汇市月评：美债收益率飙升推升美元，疫苗接种领先支持英镑

　　周六(2月27日)本月美元指数探底回升，整体基本维持震荡格局。美联储延续宽松政策，以及拜登的1.9万亿刺激措施给美元压力，但美债收益率飙升，以及良好的美国复苏前景又支持了美元，因此美元整体走势震荡。非美品种中，英镑的走势最引人注目，英国2月疫苗接种在主要经济体中继续领先，这激发了投资者认为英国在主要经济体中提前复苏的预期，推升了英镑。

美元指数本月震荡回升，主要受益于美债收益率大幅攀升，但拜登的1.9万亿刺激政策和美联储宽松承诺限制美元涨幅

图：美指日图走势
　　美债收益率大幅度攀升支撑美元走高。伴随油价上涨、通胀预期升温，美国国债的抛售导致30年期收益率大幅飙升。中长期国债收益率走高，长期收益率升幅更大，令曲线陡峭。
　　美债收益率走高，令更多的资金为了追求利润，流入美国资产，从而给美元带来支撑。
　　美国10年期国债收益率也大幅度攀升。美国10年期国债收益率向来被定义为全球风险资产定价的锚，春节以来，该收益率大幅攀升了20%，恰好回到了去年2月末新冠肺炎疫情开始引爆金融市场大暴跌的水平。
　　虽然美联储主席鲍威尔本周称近期债券收益率上升是对经济前景的“信心宣示”，但仍给各国央行带来保持宽松金融条件的压力。
　　道明证券高级美国利率策略师Gennadiy Goldberg说，市场对更多刺激措施感到不安，担忧通胀上升风险，并担心量化宽松减码，套利和仓位止损可能加剧了抛售。
　　虽然美联储态度温和，但不可否认的是，在美债收益连续上攻之际，货币政策转向已经不再遥不可及。
　　根据以往历史经验，美10年期国债收益率达到1.5%，将是一个国际金融市场普遍认为的临界点，目前距离临界点只有一步之遥。一旦突破1.5%，市场会对通胀形成一致预期，对冲

　　周六(2月27日)本月美元指数探底回升，整体基本维持震荡格局。美联储延续宽松政策，以及拜登的1.9万亿刺激措施给美元压力，但美债收益率飙升，以及良好的美国复苏前景又支持了美元，因此美元整体走势震荡。非美品种中，英镑的走势最引人注目，英国2月疫苗接种在主要经济体中继续领先，这激发了投资者认为英国在主要经济体中提前复苏的预期，推升了英镑。

