疫情后时代开启，经济复苏成为2021年金融市场的主旋律

　　2020年是金融市场浓墨重彩的一笔，新冠病毒所带来的全球货币政策根本性变化引发了市场大幅的震荡。恰逢美国大选、英国脱欧以及国际紧张局势，金融商品的交易逻辑经历了非常大的转变，几乎所有金融商品都受到了多方面驱动因素的影响。

2020年行情盘点
　　要说2020年最受市场瞩目的货币，那么美元一定当之无愧。虽然美元一直占据全球货币霸主地位，但是今年受疫情影响，美元指数大幅走弱，直接从100的高位一路下跌并跌破了90大关。美联储的降息与无限量化宽松使美元指数收回了过去两年来的涨幅。主要的下行逻辑与2017年有相似之处，同样是美国与其他国家之间相对GDP增速放缓，以及货币放量规模之间的差距。从M2货币供应变化率来看，美元流动性增幅远超过其他货币，共计五轮高达2.5万亿美元的刺激规模也是年内美元贬值的主要影响因素。目前的美元指数与美国股市呈现了很强的负相关性，资本市场为了对抗美元的通胀预期，将大量的资金都投入了风险资产当中。

受到全球量化宽松的大环境影响，各大股市在下半年纷纷收回了疫情初始阶段的恐慌性撤资。欧美股市更是不断创下历史新高，其中表现最好的是美国科技板块，以超过40%的涨幅成为了疫情下最大的赢家。单就美国股市而言，美元与美债的贬值直接吸引了大量海外资本进入市场。美股的反弹同时带动了融资热潮，整体净新增股本罕见地呈现正值。这种程度的增长引发了市场对股市泡沫的担忧。各国政府正在以容忍一定资产泡沫的方式，支撑民众对经济环境的信心，促进消费恢复，以换取更强的经济增长。但是这种方式也可能会带来长期就业率萎靡、财富不平等以及流动性陷阱等风险。
　　贵金属以及数字货币这两种抗通胀商品也是2020年投资者重点关注目标。长期低利率与收益率曲线控制导致大量配置资本从

　　2020年是金融市场浓墨重彩的一笔，新冠病毒所带来的全球货币政策根本性变化引发了市场大幅的震荡。恰逢美国大选、英国脱欧以及国际紧张局势，金融商品的交易逻辑经历了非常大的转变，几乎所有金融商品都受到了多方面驱动因素的影响。

2020年行情盘点
　　要说2020年最受市场瞩目的货币，那么美元一定当之无愧。虽然美元一直占据全球货币霸主地位，但是今年受疫情影响，美元指数大幅走弱，直接从100的高位一路下跌并跌破了90大关。美联储的降息与无限量化宽松使美元指数收回了过去两年来的涨幅。主要的下行逻辑与2017年有相似之处，同样是美国与其他国家之间相对GDP增速放缓，以及货币放量规模之间的差距。从M2货币供应变化率来看，美元流动性增幅远超过其他货币，共计五轮高达2.5万亿美元的刺激规模也是年内美元贬值的主要影响因素。目前的美元指数与美国股市呈现了很强的负相关性，资本市场为了对抗美元的通胀预期，将大量的资金都投入了风险资产当中。

受到全球量化宽松的大环境影响，各大股市在下半年纷纷收回了疫情初始阶段的恐慌性撤资。欧美股市更是不断创下历史新高，其中表现最好的是美国科技板块，以超过40%的涨幅成为了疫情下最大的赢家。单就美国股市而言，美元与美债的贬值直接吸引了大量海外资本进入市场。美股的反弹同时带动了融资热潮，整体净新增股本罕见地呈现正值。这种程度的增长引发了市场对股市泡沫的担忧。各国政府正在以容忍一定资产泡沫的方式，支撑民众对经济环境的信心，促进消费恢复，以换取更强的经济增长。但是这种方式也可能会带来长期就业率萎靡、财富不平等以及流动性陷阱等风险。
　　贵金属以及数字货币这两种抗通胀商品也是2020年投资者重点关注目标。长期低利率与收益率曲线控制导致大量配置资本从债券市场撤出，流入抗通胀商品当中。贵金属价格与美国10年期国债收益率呈现了高度的负相关。今年黄金兑美元上涨了24%，而白银涨幅更是超过了40%。数字货币的表现同样惊人，比特币一飞冲天，涨幅接近300%。而这波上涨同时展现了通缩以及风险偏好两种截然不同的市场需求。抗通胀商品的机构持仓量都在今年有着较大的增长。

