烯橡胶跌1.68%，橡胶跌1.2%，纸浆跌1.11%，20号胶跌1.06%，原油跌0.58%。黑色系涨跌不一。农产品普遍上涨，菜油涨2.97%，豆油涨1.9%，豆二涨1.64%，棕榈油涨近1%。基本金属全线收跌，沪铅跌2.52%，沪铅跌2.52%，不锈钢跌1.59%，沪铜跌0.92%，沪锌跌0.62%，沪铝跌0.22%。报637.6元/桶。沪金跌2.19%，沪银跌3.38%。
　　2、上周五，在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2401，跌0.0152%，周跌0.0359%；人民币中间价报7.1046，跌0.0366%，周跌0.1113%。
　　3、上周，新增4家挂牌公司，成交金额7.32亿，环比增加7.59%。截至目前，新三板挂牌公司总数达6189家。
　　4、上周，全国碳市场碳排放配额挂牌协议交易成交量36.03万吨，总成交额3374.28万元，收盘价94.39元/吨，周涨2.78%。
　　5、美股：上周五，道指涨幅0.56%，报37986.40点，周涨0.01%；标普500指数跌幅0.88%，报4967.23点，周跌3.05%；纳指跌幅2.05%，报15282.01点，周跌5.52%。
　　6、欧洲：上周五，德国DAX30指数跌0.56%，报17737.36点，周跌1.08%；法国CAC40指数跌0.01%，报8022.41点，周涨0.14%；英国富时100指数涨0.24%，报7895.85点，周跌1.25%。
　　7、黄金：上周五，COMEX 6月黄金期货结算价收涨0.36%，报2406.7美元/盎司，周涨1.97%。
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