美元指数本月震荡回升，主要受益于美债收益率大幅攀升，但拜登的1.9万亿刺激政策和美联储宽松承诺限制美元涨幅

图：美指日图走势
　　美债收益率大幅度攀升支撑美元走高。伴随油价上涨、通胀预期升温，美国国债的抛售导致30年期收益率大幅飙升。中长期国债收益率走高，长期收益率升幅更大，令曲线陡峭。
　　美债收益率走高，令更多的资金为了追求利润，流入美国资产，从而给美元带来支撑。
　　美国10年期国债收益率也大幅度攀升。美国10年期国债收益率向来被定义为全球风险资产定价的锚，春节以来，该收益率大幅攀升了20%，恰好回到了去年2月末新冠肺炎疫情开始引爆金融市场大暴跌的水平。
　　虽然美联储主席鲍威尔本周称近期债券收益率上升是对经济前景的“信心宣示”，但仍给各国央行带来保持宽松金融条件的压力。
　　道明证券高级美国利率策略师Gennadiy Goldberg说，市场对更多刺激措施感到不安，担忧通胀上升风险，并担心量化宽松减码，套利和仓位止损可能加剧了抛售。
　　虽然美联储态度温和，但不可否认的是，在美债收益连续上攻之际，货币政策转向已经不再遥不可及。
　　根据以往历史经验，美10年期国债收益率达到1.5%，将是一个国际金融市场普遍认为的临界点，目前距离临界点只有一步之遥。一旦突破1.5%，市场会对通胀形成一致预期，对冲基金会开始做空国债期货，10年国债收益率会出现飙升，届时全球资产会出现一轮挤泡沫的过程。
　　美联储主席鲍威尔承诺不会轻易收紧货币政策施压美元。虽然全球经济在疫苗加速接种的背景下，经济复苏预期不断升温。但美联储似乎仍然对未来复苏前景保持谨慎的观点，并承诺继续长时间维持宽松的政策措施。美联储的政策给美元压力。
　　美联储主席鲍威尔本月出席参议院银行委员会听证会时表示，通货膨胀率和就业率仍远低于美联储的目标，这意味着宽松的货币政策会保持不变。
　　鲍威尔表示，经济状况距离实现就业和通胀目标还有很长一段路，而且可能需要一段时间才能取得实质性进展；重申将保持利率接近零，直到充分就业和通货膨胀上升到2%，并有望在一段时间内适度超过2%；美联储不会仅仅为了应对强劲的劳动力市场而收紧货币政策，如果债券购买速度有任何变化，美联储会提早很多来明确传达信息。
　　鲍威尔认为，经济复苏仍不均衡，(复苏)远未结束，未来道路有很高的不确定性，而美联储降息和每月1200亿美元政府债券购买大大缓解了金融困境，并为经济提供了实质性支。他暗示，仍将维持债券购买计划不变，并继续提供货币政策支持，以此保证实现通胀和就业目标。
　　他补充说，美联储致力于使用我们的所有工具来支持经济，并帮助确保从困难时期复苏的势头尽可能强劲。
　　分析师认为，此番讲话暗示当前经济复苏相较控制通胀更为优先，宽松的货币政策短期内不会改变，缓解了近期美债利率上升所引发的市场恐慌。鲍威尔仍为未来政策的灵活调整留有余地，意味着市场未来仍可能受到不确定性扰动。
　　全球疫苗加速接种，疫情增速放缓，不利于避险美元。全球新冠肺炎疫情仍在持续蔓延，但在过去的一个月内，全球确诊病例增速持续放缓。报道称，史上规模最大的疫苗接种运动正在进行之中。
　　全球加速推进疫苗接种工作。据统计，截至2月22日，全球92个国家和地区接种新冠疫苗总量达到2.05亿剂次，超过确诊病例总数，而目前这一数字还在以日均约644万剂次的速度增长。
　　据报道，法新社20日根据官方的消息来源统计，全球至少107个国家和地区已接种超过2亿剂的新冠疫苗。
　　报道称，其中七国集团(成员国为美国、加拿大、英国、德国、法国、意大利与日本)注射疫苗的数量就占大约45%，这7国的人口仅占全球总人口的10%。
　　报道还称，更广泛而论，全球92%的疫苗，在世界银行界定的“高收入”或“中高收入”国家施打，这些国家的人口约占全球总人口半数。至于被世界银行界定为“低收入”的29国中，只有几内亚与卢旺达开始接种疫苗。
　　拜登的1.9万亿刺激计划预期施压美元。美国众议院民主党人计划通过1.9万亿美元疫情救助法案，立法者们试图阻止失业金发放下个月到期。
　　众议院多数党领袖霍耶发布声明称，美国人民强烈支持这项法案，我们正在迅速行动，以确保它成为法律。
　　该计划包括向大多数美国人直接发放1400美元的救济金，每周400美元的失业补助，以及延长使数百万美国人有资格获得失业保险的项目。该计划还将发放200亿美元用于新冠病毒疫苗接种，500亿美元用于检测，3500亿美元用于州、地方和社区政府的救济。根据目前的计划，到2025年，联邦最低工资将提高到每小时15美元。
　　民主党已经采取行动，通过自己的预算和解来通过该法案，这需要在参议院中获得简单多数，而参议院中各党派各占一半。他们辩称，他们迫不及待地要缓解美国的经济困境，同时试图与共和党达成协议。
　　然而，共和党人质疑是否需要增加近2万亿美元的开支。他们指出，疫苗接种将使美国经济实现更大范围的重启。众议院少数党领袖麦卡锡甚至认为，这个法案中的很多内容都是浪费，或者是进步派的愿望清单。
　　参议院多数党领袖舒默预计，参议院将在3月14日之前批准该法案，并将其提交给拜登总统签署。该计划将每周失业补助增加300美元，将保险覆盖到零工和个体户，并且延长失业金发放的周数。
　　知名投行高盛继续看跌美元后市前景。高盛认为，虽然全球债券收益率普遍上升，美元兑G-10货币和新兴市场货币仍预计会普遍走低。
　　高盛在研究报告中表示，只要美国短期利率保持在低位并且其他曲线也在变化，美元仍然可能承压。预计美元兑新兴市场货币也会走低，因债券收益率下跌受估值限制，并且未来6个月疫苗接种和经济重新开放将带动全球快速增长。
　　高盛指出，债券方面，与2013年出现“减码恐慌”时相似，全球实际利率的涨幅超过预期，对高盛内部观点构成风险。不过，10年通胀保值债券收益率不太可能从当前水平上涨超过20个基点，因美联储加息时间不明以及全球中性利率仍然较低。
　　欧元兑美元本月震荡小幅回落，欧元区经济缓慢复苏，但复苏步伐不及英美，美元走强也给欧元施压