ACY稀万证券认为，2021年的经济与政策环境短期巨变的可能性不大，经济环境仍对宽松政策有必要性需求。随着美国大选、英国脱欧以及国际关系等政治风险趋于稳定，经济恢复以及疫情控制将会是2021年金融市场的主导因素。配合上央行政策决议，投资者可以以此作为基本面基础，完善新一年的交易策略。
　　美元指数
　　未来两年美元指数的变化将决定所有以美元计价的金融商品的走势。市场普遍认为，美元将在2021年维持下行的趋势。而现在的问题在于美元会跌多少以及跌多久。目前驱动美元下行的是美国宽松的货币政策、避险需求降低以及欧洲的通缩预期。所以要判断美元未来的下行空间，就需要考虑2021年是否会出现改变整体局势的影响。目前可预见的影响因素较为复杂，主要分成三个部分，分别是美国经济恢复，拜登上台后的政策倾向以及与美股的协同效应。
　　从长线来看，美元最明显的特征就是与GDP呈现强正相关性，所以经济恢复速度很大程度上决定了美元反转走强的时机。美国经济在疫情之下表现出了较强的韧性，但是由于疫情一直没有得以有效控制，使经济恢复陷入了停滞。大规模刺激协议虽然能够维持目前的经济环境，但是无法扭转再次探底的趋势。所以疫情控制是经济恢复的关注重点对象。ACY稀万证券认为，考虑到疫苗接种意愿以及产能限制，可能要等到2021年中旬，美国疫情才能真正得到有效控制。另一方面，经济恢复速度也会影响到美联储的货币政策。目前美联储以通胀率与失业率为基准，来决定政策的宽松程度。以目前的通胀率与失业率的恢复速度，短期内可能不会改变美联储的态度，美元仍将保持下行趋势。
　　拜登上台以后，不仅政策纲领会发生转变，新任的财政部与美联储团队的态度也至关重要。拜登的增加富人税以及恢复自由贸易的政策将会导致国外资本从美国市场中撤离，利空美元走势。而拜登个人也更加倾向于支持宽松政策以及大规模刺激方案。同时，财政部与美联储的新任官员中有不少人来自于奥巴马时期，主张现代货币理论以及量化宽松。耶伦作为下一任财长人选，一直呼吁增加财政刺激，以缓解疫情封锁带来的经济衰退以及不平等现象，而且对于赤字支出保持温和的态度。这些都利空美元后续的走势。不过需要注意的是，奥巴马时期虽然同样主张削弱美元汇率，但实际上，奥巴马在任期间，美元的汇率上涨超过了16%。后市需要关注实际的政策实施以及中美之间的关系变化。
　　不过从市场平衡角度来看，美元与美股之间持续增长的负相关性说明了目前美国股市存在一定的泡沫。为了维持资产价格的稳定，美联储短期内收紧货币政策的可能性并不大。需要关注的是美国财政的高负债率与资产价格之间的平衡，也就是美联储是否能够维持住一定量的泡沫。如果股市出现泡沫破裂的情况，那么将会导致大量机构套现保值，使美元短时间内大幅反弹。另外还需要考虑个股的连带风险。特别是科技板块，如果特斯拉出现了大幅下滑，那么对整体美国股市都会产生负面影响，短线利多美元的走势。
　　综上所述，美联储的货币政策变化是美元指数的短线重要驱动因素，而长线的走势还是要看经济恢复的程度。