图：欧元兑美元日图走势
　　欧元区经济缓慢复苏。欧元区去年第四季度经济萎缩0.6%，好于市场预期。目前，欧元区正寄望于加速疫苗分发来帮助经济加速复苏，但复苏进程仍然面临多重风险，相关的财政和货币支持措施预计仍将持续。
　　欧盟统计局16日公布的修正数据显示，欧元区四季度国内生产总值(GDP)环比下降0.6%，衰退幅度小于之前公布的0.7%。当季欧元区GDP同比降幅为5%，也小于此前公布的5.1%。数据还显示，去年第四季度，欧盟经济环比萎缩0.4%，同比下降4.8%。数据表明，欧元区经济在封锁措施不断升级中显示出一定的韧性。
　　欧盟委员会本月表示，在去年经历了严重的萎缩之后，欧元区经济预计将会在今年春季恢复增长，随着疫苗工作逐步推进，夏季经济增速有望加速。根据欧盟委员会最新的预测，2021年和2022年欧元区经济增速都将达到3.8%；欧盟经济将在2021年增长3.7%，在2022年增长3.8%。欧盟委员会表示，今年下半年和2022年的经济增长动能预计将比之前预期更加强劲。
　　去年年底，欧盟和英国在最后时刻达成了未来贸易关系协定，这料将减少英国脱离欧盟的成本，也在一定程度上改善了今年的经济增长前景。
　　荷兰国际银行的分析称，欧元区国家对封锁措施已经适应。尽管欧洲实行了封锁，但内外部需求仍然强劲。受益于中国等国家的强劲需求，以及英国在脱欧过渡期结束前的库存效应，四季度欧元区出口和工业生产表现出色。但随着封锁延续到今年一季度，不排除工业生产受到影响的可能性。
　　分析指出，目前对于经济增长的乐观预期仍然面临多重风险因素，欧洲经济仍然可能重新陷入萎缩。比如，如果疫苗工作推进速度慢于预期，防疫封锁措施的解除就可能随之放慢速度；同时，大规模的企业倒闭现象和就业岗位流失，可能给长期经济增长带来严重的“后遗症”，长期的金融和就业等领域前景尚难确定。
　　欧洲央行预计欧元区经济自年中开始恢复。欧洲央行行长拉加德表示，受新冠大流行影响，欧元区经济预计自2021年中期开始复苏，但仍存在不确定性。明年年中之前，不会回到疫情之前的经济活动水平。
　　欧洲央行预计，2021年欧元区实际GDP增长率约为4%，或者“略低”，但与去年6.8%的跌幅相比，已经是大幅提高。拉加德强调称，一切取决于接种政策和接种行动的进展情况，以及当局为应对疫情发展而采取的经济措施。
　　欧洲疫苗加速推广，但落后于英美。目前，欧元区正寄望于加速推进疫苗工作来帮助经济加速复苏。欧盟负责经济事务的委员保罗?真蒂洛尼15日表示，疫苗工作的成功对于经济复苏来说至关重要，但同时决策的重要性也不言而喻，7500亿欧元规模的经济复苏计划如何合理运用十分关键。
　　欧盟成员国去年12月底启动新冠疫苗接种，但进度落后于英国和美国。欧盟委员会主席乌尔苏拉?冯德莱恩2月10日在欧洲议会发言时承认，欧盟在批准疫苗上市和采购疫苗等方面有失误，包括批准疫苗时间较晚、低估疫苗大规模生产所遇困难等。
　　冯德莱恩1月31日与多家制药企业总裁举行视频会议，并计划成立专门机构与药企合作应对变异新冠病毒、促进疫苗研发生产。这些药企包括辉瑞、莫德纳、强生、阿斯利康、赛诺菲、“痊愈”疫苗公司、德国生物新技术公司等。
　　欧盟一名高级官员接受德国媒体采访时说，欧盟将加速审批应对变异新冠病毒的改良版疫苗。有欧盟官员表示，尽管欧盟地区今年一季度疫苗接种进展缓慢，二季度将迎头赶上。欧盟预期，到9月底收到的疫苗可以覆盖欧盟地区70%人口。欧盟地区人口大约4.4亿。
　　多举措提振复苏。在第二轮疫情的冲击下，欧洲央行去年底决定进一步扩大量化宽松规模，以支持经济复苏。
　　欧洲央行在月初发布的最新一期宏观经济研究报告指出，欧元区2020年12月下旬开始疫苗接种，增强了人们对解决新冠肺炎危机的信心，但实现普遍免疫尚需时间，不排除疫情仍可能恶化，对欧元区公共卫生及经济前景构成挑战。
　　报告认为，中期来看，欧元区经济复苏需要得到多方面支持，包括有利的融资条件、扩张性财政政策以及随着封禁措施解除、不确定性消退而出现的需求恢复。
　　据外媒报道，美国财政部的一份声明表示，美国财政部长耶伦和欧洲央行行长拉加德16日讨论了美国和欧洲帮助刺激经济增长和增加就业的政策工具，以及如何加强跨大西洋的经济与金融合作。
　　声明称，耶伦在讨论中称赞了疫情以来欧洲央行快速和决定性的政策应对，并强调美欧之间一些共同的首要议题，比如疫情应对、全球经济复苏、金融稳定维护和气候变化行动等。拉加德之前曾表示，2021年有望是复苏之年，但第一阶段复苏仍将伴随高度不确定性，第二阶段则是向以数字化、绿色等为特征的“新经济”转型。
　　英镑兑美元本月震荡攀升，英国在疫苗接种方面维持领先，且脱欧后市场对英国经济未来前景有着良好的预期