美国股市
　　2021年将成为是股市资本快速流动的一年，可预见资本在商品间的流动会随着交易逻辑的改变而逐步扩大。目前股票上涨逻辑是风险偏好情绪、经济环境以及货币政策三因素的平衡协同影响。所谓“孤阴不生，独阳不长”，这三个因素在推动股市上涨的同时，也保持相互制衡的关系，任何一个因素的变化都会使股市面临回调的风险。最近几个月，新的刺激协议众望所归，美国股市重新回到了上涨趋势当中，目前的股价中已经包含了对明年经济复苏的预期。从经济数据角度来看，美国的实际经济恢复有逐步放缓的迹象。新一轮刺激协议能否带动经济复苏将决定短线股市的走向。2021年将会是一场实际与期望经济恢复速度的追逐战。
　　疫苗公布之后，股市开启了行业轮动。能源、材料以及工业等周期性板块都有着较好的表现。预计2021年行业轮动的现象会随着疫情控制与复工复产逐渐扩大，受到疫情影响较大的企业在新的一年中可能会有高于整体股市的表现。而科技板块由于消费习惯的转变也将维持长线的上行趋势。
　　贵金属
　　贵金属的价格背后主要受到名义利率、通胀率以及避险需求的影响。在过去的一年里，我们能够发现贵金属的交易逻辑发生了多次转变。首先是疫情初期，由于美债收益率以及美元的大幅上涨，所有以美元计价的商品都经历了巨大的下跌行情，其中就包括了3月份贵金属的下挫。不过对比股票跌幅不难发现，避险的需求依旧支撑住了贵金属的价格。随后名义利率接近为零，贵金属同时受到了避险与抗通胀需求直线上涨。，由于疫情带来的恐慌情绪逐渐消散，目前贵金属价格回调后，驱动因素就只剩下了长线的美元贬值与低利率的预期，后市需要关注美联储货币政策的变化。一旦出现收紧的信号，那么贵金属价格将进入一段下跌的行情。
　　白银与黄金的关系一直是市场谈论的焦点。金银比率与美国10年期债券有非常高的负相关性，而且随着疫情的爆发，这种相关性逐渐扩大。这也导致未来金银比例有较大的反弹空间，后市白银的上涨潜力超过黄金。同时由于白银在光伏与新能源行业的工业属性，银价受到复工复产的利好，所以2021年白银可能是贵金属投资者更好的选择。
　　数字货币
　　今年数字货币受到了多方面的利好。先是美国法律将数字货币纳入体系当中，随后PayPal提供了线上数字货币交易平台，更有Coinbase交易所上市的消息。这些利好让数字货币重回投资者的视野当中，而最受市场关注的是比特币。比特币目前的上涨逻辑较为特殊，同时呈现了抗通胀与风险偏好两种看似对立的市场需求。投资机构带动散户入场，使比特币的价格呈现了远超预期的上涨。
　　不过比特币上涨的背后是受到热钱涌入的影响，支撑比特币价格更多的是市场中过热的风险偏好情绪。从供需关系也能看出端倪。需求面来看，目前比特币除了有投资的需求以外，应用需求仍然处在法律边缘，随时都面临政府取缔的风险。而且随着比特币价格水涨船高，可预见的监管也将随之而来。供给面来看，虽然就单个货币而言，比特币有天然通缩属性。但是如果拿所有数字货币作为一个整体，数字货币的种类是在不断增加的。长线来看，没有真实资产支撑的数字货币，其通缩属性可能实际上是一个伪命题。
　　整体来看，中短线比特币的上涨驱动因素仍没有发生变化，2021年增发的美元以及市场热钱会不断推动比特币上涨，但是中长线比特币还是以看空为主。空单入场需要注意时间点的选择。

原油
　　原油价格是供需关系的结果，中长线有回归均衡值的趋势。从需求面来看，OPEC在最新的月报中，再度调低了2021年原油需求量的预期值，并预计需求量会逐步扩大，并在第四季度恢复到疫情前97%的水平。同时OPEC也表示了对航空燃油的担忧，主要需求量的缺口来源于国际航空业的萎靡。从供给面来看，未来的3个月OPEC计划将减产规模逐渐缩小，这将增加原油供给量。
　　ACY稀万证券认为，原油价格在2021年大幅上涨的可能性不大。主要原因有两点：第一，OPEC的计划增产将再次打破供需平衡。如果在一季度供给量增加200万桶/日，那么就可能出现需求增速跟不上供给的现象。油价短线将承受较大的压力。第二，目前美国的EIA原油库存处于高位，达到5亿桶，需要较长的时间进行消化。在库存回到均值之前，油价的上涨速度将被限制。根据计算，在剔除供给不稳定因素后，2021年的油价均衡值可能在50-55美元/桶的价格区间。
　　2021年交易寄语
　　经济恢复与国际关系将是2021年市场的主题。随着风险因子一个接一个消散，明年的金融市场将呈现更加稳定的趋势行情。虽然政策层面仍存在一定的不确定性，但在全球经济恢复的大环境下，各国央行可能共同维持量化宽松，以避免汇率与资产价格的大幅波动。需要警惕市场中存在的泡沫以及央行可能的鹰派言论。

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