图：英镑兑美元日图走势
　　在全球疫苗接种竞赛中，英国接种工作开展最早也是最成功的国家之一。自从12月8日开始接种疫苗以来，超过1750万人(占英国成年人的三分之一)至少注射了一种疫苗。
　　据报道，英国卫生大臣马修?汉考克21日表示，针对最先在南非发现的变异病毒，英国采取的防控措施已见成效，国内新增感染病例数大幅下降。
　　当地时间21日，英国政府宣布，该国所有成年人应在7月31日之前接种首剂新冠疫苗，这比早期定的9月目标至少提前了一个月。同时，所有50岁及以上的人和有潜在健康问题的人被要求在4月15日之前接种首剂疫苗，而不是此前计划的5月1日。
　　尽管英国正在使用的辉瑞和阿斯利康疫苗在欧洲都遇到了供应问题，但是汉考克在21日表示，英国有足够的物资补给来推进疫苗接种。
　　英国经济第一季度预计萎缩3.0%，但预计将在两年内达到疫情前水平。经济学家表示，英国经济将勉强避免双底衰退，并将在两年内恢复到新冠疫情暴发前的水平。经济学家还称，英国央行不太可能将利率降至负值。
　　英国经济受新冠疫情蹂躏，在2020年遭遇了300多年来最大的产出下降，降幅达9.9%，但在年底避免了再次陷入衰退，并有望在2021年实现复苏。官方数据显示，第四季度英国国内生产总值(GDP)增长1.0%，这是调查经济学家预测区间的高端。
　　英国是疫苗接种速度最快的国家之一，随着一些限制取消，该国第二季度GDP预计增长4.7%。第三季度和第四季度预计分别增长2.7%和1.5%。
　　调查还显示，英国经济在2021年全年预计增长4.7%，之前的预测为增长4.9%，对2022年的预估中值从增长5.3%升至5.5%。
　　此外，货币市场不再押注英国央行将于2021年降息。交易员们现在认为，今年英国央行的政策利率不会发生变化。这标志着去年9月出现的情况出现了明显逆转。
　　当时交易员们认为今年英国央行将把基准利率降至-0.1%，因为英国央行表示在研究降息的可行性。引发这种转变的导火线是本月英国央行会议，会上政策制定者强调，尽管鼓励银行为负利率做好准备，但负利率不会很快出现。
　　由于英国的疫苗接种行动，英国央行对强大的经济反弹的乐观情绪进一步削弱了对宽松政策的预期。
　　美元兑加元本周探底回升，油价走高和出口商品价格上涨提振加元，但美债收益率大幅上涨提振美元，限制了美元兑加元跌幅

图：美元兑加元日图走势
　　得益于市场的多重利好，在本周大半个月支撑加元走势。报道说，加元上扬主要得益于三大利好因素，包括加拿大债券收益率上升，国际油价上涨，以及出口商品价格上升。
　　分析表示，对于澳元和加元来说，这有点双重推动力，因为一方面，由于商品价格上涨，通货膨胀贸易可以使商品货币受益…但是当股市重返市场时，由于美元疲软，它们也往往也会受益。
　　加拿大政府10年期债券收益率以更陡峭的曲线升高，2020年1月为1.481％，随后跌至1.471％。加拿大10年期债券的交易价格自去年4月以来首次超过美国10年期国债收益率。
　　另据报道，作为加拿大的主要出口商品之一，原油价格从今年年初以来已经上涨了30％以上，而加元兑美元汇率则上涨了1.7％。此前美国政府的数据显示，由于上周寒冷天气与深度冰冻，导致原油产量下降。
　　IMF大幅调高加拿大经济预期。尽管疫苗接种计划的推进不理想，但并不意味着加拿大经济前景一片黯淡，相反，无论经济学家，还是世界权威机构，都认为加拿大将进入经济繁荣期。
　　国际货币基金组织IMF本月指出，已将加拿大2021年的国内生产总值(GDP)增长预期提高至4.4％，而2020年则下降了5.4％。
　　IMF指出，加拿大将受益于美国1.9万亿美元的财政刺激计划，更高的油价以及强劲的被压抑的国内需求将使得加拿大成为这一计划的主要受益者。
　　IMF强调说，另一方面，新的疫情浪潮可能会延迟加拿大的经济恢复。因此，加快推进针对本国民众的疫苗接种应该成为各级政府短期政策的重点。
　　确实，对加拿大至关重要的是，必须能够在今年春季和夏季有效地控制疫情，以便使其能够充分利用美国复苏的机会重振本国经济。
　　随着全球和北美需求的增长，今年的油价已跃升至每桶60美元，这将带动出口增长，刺激经济活动并增加税收。另一个利好因素则是，北美天然气需求激增，加拿大基准价格达到多年来未见的水平。
　　加拿大道明银行(TD Bank)经济学家Ksenia Bushmaneva最近写道，油价回升对加拿大能源部门无疑是个好消息。但是，加拿大的经济命运仍取决于病毒的控制和疫苗接种进度。
　　加拿大央行行长麦克勒姆表示，长期债券收益率上涨反映出人们对疫苗和美国财政刺激措施的前景更为乐观。
　　麦克勒姆说，特别是在美国，由于实施更多财政刺激措施的可能性越来越高，加上疫苗接种势头增强，人们心态更加乐观。由此反映在收益率水平上，这是一件好事。某种程度上，收益率的坚挺源于财政刺激，货币刺激以及疫苗推出的成功。
　　他说，政策制定者仍期待较长期的复苏，要完全恢复将花费大量时间。一段时间内需要保持货币支持。若经济如预期般发挥作用，则随着时间的推移将不需要太多的量化宽松。加拿大央行承诺将继续实施量化宽松计划，直到复苏稳固。目前还有一些距离。
　　澳元兑美元本月冲高回落，澳元受益于大宗商品价格上涨，但美债收益率走高给澳元沉重压力

图：澳元兑美元日图走势
　　大宗商品价格上涨给澳元带来支撑。国际大宗商品价格走高的因素在于拜登的1.9万亿美元的刺激计划。此外，美国新政府还计划推出不低于2万亿美元的大规模基建，包括传统基础设施建设和数字化等新基建项目。
　　推动国际大宗商品持续走高的中期因素是全球经济回暖的预期增强以及持续宽松的全球货币政策。
　　国际机构最新经济展望均调高了全球经济增速，包括对美国、欧盟和中国等主要经济体的表现持乐观态度。
　　世界银行最新的预测认为，全球经济2021年将增长4%，其中，美国预测值为3.5%，欧元区为3.6%，中国为7.9%。国际货币基金组织最新的经济展望同样将2021年全球经济增长预期、主要经济体的经济增长上调。
　　即便存在疫情影响，各界对全球经济复苏的预期明显加强，预计发达经济体会迎来报复性反弹，加之中国经济率先反弹后仍表现强劲，市场自然对国际大宗商品的需求看涨、价格看高。
　　受疫情大冲击，各国出于经济恢复需要，货币政策在之前量化宽松的背景下继续“放水”，全球甚至有流动性泛滥之虞。美国2020年3月重回零利率，重启量化宽松政策，乃至之后实行无限量化宽松政策，美联储资产负债表中的总资产由2019年末的4.2万亿美元狂飙至2020年末的7.4万亿美元，扩表3.2万亿美元。
　　关键是美联储主席鲍威尔2月23日表示，美联储承诺将使用所有工具，保持利率接近零；美联储不会仅仅为了应对强劲的劳动力市场而收紧货币政策。也就是说，美国还要持续大规模“放水”。
　　不仅如此，欧盟和日本对货币也不甘落后地“放水”。2020年，欧洲央行扩表2.3万亿欧元，折合美元3.3万亿美元；日本央行扩表129.5万亿日元，折合美元1.5万亿美元。全球货币“放水”虽有情非得已的原因，但如此量级的货币在短时内集中出笼，势必推涨国际大宗商品价格。事实上，去年的一些国际大宗商品已开启上升通道——国际铁矿石价格大涨80%，今年还有持续上涨空间；国际煤价抬升、国际农产品价格继续温和上升，等等。
　　安信证券指出，2月以来，疫苗的加速接种、美国财政刺激的积极进展共同推动全球大宗商品价格上涨，这一趋势有望在未来一个季度延续。
　　分析指出，长期而言，去年以来大宗商品价格的持续走强主要与供应偏紧有关。2011年开启的大宗商品市场熊市是导致近两年供应偏紧的根本原因，疫情加剧了供需错配的矛盾。未来大宗商品价格的长期走势，主要取决于经济恢复正常后供需裂口的走向。因此下半年大宗商品价格的底部和中枢位置，对确认其长期走势具有重要的指示价值。

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